研究观点 | 中国医药外包行业 从提供成本经济的外包服务商到全球制药全方位合作伙伴

（来源：汇丰前海证券）

汇丰前海证券中国医疗行业分析师舒影岚深度聚焦中国医药外包行业，探索该行业从提供成本经济的外包服务商到全球制药全方位合作伙伴的发展之路，并回答投资者的相关问题 。

舒影岚

证券分析师

中国医疗行业研究主管

由于地缘政治紧张局势加剧以及全球生物科技行业融资额下降，国内CXO行业经历了艰难时期，但市场情绪正在改善，年初至今中国CXO指数上涨52%，同期沪深300指数上涨11%。全球融资额再次上升，中美贸易紧张局势显示缓和迹象，该行业正受益于国内支持性政策出台的监管利好，有助于快速推进早期研发。全球CXO市场规模有望从2024年的1970亿美元增长至2030年的2980亿美元，期间年复合增速为7%，略高于同期全球制药市场6%的年复合增速（资料来源：Grand View Research预测）。此外，国内CXO正在进行结构性转型。作为过去长期以来低成本的外包服务商，中国CXO公司现日益成为向欧美制药巨头提供全方位服务的合作伙伴。 

市场规模增长预测：2024-2030年全球医药CXO

市场规模有望从1970亿美元增长至2980亿美元

年复合增速约为7%

问题1

中国CXO行业是否会迎来“DeepSeek”时刻？

中国CXO行业与生物科技行业资金流入、新药临床试验申请（IND）数量增长及跨境授权密切相关。尽管势头正在增强，但投资者对潜在的“DeepSeek”时刻是否会到来仍存疑虑。我们认为这一时刻或将到来，若：

01

中国制药公司开发的药物，如抗体药物偶联物（ADC）、GLP-1糖尿病和减肥药物以及新疗法（尤其是在肿瘤领域），进入全球III期临床试验（该阶段确认治疗的安全性和有效性）；或者

02

中国CXO公司从跨国公司获得重磅药物的多年大规模外包服务订单。 

问题2

中国在全球CXO市场的定位如何？中国公司与国际同业相比优势是什么？能维持多久？

中国的合同研究组织（CRO）和合同研究、开发制造组织（CDMO）生态系统已从基础的劳动力套利演变为全方位战略价值主张。这得益于中国端到端商业模式、运营速度以及成本效率。相比欧美同业，中国公司的研发周期短20%且成本低30%-60%（资料来源：益诺思招股说明书），且中国的化学家和工程师人才库以及成熟的基础设施带来巨大的竞争优势。在跨区域定位方面，我们认为中国在小分子、临床前和生物制剂领域仍具有竞争力，在ADC等新兴疗法领域具有巨大的上行空间。

中国的临床前开发及临床试验成本

较发达市场低30%-60%

问题3

各子板块的CXO需求增长如何？

我们认为ADC、生物制剂和多肽是快速增长的子板块。PROTAC（蛋白降解靶向嵌合体，降解细胞中不需要或有害的蛋白质）、细胞疗法和基因疗法（CGT）和合成生物等新兴领域风险较高，但在技术突破方面提供长期机会。同时，我们预计专注于小分子产品的CDMO公司有望维持稳定并实现盈利，但长期将面临价格战和潜在回流的风险。

问题4

我们对供应链转移背景下的地缘政治和关税有何看法？

尽管中国早期研发产能仍强劲，但我们认为印度可能增加仿制药产能。中国CXO公司正在建设海外产能（例如新加坡、爱尔兰、美国），以便根据整体市场情绪分散和降低风险。由于供应链转移的长期前景仍不明朗，我们认为除非出于政策原因而被迫转换客户，否则短期内企业不太可能这么做。从零开始培养人才、灌输监管方面的专业知识以及建设CXO基础设施需要数年时间。因此，我们认为当前市场已反映当前地缘政治形势带来的短期下行风险。

问题5

如何跟踪关键行业风险？

需要关注的四个关键问题：竞争加剧、生物科技行业融资波动、政策冲击以及长期内供应链转移。行业情绪面临的主要不利因素是关税和美国《生物安全法案》，该法案旨在限制美国联邦政府为涉及某些生物技术司的合同提供资金，这些公司主要与中国有关。我们认为短期内市场已基本消化上述风险。长期而言，供应链多元化可降低风险。 

