中金 • REITs | 从公募REITs中报看当前市场格局

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

基本面分化仍是主旋律，改善需耐心。1H25板块基本面仍呈现分化格局，产权类中消费与保租房经营韧性较强，但亦需关注后续政策及竞争变化；产业园和仓储物流短期承压，其中产业园短期或仍难以见到改善信号，上市仓储REITs经营压力尚且可控（我们认为上市仓储REITs“以价换量”策略当前仍可奏效）。经营权中高速项目路网带来的分流与引流影响仍在持续，同时我们亦观测到货运需求略有回暖，或带动相关项目业绩边际修复；市政环保项目经营相对稳健，未来需关注周边项目竞争及回款情况；能源类项目中上半年水电、海风项目表现优于同业，后续需要持续关注上半年新能源入市交易，4-5月光伏、风电抢装潮对于电力供给侧影响，券商自营则聚焦产权类和高分派率品种；头部机构持仓规模扩大，但策略各异，险资减持承压板块，券商增持弹性标的。

中长期持续看好配置价值，短期需关注多项信号明晰。我们认为市场做多的几大担忧分别为“股债跷跷板”、估值、基本面和解禁。未来潜在催化剂或包括：1）长端利率下行/长端利率横盘+信用利差收窄/权益市场风偏收缩+红利风格再启动；2）宏观强预期引领下，中微观实际业绩修复斜率的上升；3）超预期政策，可能是能够大力刺激经济的需求端政策、能够提升REITs资产价值或扩募效率的制度规则、能够提升市场流动性的投资者引入措施等。

风险

项目经营不及预期；市场建设不及预期；长端利率超预期上行。

基本面及市场策略展望

基本面：分化仍是主旋律，改善需耐心

产业园

短期经营底部震荡，关注本轮下行周期绩优者。从上市产业园REITs半年度经营数据来看，我们认为现阶段产业园资产仍面临较大的经营挑战，主要来源于新增供给、存量竞争以及新增企业租赁需求趋弱，短期或难以看到显著改善信号。在本轮下行周期中，我们观察到部分项目经营韧性好于板块，其特征包括：1）区域竞争可控或直接竞品较少、2）租户所在产业景气度较高，承租能力较强、3）发行人为区域内产业园资产主要持有人，能够调动更多招商资源、4）物业楼龄较新或维护保养较好等。

仓储物流

上市REITs经营压力尚且可控，区域呈现分化。根据仲量联行数据，2025年高标仓市场呈现周期性波动，市场短期面临调整压力。截至1H25，全国高标仓市场平均有效租金（含管理费不含税）同比下降7.4%至0.89元/平方米/天。区域市场经营分化，1）京津冀地区因北京平谷子市场新增供应大量入市，市场整体去化压力呈加剧态势，1H25区域整体出租率较24年末下降5%。2）长三角地区整体维持供需动态平衡，1H25新增供应同比下降，新增去化面积亦出现下降，带动市场租金下行。截至6月末，长三角区域非保税高标仓市场有效租金水平为1.03元/平方米/天。3）珠三角区域新增供应入市节奏加快，其中东莞、深圳等区域新增高标仓体量较为明显，下半年该区域租金水平或承压。4）成渝城市群逐步去化存量供应，1H25出租率出现回升势头，租金水平较为平稳。较于产业园板块，仓储物流板块整体韧性较强，我们认为主要得益于1）核心区域及差异化产品（如单层多变库）租户粘性较强，“以价换量”策略得以奏效；2）发行人自租比例较高，能够在下行周期中起到缓冲效果；3）头部运营商资源整合能力突出，且资产组合分散度较高等。综上，我们认为从经营稳定性考虑，短期内可优先关注整租比例较高项目，中长期则着眼于运营管理以及扩募能力较强项目，后者在周期企稳上行时或更具弹性。

保租房

保租房维持经营韧性，部分市场化项目探索多元收入。保租房项目1H25延续韧性表现，政策性保租房持续兑现稳定收益；市场化项目面临区域竞争，租金有所下滑，部分项目探索服务收入对冲租金收入下滑，如华润有巢REIT1H25实现服务收入230万元，占本期总收入比例达12.55%。我们认为短期维度政策性保租房租金优势依旧凸显，市场化项目则需关注其区域及产品稀缺性以及运营能力赋能对于项目收入的支撑作用；此外，我们建议关注后续保租房REITs扩募对于项目分派能力以及股价的正向催化作用。

