格隆汇发布山高新能源1H25更新报告（英文）

利润水平保持弹性。25年上半年，SHNE的总收入/净利润达到24亿元人民币/2.87亿元人民币，与我们在更新报告中的24.79亿元人民币/2.85亿元人民币的估计一致。毛利润为12.03亿元，毛利率为50.2%。行政费用下降至2.01亿元，反映了公司在成本优化和运营效率方面的持续努力。归属于股东的净收入为人民币2. 87亿元，同比增长4%。利润改善主要受三方面因素推动：（1）合营企业及联营企业利润改善;（2）公司以低成本融资替代高成本融资，提前偿还高成本海外借款，降低融资成本;（3）公司成本控制及效率提升，降低行政费用。

2025年上半年，风电表现抢眼。边际变化方面，截至2025年6月底，在建和批准建设的发电项目总装机容量已达4.9吉瓦，其中13个容量超过100兆瓦的大中型项目，30个总容量约890兆瓦的项目已收到正式内部投资决定。1 H25，公司山东并网风电项目装机容量为234兆瓦，公司山东风电储备项目装机容量为991兆瓦。同时，公司还在争取山东省的海风项目。

一体化人工智能计算生态逐渐见效，业务协作推进闭环。截至2024年底，中国计算能力规模为414个EFlops，结合主要云工厂资本支出和芯片出货量预测，预计2024年至2026年中国计算能力规模复合年增长率预计将达到44%，推动2025/2026年新增数据中心8.0/9.1GW，相当于530/633亿千瓦时的增量用电量。2025年中国用电量预计增长6.1%，其中数据中心贡献0.5个百分点。公司在太阳能、风电等绿色发电领域拥有可观的规模经济和深厚的项目储备。SHNE与VNET的IDC业务结成业务合作伙伴，并行使用“基地型”和“基于城市”的业务。乌兰察布基地单机架设计功率密度达到8 KW，比传统数据中心高出60%。随着乌兰察布项目在不久的将来并网，该公司将为人工智能基础设施业务提供绿色电力支持，为公司带来显着的协同效应。

SDHSG的运输能源集成以及与Equinix（EQIX.O）的比较。在交通能源融合方面，根据双方签署的谅解备忘录，SDHG与公司将推进战略合作，实现互利共赢、优势互补，帮助公司高速、高质量发展。与海外Equinix相比，一体化人工智能计算生态为SHNE构建护城河。作为全球AIDC领导者，Equinix对新能源有深入布局，享有绿色资产的估值溢价。Equinix在新能源（PPA）绿色债券融资ESG评级三个方面的深入布局，协同降低了WACC，降低了运营成本（电费），提高了ROIC，并借助ESG趋势吸引了大量长期资本，最终为“绿色资产”带来估值溢价，直接带动企业市值持续增长。人工智能带来了爆炸性的全球需求，电力是AIDC的生命线。清洁能源对于AIDC的客户获取、成本降低和法规遵从性至关重要。对于SHNE而言，AI计算生态的融合战略正在成为AIDC和产业运营商的标准配置。

估值表明上行潜力。尽管SHNE的基本面和扩张势头强劲，但相对于同行，SHNE的价值仍然被低估。该公司股价目前为2.15港元，相当于市值48.3亿港元。根据2025年CY 2025年每股收益预测为0.14港元，这意味着远期P/E比率为16倍，低于同行平均水平20倍。这种估值折扣为投资者提供了一个有吸引力的切入点，特别是考虑到SHNE对绿色计算能力及其广泛的可再生能源管道的战略重点。