西南证券-康弘药业-002773-康柏西普持续放量，管线丰富奠定长期基础-250902

（来源：研报虎）

　　事件：公司发布25中报。25H1，公司实现营收24.54亿元，同增6.95%；归母净利润7.30亿元，同增5.41%；扣非归母7.23亿元，同增6.51%。单季度看，25Q1/Q2营收11.99/12.55亿元(同增9.70%/4.46%)，归母净利润4.0/3.3亿元(同增7.09%/3.45%)，扣非归母3.90/3.32亿元(同增7.57%/5.30%)。整体业绩符合预期。

　　生物药贡献收入增量，盈利能力维持稳定。分板块看，25H1生物药/中成药/化学药分别收入13.45/7.97/3.07亿元(同比+14.66%/+6.3%/-14.64%)，毛利率95.14%/86.66%/76.97%(同比+0.41/+1.06/-7.56pp)。

康柏西普持续放量，在研产品管线丰富：

　　1)生物药营收占比54.83%(同增3.67pp)，康柏西普为业绩增长核心动力；高浓度康柏西普处于临床Ⅱ期，未来有望与KH631、KH658(nAMD，均处于中国Ⅱ期、美国Ⅰ期)等基因疗法协同构成眼底病长效治疗管线；KH815(TROP2双载荷ADC)处于中国I期临床和澳大利亚I期临床，关注后续数据读出。

　　2)中成药KH110(治疗阿兹海默症)、KH109(疏肝解郁胶囊，新增焦虑症)均处于临床Ⅲ期阶段，KH108(松龄血脉康胶囊新增功能性室性早搏适应症)已获得临床批件。

　　3)化学药收入下滑及毛利率承压，主因集采政策压缩价格空间及市场竞争加剧。

　　盈利能力保持稳定。25H1公司毛利率89.9%(同增0.1pp)，归母净利率29.7%(同减0.5pp)，销售/管理/研发费率37.7%/9.45%/8.75%(同比+0.31/-0.52/+0.4pp)。

　　盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.46元、1.72元、2.02元，对应PE分别为28倍、24倍、21倍。

　　风险提示：研发进度不及预期风险、商业化不及预期风险、政策变动风险等。