消费

政策加持下，消费REITs短期基本面料维持韧性。1H25受益于国家“提振消费”政策，消费REITs底层资产客流及销售额均呈现改善趋势。存量竞争下，为适应消费市场变化，消费REITs外部运营管理人积极通过主动调改（如业态优化、空间改造和品牌升级等），提升运营效率和租金坪效，维持项目韧性表现，我们认为这亦是消费REITs有别于其他产权项目的优势所在。此外，华润商业REIT启动扩募进程或打通消费REITs外生增长路径，提升长期竞争力。综上，我们认为在政策预期、扩募预期以及经营企稳条件下，短期消费REITs或延续韧性表现，可关注兼具主动管理能力及扩募潜力的头部运营商项目、受益于调改正向影响的项目、基本面稳中有升项目以及估值吸引力较强的项目。

高速

路网变化持续影响下，项目表现呈现分化。1H25高速公路REITs运营表现呈现出分化趋势，路网变化带来的分流与引流影响仍在持续，例如浙江沪杭甬REIT、中金山东高速REIT、易方达深高速REIT、国金中国铁建REIT等项目受到分流影响收入同比明显下滑。分客货来看，根据交通运输部数据，上半年高速公路货车周均通行量同比+2.9%，我们认为货运需求略有回暖，货运表现或强于客运。往后看，由于分流对路网的影响往往持续一年，我们认为下半年仍将延续上半年的趋势，建议关注基本面表现向好或估值水平相对较低的项目。

市政环保

水务提价落地，经营相对稳健；长期关注周边项目竞争及回款情况。上半年原水、供热项目表现较为平稳，原水项目进水量好于去年同期，供热项目收缴率达到99.8%。富国首创水务1H25污水处置量同比-4.9%，系合肥水厂产能利用率下降所致，但其余水厂表现平稳；2025年7月完成合肥水厂污水提价，价格提升约3%，后续或部分弥补产能利用率不足影响。中航首钢绿能1H25垃圾处置量同比-11%，受垃圾分流的持续影响影响。我们认为环保项目价格相对刚性，但需关注由政府付费的现金流回款，以及周边项目竞争也可能挤压产能利用率；近期PPP项目建设运营指导政策有助于规范地方财政的必需支付，提升环保类项目现金流水平。

能源

上半年水电、海风表现优于同业，建议关注市场回调后稳健型资产的配置机遇。上半年水电、海风得益于自然资源较好，业绩表现好于同业：嘉实中国电建项目五一桥水电站1H25发电量同比+8%；中信建投国电投海风项目二季度风资源回升，1H25发电量同比+0.85%，去年低基数下可供分配金额同比+45%。光伏、火电项目的电量下行：鹏华深圳能源1H25发电量同比-13%，同时增加容量电价、取消变动成本补偿，但影响可控；中航京能光伏由于榆林项目汇集站检修、光照不足等因素，1H25电量同比-28%。此外，中信建投明阳智能、工银蒙能的陆风项目电价季度间窄幅波动，但明阳智能的黄骅电厂价格更具支撑；华夏特变项目由于外送豫中，价格相对刚性。我们认为上半年各省推动新能源入市交易，4-5月出现光伏、风电的抢装潮，实际对于电力供给侧的影响有待观察；随着近期市场回调，部分项目已出现配置性价比，我们推荐关注受到市场价格波动影响较小，量价相对稳健的能源类REITs项目配置机会。

图表1：产权类REITs关键财务指标

注：1）HoH及YoY（剔除新项目）已剔除2024及2025年新发项目；2）EBITDA加回了资产减值损失，因该项为非现金科目，对最终分配不产生实质影响；3）因消费REITs均于2024年上市，因此YoY（剔除新项目）为n.m.

