国投证券-中国太保-601601-分红险转型加速，银保渠道NBV高增-250904

（来源：研报虎）

　　■事件：公司披露2025年中报，上半年实现保险服务收入1418.24亿元(YoY+3.5%)，归母净利润278.85亿元(YoY+11.0%)；太保寿险实现保险服务收入422.74亿元(YoY+1.0%)，太保产险实现保险服务收入968.31亿元(YoY+4.0%)。

　　■分红险占比提升，银保渠道NBV高增。2025H1太保寿险实现规模保费同比+13.1%至1935亿元，新保期缴中分红险占比提升至42.5%(其中代理人渠道达51.0%)，有助于防范利差损风险；NBV同比+5.6%至95亿元(个险和银保渠道价值贡献占比分别达到60%和37.8%)，可比口径同比+32.3%。1)个险方面，个险新单同比-7.7%；期末代理人达18.6万人(YoY+1.6%)；核心人力月人均首年规模保费7.3万元(YoY+12.7%)。2)银保方面，公司坚持以价值为核心，规模保费达417亿元(YoY+82.6%)，新单期缴规模保费达88亿元(YoY+58.6%)，NBV同比高增156%。

　　■财险综合成本率改善，受益于车险精细化管理。2025H1太保产险实现原保险保费收入1128亿元(YoY+0.9%)。得益于车险精细化费用管控等，产险综合成本率达96.3%(YoY-0.8pct，其中车险COR同比-1.8pct)。从结构来看，车险保费收入同比+2.8%至536亿元，非车险保费收入同比-0.8%至592亿元。

　　■总投资收益率下滑，受固收类资产拖累。截至2025H1末，集团投资资产29247亿元(较上年末+7.0%)，上半年总投资收益率达2.3%(YoY-0.4pct)，主要受固收类资产公允价值变动同比下降影响。

　　投资建议：公司2025年持续推动长航二期“北极星计划”工程，坚持高质量发展导向，有望推动公司基本面持续改善。我们预计公司2025-2027年EPS分别为5.65元、6.34元、7.19元，维持买入-A投资评级，给予0.7x2025年P/EV，对应6个月目标价为43.93元。

风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等