山西证券-通信行业周跟踪：阿里云财报CAPEX超预期，国产算力超节点爆发正当时-250904

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（来源：研报虎）

行业动向：

　　1）英伟达财报继续引领全球算力投资情绪，网络收入强劲环比增长带来光模块乐观预期。上周，英伟达发布2026财年第二季度财报，公司第二财季营收达到467亿美元，同比增长56%，核心引擎数据中心业务收入达411亿美元，同比增长56%。在基数已经较大的基础上，英伟达仍然实现了略超一致预期的季度表现，虽然对于下一季度的指引540亿美元收入未达市场乐观预期，英伟达在业绩会上对于2030年全球AI基础设施3万亿至4万亿美元的市场预期仍然持续点燃了市场情绪。值得关注的亮点是，除了Blackwell产品强势放量，收入环比增长17%外，GB300量产进度也快于预期达到了每周约1000机架产能；而网络业务表现及其亮眼，本季度营收达73亿美元，同环比分别+98%、+46%，其SpectrumX业务年化营收已突破100亿美元。我们认为，英伟达网络收入环比超预期表现为光模块市场再次注入强心剂，相关供应商2026业绩预期再提升。

　　2）Hotchips2025技术创新百花齐放，谷歌展示TPUv7利好OCS、1.6T。谷歌在Hotchips2025展示的Ironwood（TPUv7代号）显示，其IO带宽达到1.2TB/s（平均到6条ICI链路每条1.6Tb/s），可以通过OCS光交换机技术扩展到9216颗芯片的超节点，每瓦性能是上一代的两倍。我们认为谷歌TPU超节点作为3Dtorus架构的代表，在2026的第七代部署有望真正步入全光架构，由于铜缆物理损耗限制，intra-rack和Inter-rack的ICI连接都有望使用1.6T光模块或AOC，谷歌1.6T有望迎加单行情。此外，以谷歌为代表的OCS在推理超节点和大型训练集群顶层的渗透也将快速进行，目前主流技术路线有MEMS、液晶、压电陶瓷、硅光四种，相关产业链主力均与国内公司有关。

　　3）阿里链受到关注：阿里云Q2业绩超预期增长，且有望大力支持国产算力投入。8月29日，阿里巴巴发布截止6月底业绩，季度收入同比大涨26%至334亿元，增速创3年新高；其中，AI相关收入连续8个季度三位数增长，带动公有云需求持续上升。2025上半年，阿里云收入635亿元，同比增长22%。IDC数据显示阿里云在中国AI基础设施AIIaaS市场位居第一，份额超过第二和第三名之和。AI云收入的持续高速增长带动阿里capex高增，二季度达386亿元，同环比分别+220%、+57%，大超市场预期。此外Wind万得引述《华尔街日报》报道，阿里正在开发一款新的人工智能芯片，目前已进入测试阶段，主要面向广泛的AI推理任务。我们认为，阿里云资本开支的激进表现有望催化国内互联网、运营商算力投入上调，考虑到国产下一代AI芯片性能&产能的提升以及主流大模型在AI infra的积极适配我们认为国产算力投资额资本开支占比有望上升。在服务器方面，2026年国产芯片最大的变化来自超节点，我们认为随着超节点整机柜方案的渗透，铜连接、光模块市场规模有望加速增长，服务器代工单卡价值量有望显著提升。当前时点，我们建议积极关注IDC、铜连接、交换芯片、液冷、PSU等国产算力核心环节。

　　建议关注：国产算力服务器：中兴通讯、紫光股份、华勤技术、汇聚科技；海外超节点：中际旭创、新易盛、天孚通信、剑桥科技、光库科技、长芯博创、沃尔核材；国产超节点：盛科通信、立讯精密、华丰科技、沃尔核材、瑞可达、澜起科技、华工科技、光迅科技。

　　市场整体：本周（2025.08.25-2025.08.29）市场整体上涨，申万通信指数涨12.38%，创业板指数涨7.74%，科创板指数涨7.49%，深圳成指涨4.36%，沪深300涨2.71%，上证综指涨0.84%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为光缆海缆（+52.59%）、光模块（+29.99%）、连接器（+25.09%）。从个股情况看，长飞光纤、剑桥科技、博创科技、中国卫星、新易盛涨幅领先，涨幅分别为+55.36%、+41.36%、+39.07%、+30.95%、+30.09%。振邦智能、永贵电器、贝仕达克、网宿科技、拓邦股份跌幅居前，跌幅分别为-6.42%、-4.58%、-3.28%、-3.26%、-3.25%。

风险提示：

　　海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。