资料来源：REITs中报，REITs年报，中金公司研究部

图表2：经营类REITs关键财务指标

注：1）HoH及YoY（剔除新项目）已剔除2024及2025年新发项目；2）EBITDA加回了资产减值损失，因该项为非现金科目，对最终分配不产生实质影响

资料来源：REITs中报，REITs年报，中金公司研究部

策略：市场阶段性或仍维持震荡格局，静待信号明晰

市场做多的几大担忧：“股债跷跷板”、估值、基本面和解禁。我们于2025年8月25日发布报告《本轮REITs下跌的几个观察》[1]指出本轮市场回调的主要驱动为市场估值高位下，长端利率波动带来止盈交易；其他因素如基本面变化以及解禁抛压则边际影响个券回撤幅度。8月26日市场出现明显反弹（中证REITs全收益指数日涨幅1.2%），而后再次进入调整，显示市场持续向上动能依旧偏弱。结合中报以及市场交流反馈，我们认为当前市场做多分歧主要有以下四点：

► “股债跷跷板”：近期权益市场持续走强带动市场风险偏好上升，压制固收及红利类资产表现。从大类资产相关性角度来看，我们测算REITs与债券市场30日滚动相关系数于近期快速上升至历史高位0.6-0.7区间（21年至今均值为0.16），显示出REITs短期交易矛盾或主要来源于债券市场利率波动，而“股债跷跷板”正是利率近期波动的来源之一。部分市场参与者短期看多权益市场，故对于REITs配置产生犹豫。

► 估值：截至8月29日，公募REITs市场P/NAV估值为1.28倍，位于历史80%分位数，虽近期有所调整，但仍位于历史较高估值水平。分派率与利差角度，以产权REITs为例，产业园、仓储物流、消费以及保租房分派率（TTM）分别为4.38%、4.20%、3.70%和2.85%（位于上市至今66%、53%、15%和10%分位数）；与十年期国债收益率利差分别为259bp、241bp、191bp和106bp（位于上市以来71%、58%、1%和35%分位数）。从上述估值指标来看，当前估值安全垫或尚不足以推动市场大幅向上，需结合其他因素一并审视。

► 基本面：如我们前述讨论，现阶段基本面分化格局依旧。历史业绩稳健资产如保租房、部分公用事业业绩虽然稳健但弹性一般，难超预期；弹性资产如消费、部分高速，一方面市场或已经price-in业绩利好，另一方面持续性有待验证；产业园、仓储、部分能源等仍未见明显拐点。

► 解禁：我们统计9-12月共计18只项目涉及解禁，解禁规模为161亿元（基于8月29日收盘价计算），其中满一年期战配解禁规模为110亿元，满三年期发行人解禁规模为51亿元。考虑到解禁投资者持券大部分为浮盈状态（平均为20%），我们认为需关注解禁后市场反馈。

我们的观点：中长期持续看好配置价值，短期需关注多项信号明晰。考虑到低利率环境、基本面弹性、扩募增长路径后续兑现以及增量资金入市潜力，我们仍积极看待REITs中长期的配置价值。短期维度，目前REITs市场处于二季报至三季报之间的业绩真空期，分母端影响相对较大，短期或仍随长端利率波动。对于配置型策略（如保险资金）而言，现阶段或已开启配置窗口，可根据自身负债端成本，择优配置绩优项目；对于交易型策略而言，我们建议或可继续关注估值性价比、长端利率扰动以及解禁影响。未来潜在催化剂或包括：1）长端利率下行/长端利率横盘+信用利差收窄/权益市场风偏收缩+红利风格再启动，均有利于缓解前文所述的“跷跷板”和“估值”两个疑虑；2）宏观强预期引领下，中微观实际业绩修复斜率的上升，可观测指标如消费零售、货车流量、仓储物流与商品生产制造需求等；3）超预期政策，可能是能够大力刺激经济的需求端政策、能够提升REITs资产价值或扩募效率的制度规则、能够提升市场流动性的投资者引入措施等。

可供分派表现持续分化

可供分配板块表现分化。受项目基本面趋弱影响，1H25大部分项目单位可供分配金额同比下滑。若按板块同比表现来看，消费>环保＞保租房＞仓储物流＞高速＞产业园＞能源：1）消费：板块基本面表现良好，单位可供分配金额平均同比上行4.0%[2]；2）保租房：板块盈利能力稳定，其中仅红土深圳安居REIT单位可供同比下滑7.0%，主要系其房产税增加[3]（剔除房产税影响则同比-1.1%）；3）产业园及仓储物流：两个板块经营均有所承压，单位可供分配下滑幅度分别达9.5%及4.3%；4）市政环保：板块表现较为波动，其中富国水务REIT受所得税缴付规则改变（由年度汇算清缴改为季度预缴）影响，单位可供分别同比+17%，首钢绿能则受到垃圾分流的负面影响，单位可供分别同比-13%；5）高速：高速项目可供变动幅度与其通行费收入表现趋同，其中华泰江苏、中金安徽REITs受益于路网改善，单位可供同比增加；而其余项目则受资本性支出增加、周边道路分流等因素影响，单位可供持平或有所下滑；6）能源：受基本面（电量及电费收入变动）及其他多重因素（如所得税费支付频率修改、国补及保理金额变动等）影响，能源板块单位可供平均同比下滑11%。

