拼多多千亿元营收光环下的隐忧：增速放缓、利润下滑与未来挑战

近日，拼多多集团披露2025年第二季度财报，总营收达1040亿元，再次单季突破千亿关口。

然而，对比两份营收破千亿元的季报数据可见，拼多多的增长动能正显著减弱。净利润同比下滑5%，GAAP经营利润同比降幅达21%，叠加国际业务转型阵痛与国内市场竞争加剧，拼多多这家电商巨头正面临前所未有的挑战。

增长动能衰减

对比财报数据，拼多多2025年二季度1040亿元的营收规模，较2024年四季度的1106亿元，同比增速已从2024年四季度的24%大幅放缓至7%。

该季度拼多多非GAAP净利润327亿元，同比下滑5%，尽管高于彭博一致预期的224亿元，但这一盈利表现主要依赖销售费用控制而非营收质量提升——当季销售营销费用272.1亿元，同比增长仅4.5%，较一季度43%的增速大幅放缓，而一般及行政费用甚至同比下降17%至15.3亿元。

收入方面，作为营收主力的在线营销服务收入557亿元，同比增长13%，占总营收比重达53.6%；而交易服务收入483亿元，同比仅增长0.7%，增速较2024年四季度的33%断崖式下跌。

与行业对比来看，拼多多的增长放缓更为明显。据财报，其主要竞争对手仍保持相对强劲的增长。京东同期营收3567亿元，同比增长22.4%，创下近三年同比增速新高；美团营收918.4亿元，同比增长11.7%；即便是面临即时零售投入压力的阿里巴巴，营收也实现2%的正增长。

现金流状况同样凸显经营压力。拼多多2025年二季度经营活动产生的净现金流为216.4亿元，较去年同期的438亿元大幅下降51%，主要因净利润下降和营运资本变化所致。尽管公司现金储备充裕，截至2025年6月30日，现金、现金等价物及短期投资合计达3871亿元，但这一储备主要来自前期盈利积累，而非当期经营活动的强劲支撑，长期可持续性存疑。

Temu的高增长神话褪色

Temu作为拼多多全球化战略的核心，曾为拼多多首次营收破千亿提供了关键支撑。但2025年二季度，这一业务的增长轨迹发生显著变化，从规模扩张转向模式调整，带来一系列财务挑战。

美国市场政策变化成为Temu转型的直接导火索。2025年5月2日，美国政府正式取消对来自中国的低货值小包商品免税优惠，规定通过国际邮政网络以外方式寄送的800美元以下商品需缴纳全额关税，邮政渠道商品则需缴纳价值30%或每件25美元的关税（6月1日后增至50美元）。

这一政策直接冲击Temu依赖的“小额包邮”模式，此前该模式下，低价商品可通过免税政策维持微薄利润。东莞市政府发布的行业分析显示，新规实施后，跨境电商卖家可能需要为原本免税的货物缴纳10%-60%的关税，清关速度不稳定及查验风险也显著增加。

为应对政策冲击，Temu在2025年二季度加速推进从全托管模式向半托管模式的转型。但模式转型直接导致变现率下降——由于物流责任转移至商家，平台收取的交易服务费比例降低，进而拖累拼多多整体交易服务收入。

开源证券指出，Temu受关税不确定性影响调整商业模式，或是拼多多2025年二季度毛利率同比下滑9.4个百分点的重要原因。

与竞争对手相比，Temu的转型阵痛更为明显。阿里巴巴国际数字商业集团2025年二季度实现收入347.41亿元，同比增长19%，并已实现经调整EBITA盈利0.59亿元，上年同期为亏损37.06亿元，显示出更强的盈利韧性。

而Temu尽管未单独披露盈利数据，但其对拼多多整体利润的拖累已显而易见——在营收微增7%的情况下，拼多多净利润同比下降5%，反映出国际业务的成本压力正持续传导至集团层面。

补贴战与生态投入的双重挤压

在国际业务增长放缓的同时，拼多多国内市场面临的竞争压力显著加剧。一方面阿里、京东等传统电商在即时零售领域的重兵投入，另一方面抖音、快手等内容电商在用户时长和交易转化上的持续分流。为维持市场份额，拼多多不得不加大生态投入，导致成本攀升与利润承压。

2025年二季度，国内电商行业的即时零售大战进入白热化阶段。阿里巴巴在该季度投入100亿-200亿元用于"淘宝闪购"及即时零售业务，销售和市场费用同比增长62.8%，达531.78亿元。

这一策略直接冲击拼多多的下沉市场基本盘，尽管拼多多未直接参与即时零售价格战，但美团、京东等竞争对手的资源倾斜，导致用户注意力和消费预算被分流。

财报显示，拼多多2025年二季度实施的“千亿扶持”计划直接推高成本36%，主要用于农产区、产业带商家补贴及“电商西进”战略，以激活偏远地区消费潜力。

拼多多董事长陈磊承认“2025年上半年外部环境发生迅速变化”，暗示公司在商家补贴与收入增长之间面临艰难平衡。

财务结构隐忧

拼多多两次营收突破千亿元的财务数据对比，揭示出更深层次的盈利质量问题。

2024年四季度，拼多多在营收破千亿元的同时，实现非GAAP净利润同比增长17%，主要得益于Temu全托管模式下高毛利商品占比提升；而2025年二季度，在相同营收规模下，净利润同比下降5%，反映出盈利基础的弱化。

为缓解利润压力，拼多多在2025年二季度采取了一系列降本措施，包括将营销费用率同比降低0.6个百分点至26.2%，环比降低8.7个百分点，以及削减17%的一般及行政费用。研发费用则需持续增长以应对技术竞争，该季度23.5%的研发费用增速远高于营收增速，显示费用结构正被迫重构。

值得注意的是，拼多多2025年二季度归属于普通股股东的净利润为326.8亿元，同比下降4%，而GAAP经营利润同比降幅达21%，显著大于净利润降幅。

拼多多在不到一年的时间里两次实现单季营收破千亿元，但透过数据表象可见，公司正站在关键的战略十字路口：短期增长动能减弱，长期转型尚未见效；国际业务面临政策不确定性，国内市场竞争加剧；盈利质量有所下滑，成本压力持续高企。

对于中国电商行业而言，拼多多的困境具有行业代表性——在流量红利耗尽、全球贸易环境复杂的背景下，如何实现从规模扩张到高质量发展的转型，是所有平台型企业面临的共同课题。拼多多的探索与试错，将为行业提供宝贵的经验参考，其后续发展值得持续关注。

国报道财经组

图片：网络

编辑：刘雪云