【中泰传媒】出版行业半年报总结：利润改善，披荆斩棘

核心观点

出版观点总结：

• 2025H1出版行业营收653.5亿元，同比减少8.1%；归母净利润82.0亿元，同比增加14.5%。营收在教辅征订监管趋严、一般图书消费复苏偏弱情况下有所承压。但是，伴随税收优惠政策落地，行业利润端呈恢复趋势。其中，央企出版集团经营端有所改善；地方国企出版集团经营整体略有波动，但25H1利润端改善明显；民营出版公司业绩分化明显。我们认为，出版市场景气度后续有望在强化新品研发以及渠道转型推动下，逐步回暖。

• 出版赛道攻守兼备。防守维度，出版红利标签不变，教材教辅业务凭借国有背书、内容、渠道优势有望在中长期巩固强化基本盘，具有安全边际，地方国有出版行业平均分红比例50-60%具有可观的提升空间和能力。进攻维度，我们持续看好出版公司运用账上现金优势，加大对外并购以及资本运作力度，提高资金使用效率。同时，出版公司在手教育资源优势明显，有望利用充沛资金、丰富内容、强大渠道控制力优势，突破智慧教育（教育数字化、AI+教育等）产品、研学业务、课后服务、老年业务落地，为业绩增长提供新增量。

• 目前板块内头部公司2025年PE处于12-15倍，安全边际明显，建议关注垂类内容位居前列，红利优势明显，边际改善明显的国有出版公司：中原传媒、长江传媒、新华文轩、凤凰传媒、中南传媒、山东出版、南方传媒、浙版传媒、皖新传媒、时代出版、中文传媒、内蒙新华。

• AI+教育布局领先的相关标的：南方传媒、世纪天鸿、中原传媒、皖新传媒。

• 另外，出版公司对IP价值释放创新意愿明显，通过多元IP运营方式，同AI等新兴技术结合，打造内需新消费方向，建议关注优质IP内容储备充足、IP运营变现方式成熟的出版公司：荣信文化、果麦文化、中信出版、中文在线、掌阅科技、新经典、读客文化。