电池及电气系统：锂电排产超预期，六氟价格有望继续上涨

下游需求强劲，锂电排产数据持续超预期。产业反馈，2025Q3锂电池排产环比仍有15%以上增长。部分格局相对有序的环节，在过去2年多下跌后，开始迎来价格的向上拐点，其中，六氟磷酸锂环节的价格走势可能比较领先，该环节前三家企业市占率近70%，集中度高，且当前六氟价格下仅天赐等个别企业盈利，二三线厂商普遍亏损，小厂关停较长时间。近期，六氟公开市场报价已上涨至5.8万元/吨，TOP三的企业目前均处于满产状态，考虑接下来几个月份排产继续向上，六氟供需已处于紧平衡状态，若明年行业继续增长，明年可能出现供需缺口。我们认为当前六氟磷酸锂价格有望继续上涨。

摘要

6F迎来价格拐点。近期，六氟磷酸锂报价迎来小幅上涨，公开价格达到5.5-5.85万元/吨，较底部涨价超8000元/吨。产业反馈，近期部分大厂商暂停报价，我们认为当前六氟磷酸锂价格后续有望继续上涨，且此次上涨不仅是碳酸锂价格波动，碳酸锂带来成本的涨幅约3000-5000元/吨，目前看更多的是供需层面的变化。而伴随六氟的提价，FSI等高端产品价格也有望迎来提升。

储能需求超预期，锂电排产持续走强。产业反馈，锂电池产业链头部电芯企业储能产线满产，部分储能电芯价格开始上涨，今年上半年度全球储能电芯出货达240GWh，同比增长106%。主要系国内储能市场开始从强配转向市场化竞争，优质的储能产品开始紧缺，此外，降息以及关税预期下美国储能市场也开始进入备库周期。考虑头部储能厂商的今明年在手订单较为充足，目前储能排产的强势有望延续。

6F供需态势修复，头部企业产能偏紧。目前数6F行业名义产能利用率已达70%，产业反馈TOP3的产能利用率已打满，尾部产能虽然闲置，但当前价格下大幅亏损，开工意愿低。目前今年仅有石磊新增部分产能，从表面的供需态势看，接下来几个月六氟供需会处于紧平衡的状态，考虑到明年需求仍有增长，明年六氟供需可能出现缺口。综上我们预计六氟价格上行有较好的持续性。

具体盈利预测与评级，请参照正式报告。

风险提示：下游需求不及预期、新产能过快投放或爬坡。

一、六氟磷酸锂价格迎来拐点

6F迎来价格拐点。近期，六氟磷酸锂报价迎来小幅上涨，公开价格达到5.5-5.85万元/吨，较底部涨价超8000元/吨。产业反馈，近期部分大厂商暂停报价，我们认为当前六氟磷酸锂价格后续有望继续上涨，且此次上涨不仅是碳酸锂价格波动，更多的是供需层面的变化。而伴随六氟的提价，FSI等高端产品价格也有望迎来提升。

二、下游需求强劲

储能行业需求超预期。据产业链反馈，头部储能电芯厂自2024年下半年起，储能订单开始超预期增长，订单饱满并开始从一二线厂商外溢至三四线厂商。infoLink数据显示，2025 上半年度全球储能电芯出货240.21GWh，同比增长 106.1%，Q2出货136.78 GWh，环增33%，超越 2024年Q4，创下历史新高。

国内储能市场：2025年2月国家发展改革委和国家能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（“136号文”），明确指出不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网等的前置条件。当时市场对136号文解读较为悲观，认为会短期影响国内储能需求，但实际情况远好于预期，2025年上半年，中国新增投运新型储能项目装机规模23.03GW /56.12GWh，功率规模和能量规模均同比+68%。我们认为主要系136号文推动中国储能市场从强配到市场化收益转型，同时现货市场建设提速，2025年4月国家发展改革委办公厅、国家能源局综合司发布《关于全面加快电力现货市场建设工作的通知》提出，全面加快电力现货市场建设，2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖，全面开展连续结算运行，充分发挥现货市场发现价格、调节供需的关键作用。

海外储能市场：2025年上半年海外储能市场呈现爆发式增长，中国企业新签海外订单规模突破160GWh，同比增速高达220%。这一高增长主要源于多个因素的共同推动：美国大储短期需求比较稳定，从中长期的角度来看，美国储能需求偏刚需，完全摆脱国内供应链的可能性不大。在新能源发电大发展的背景下，各国不同场景的储能需求会不断涌现，包括像近期的欧洲工商储、澳洲户储等细分市场。

三、六氟有效产能的供需态势明显修复，头部企业产能逐步趋紧

此轮6F价格上涨更多反应的是供需层面的变化。近期碳酸锂价格由于供给侧扰动在期货价格上出现大幅波动，从底部6万元/吨最高上涨至9万元/吨，后续又快速回落，实际实物成交的涨幅约1.5-2万之间。六氟磷酸锂对应碳酸锂单耗约0.25吨，即碳酸锂价格每上涨1万，对应6F成本上涨2500元，估算此次碳酸锂上涨对应的6F成本上涨约3500-5000元/吨，目前6F报价已最高上涨至5.8万元/吨，且已有实际成交，后续可能继续上行。综上我们判断此轮6F价格上涨更多反映的是供需层面的变化。

几乎全行业亏损，当前价格不可持续。六氟磷酸锂价格历经2年的下跌周期，目前已逐步触底，价格下跌的主要原因除了原材料碳酸锂价格的下跌外，6F产能过剩带来的价格竞争也较为剧烈。大部分后排6F厂商无法承担当前价格均处于亏损状态，头部厂商2025上半年只有天赐材料实现六氟盈利。

6F供需态势明显修复，头部企业产能趋紧。2025年7月SMM数据显示6F行业产能利用率已接近70%，行业反馈多氟多、新泰（天际股份）均实现满产，天赐排产在8月创历史新高后，目前排产继续向上，目前估算产能利用率接近90%，尾部产能虽然闲置，但当前价格下大幅亏损，开工意愿极低，即便后续价格涨至其成本线之上，重新招工培训以及设备调试仍需半年左右。

今年仅有石磊新增部分产能，从表面的供需态势看，接下来几个月六氟供需会处于紧平衡的状态，考虑到明年需求仍有增长，明年六氟供需可能出现缺口。综上我们预计六氟价格持续上行有较好的持续性。

风险提示

1、下游需求不及预期：如果受到产业政策变化、渗透率瓶颈等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现波动。

2、新产能过快投放或爬坡：若六氟磷酸锂新产能投放过快可能导致供需重新失衡，对价格产生较大影响。

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