此外，我们将EBITDA至可供分配的调整项拆解为五大部分，以展示影响可供分配现金流的关键要素：1）现金调整：该部分是主要的调增项，其来源包括期初现金、金融资产处置及募集资金等。我们观察到该项主要有两种用途，一是新上市项目通常利用过渡期现金以优化首年分配表现，二是部分管理人主动增补现金以平滑各期可供分配金额波动。我们统计1H25该部分可比口径（剔除了2024-2025年上市项目）同比-17%，同时我们计算REITs现金及其等价物覆盖倍数（计算方式为（货币资金+交易性金融资产）/可供分配金额）同比小幅下滑1%至2.2x，我们认为侧面反映了部分项目现金增补力度或随时间推移而有所减弱。2）资产减值准备变动：该项包括资产减值损失及信用减值损失（通常为应收账款坏账准备），多数项目在计算可供分配金额时将其加回。该部分并不涉及实际的现金支出，但我们建议关注应收账款无法收回的潜在风险。3）应收应付变动：该部分是主要的调减项，我们统计1H25应收应付项调减幅度同比下降；4）未来合理预留：包含未来现金预留、使用此前预留的现金两个部分[4]，我们统计1H25该部分预留同比下降。该部分通常为减项，但我们观察到部分项目通过使用以往年度预留的资金，使得该部分呈现为净增状态，从而实现了对可供分配金额的调增，我们认为其可持续性或有待评估；5）其他：该部分包含影响可供分配金额的多重因素，如尚未分配的可供分配金额、所得税费用调整、偿还借款支付的本金、资本性支出等。

图表3：公募REITs可供分配完成情况

注：1）嘉实中国电建清洁能源REIT、易方达深高速REIT、中金印力消费REIT、华夏华润商业REIT、华夏金茂商业REIT1H24运行开始日期分别为2024年3月15日、2024年3月12日、2024年4月16日、2024年2月7日、2024年1月31日；2）汇添富九州通医药仓储REIT、南方顺丰物流REIT、华夏金隅智造工场REIT、汇添富上海租赁住房REIT、华泰苏州恒泰租赁住房REIT、易方达华威市场REIT、国泰君安济南能源供热REIT1H25运行区间为2025年2月17日、2025年3月27日、2025年1月23日、2025年3月21日、2025年4月25日、2025年1月13日、2025年1月13日

资料来源：REITs中报，中金公司研究部

图表4：公募REITs可供分配完成情况（续）

注：1）嘉实京东仓储物流REIT、中航京能光伏REIT1H23运行区间为2023年1月11日至6月30日，2023年3月30日至2023年6月30日；2）嘉实中国电建清洁能源REIT、易方达深高速REIT、中金印力消费REIT、华夏华润商业REIT、华夏金茂商业REIT1H24运行区间为2024年3月15日至6月30日，2024年3月12日至6月30日，2024年4月16日至2024年6月30日，2024年2月7日至2024年6月30日，2024年1月31日至2024年6月30日

资料来源：REITs中报，中金公司研究部

图表5：公募REITs可供分配拆分

资料来源：REITs中报，中金公司研究部

图表6：现金及其等价物可供分配覆盖倍数

注：现金及其等价物覆盖倍数计算方式为（货币资金+交易性金融资产）/可供分配金额，产权及经营权REITs计算剔除2024-2025年新发项目及扩募项目

资料来源：REITs中报，中金公司研究部

投资者结构：机构行为分化，券商进一步加码

机构投资者占比持续上升。截至1H25，我们统计公募REITs市场机构投资者占比均值为97.21%，较24年底提升0.8ppt，呈现持续上升态势。分板块来看，除市政环保板块，其余板块机构投资者占比均高于95%，其中保租房和能源板块机构投资者占比较24年底分别小幅下滑0.2ppt和0.3ppt至98.08%和97.84%，仍位于较高水平。我们认为机构投资者占比持续提升，一方面反映机构对于公募REITs这一新资产类别的认可度以及参与积极性提升，另一方面或反映该品类个人投资者教育以及投资参与渠道等方面仍有提升空间。往前看，我们认为短期内公募REITs或维持机构占比较高状态，在此投资者结构下，需防范在市场流动性有限情况机构行为一致性所带来的短期波动；中长期维度，我们建议进一步加强公众投资者教育，增加投资群体多元性。

图表7：机构投资者占比持续提升

注：截至报告期末资料来源：REITs年报，REITs中报，中金公司研究部

券商系参与度进一步提升。从流通盘口径来看，券商系1H25参与占比进一步提升：以前十大流通盘口径统计，占比前三的机构类型分别为券商系（46.35%）、保险系（23.27%）和产业资本（19.73%），分别较24年末变动+7.18ppt、-1.98ppt和-0.12ppt。分板块来看，上半年券商系占比提升较为明显的分别是产业园（+9.98ppt）、仓储物流（+7.80ppt）和保租房（+2.31ppt），占比下滑比较明显板块为市政环保（-5.82ppt）；保险系占比均有所下滑，其中仓储物流与产业园占比下滑较为明显，分别下滑4.57ppt和4.42ppt。从上述两类资金行为来看，券商系偏好产权且分派率较高板块，而保险系则减仓基本面承压板块。

图表8：公募REITs投资者结构（全口径及前十大流通盘口径）

注：截至1H25资料来源：REITs中报，中金公司研究部

图表9：不同板块投资者结构分化

注：截至1H25资料来源：REITs中报，中金公司研究部

图表10：不同板块主要投资者占比变动

注：截至1H25资料来源：REITs中报，中金公司研究部

头部机构持仓总体规模进一步增加。截至1H25全口径（含流通盘和非流通盘前十大）统计，保险系累计11家机构持仓超过5亿元，分别为国寿系、泰康系、平安系、横琴人寿、新华系、同方全球人寿、紫金财产保险、太平洋系、利安人寿、长城系和人保系，其中国寿系持仓超过30亿元；券商系累计14家机构持仓超过5亿元，且平均规模大于保险，分别为国泰海通、中信、中信建投、中金（中金财富）、东方、国信、广发、中国银河、浙商、招商、申万宏源、平安、东兴和国投证券，其中头部券商国泰海通、中信、中信建投、中金（含中金财富）持有规模分别为57.6亿元、34.4亿元、32.7亿元和32.2亿元。增减持方面，机构行为亦出现分化，我们通过可比口径（即剔除首次披露中报项目）测算，保险机构增持前三名分别为紫金财产保险、长城系和东吴人寿，持有规模分别增加4.0亿元、2.5亿元和1.3亿元；规模下降超（含）2亿元的机构包括大家系（4.4亿元）、太平洋系（2.3亿元）、中再（2.0亿元）和太平系（2.0亿元）。券商系，新增超2亿元机构分别为国泰海通（11.7亿元）、东方（11.0亿元）、申万宏源（5.9亿元）、招商（3.5亿元）和国投证券（2.7亿元）；规模下降超2亿元分别为中信（3.1亿元）和中信建投（2.2亿元）[5]。

图表11：保险机构总持仓规模

注：1）截至1H25；2）以2025年6月30日收盘价计算资料来源：REITs中报，中金公司研究部

图表12：保险机构总持仓规模变化

注：1）截至1H25；2）以2025年6月30日收盘价计算资料来源：REITs中报，中金公司研究部

图表13：券商机构总持仓规模

注：1）截至1H25；2）以2025年6月30日收盘价计算资料来源：REITs中报，中金公司研究部

图表14：券商机构总持仓规模变化

注：1）截至1H25；2）以2025年6月30日收盘价计算资料来源：REITs中报，中金公司研究部

各类别主力机构上半年操作均有分化。聚焦券商自营、险资、产业资本3大投资者类别中的主力机构持仓环比变化，我们发现内部均有分化，环比来看：

► 险资主力机构中，国寿、泰康以一级市场买入新发项目、二级市场卖出部分存量项目为主；平安以一二级加仓为主；横琴人寿、新华以二级加减仓为主。

► 券商自营主力机构中，国泰海通、东方证券自营一二级均有加仓，二级减仓项目数量较少；中信、中信建投自营一二级均有加仓，二级减仓项目数量相对较多。

► 产业资本以一级新增投资为主，但首钢基金减仓老项目富国首创水务REIT。

图表15：部分主力险资与产业资本持仓环比变化明细

注：截至1H25

资料来源：REITs年报，REITs中报，中金公司研究部

图表16：部分主力券商自营持仓环比变化明细

注：截至1H25资料来源：REITs年报，REITs中报，中金公司研究部

主力险资增仓方向主要为消费和保租房。可比口径下（剔除首次披露中报的项目），我们统计持仓规模Top5的险资机构环比净增仓7只REITs（主要为消费和保租房）、净减仓15只，对应1H25平均后复权涨跌幅分别为36.9%、17.7%。持仓规模Top5的券商自营机构环比净增仓36只REITs、净减仓15只，对应1H25平均后复权涨跌幅分别为17.0%、23.8%。

图表17：持仓规模Top5的险资机构1H25净增仓情况

注：截至1H25；涨跌幅为后复权价格涨跌幅；规模以2025年6月30日收盘价计算

资料来源：REITs年报，REITs中报，中金公司研究部

图表18：持仓规模Top5的券商自营机构1H25净增仓情况

注：截至1H25；涨跌幅为后复权价格涨跌幅；规模以2025年6月30日收盘价计算

资料来源：REITs年报，REITs中报，中金公司研究部

Top10集中度整体略有下降，新晋前十大持有人以资管产品户、中小券商自营、产业资本为主。CR10集中度方面，可比口径下（剔除首次披露中报的项目），截至1H25，我们统计51只REITs的Top10持仓集中度平均为73.6%（环比-1.01ppt），其中环比上升的有28只、环比下降的有23只。总体而言，CR10环比上升较多的项目中存在相对更多的基本面承压的产业园、仓储、高速公路等，CR10环比下降较多的项目中存在相对更多的今年更受市场青睐的消费、保租房、水电等。我们认为这一方面可能源于头部机构对基本面与估值存在不同权衡，另一方面部分头部机构（如做市商等）可能就基本面承压项目为其他机构提供了流动性支撑。新晋投资机构方面，我们统计前十大持有人名单中的新晋机构主要为泛资管产品户（信托、私募、券商资管、公募基金专户等）以及券商自营、产业资本，其中私募股权投资基金和产业资本主要出现在来自战略配售的非流通盘Top10名单中。

图表19：Top10持仓集中度及环比变化情况

注：截至1H25；含流通盘及非流通盘前十大持有人资料来源：REITs年报，REITs中报，中金公司研究部

图表20：1H25中报披露的前十大持有人名单中的部分新晋投资机构

注：截至1H25；含流通盘与非流通盘前十大持有人资料来源：REITs年报，REITs中报，中金公司研究部

[1]https://www.research.cicc.com/zh_CN/report?id=373146&entrance_source=search_all_reportlist&page=1&yPosition=677.74

[2]单位可供分配金额同比变动按实际运营天数调整，下同

[3]安居锦园和安居百泉阁项目三年免税期均于2025年2月28日结束

[4]未来合理预留包含未来合理期间内的运营费用、预留不可预见费、未来合理的重大资本性支出预留、待缴纳的税金等经营性负债的变动净额、租赁押金及计提未收到的租金收入等变动

[5]由于中报仅披露前十大投资者持有数据，若机构于上半年增减持进入或退出前十大，可能会造成数据统计偏差

本文摘自：2025年9月4日已经发布的《从公募REITs中报看当前市场格局》

裴佳敏 分析员 不动产与空间服务 SAC 执证编号：S0080523050004 SFC CE Ref：BRY581

谭钦元 分析员 不动产与空间服务 SAC 执证编号：S0080524020010

张星星 分析员 固定收益 SAC 执证编号：S0080524020008

顾袁璠 分析员 交运物流及出行 SAC 执证编号：S0080523080008

刘砺寒 分析员 风光公用环保 SAC 执证编号：S0080524020001

刘佳妮 分析员 风光公用环保 SAC 执证编号：S0080520070002 SFC CE Ref：BNJ556

孙元祺 分析员 不动产与空间服务 SAC 执证编号：S0080521050008 SFC CE Ref：BOW951

张宇 分析员 不动产与空间服务 SAC 执证编号：S0080512070004 SFC CE Ref：AZB713

陈健恒 分析员 固定收益 SAC 执证编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

杨鑫，CFA 分析员 交运物流及出行 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553