披露附录

以下主要负责撰写本文的分析师声明，本文中表达的观点及预测均准确地反映了他们的个人观点，他们过去、现在或将来的薪酬均与本文中的具体建议或观点没有直接或间接关系：舒影岚（登记编码：S1700522120001）。

本文由汇丰前海证券有限责任公司（“汇丰前海”）的研究部发布。

汇丰集团及其关联机构将不时以当事人或代理人的身份，向客户卖出或从客户手中买入汇丰集团研究覆盖的证券，如股票和债券（包括衍生品）。

分析师、宏观经济分析师和策略分析师所得报酬，部分参照了包括投资银行、销售交易、自营交易收入在内的汇丰集团盈利能力情况。

我们不会事先决定是否或在某个时间段内发布一份更新报告。

本文提及的有关任何公司的披露信息，请登录 https://www.hsbcnet.com/research 参阅该公司的最新报告。

其他披露信息

1.本文节选自汇丰前海已于2025年8月28日发布的研究报告，具体分析内容（包括相关风险提示）请详见相关研究报告。

2.本文中的所有市场数据截至2025年8月27日，除非在本文中已注明了其他特定日期及/或某天的特定时间点。

3.汇丰集团设有识别及管理与研究业务相关的潜在利益冲突的制度。汇丰集团分析师及其他从事研究报告准备和发布工作的人员有独立于投资银行业务的管理汇报路线。研究业务与投资银行及自营业务之间有信息隔离墙，以确保保密信息和（或）价格敏感性信息可以得到妥善处理。

4.您不可出于以下目的使用/引用本文中的任何数据作为参考：(i) 决定贷款协议、其他融资合同或金融工具项下的应付利息，或其他应付款项，(ii) 决定购买、出售、交易或赎回金融工具的价格，或金融工具的价值，和/或 (iii) 测度金融工具或投资基金的表现。

本文由汇丰前海证券有限责任公司（“汇丰前海”）发布。本文基于汇丰前海认为来源可靠的资料编制，但所用资料未经独立核实。汇丰前海受中国证券监督管理委员会（“中国证监会”）监管，具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，业务许可证编号：【91440300MA5EPLHG1B】。所有与本文相关的查询须联系您在汇丰前海的联系人。汇丰前海或任何其集团公司成员（“汇丰”）对有关资料的准确性或完整性概不作任何担保、陈述或保证，也不会对此承担任何责任或义务，亦不就传递的事实或分析资料的错误负责，亦不会就任何人因依赖该等资料而引致的损害负责。本文所载资料及意见乃以刊发时的公开资料为准，乃汇丰现时之判断，如有更改，恕不另行通知。

本公众号不是汇丰前海研究报告的发布平台。本文涉及的研究报告信息是基于汇丰前海已发布的研究报告编制而成。投资者只有在了解了相关研究报告中的全部信息基础上，才可能对研究报告所表达的观点形成比较全面的认识。本文仅为对相关研究报告部分内容的引用或者复述，因受技术或其他客观条件所限无法同时提供观点形成的依据等相关信息，其内容无法完整或准确表达相关研究报告的观点或意见。

本文仅用作信息参考之目的，不应视作卖方要约，也不能被视为买方要约或诱使买入证券或文中提到的其他投资产品的要约，和（或）参与任何的交易策略。本文不构成招股说明书或其他发行材料。由于本文的撰写并不考虑任何特定投资者的目标、财务状况或需要，因此本文中的建议是一般性的，并不代表个性化建议。相应地，投资者在依建议进行操作之前，要根据自身的目标、财务状况和需要，考虑所给出建议的恰当性。如需要，可获取专业的投资和税收建议。

投资者须自主做出是否买入、认购或卖出（如适用）的投资决定并自行承担投资风险。在任何情况下，汇丰集团的任何成员均不会就因依赖本文的任何资料及材料而引致或与之相关的任何直接或间接或任何其他种类的损害向接收人承担任何责任。

特定投资产品过去的表现并不预示未来的表现。任何投资或收入的价值可能会下降或上升，您可能无法收回全部投资金额。如果投资以接收人的当地货币以外的货币计价，则汇率的变化可能会对该投资的价值、价格或收入产生不利影响。如果投资没有公认的市场，投资者可能难以出售其投资或获得有关其价值或风险程度的可靠信息。本文中包含的某些陈述可能被视为前瞻性陈述，提供对未来事件的当前预期或预测。此类前瞻性陈述并非对未来业绩或事件的保证，并涉及风险和不确定性。由于各种因素，实际结果可能与此类前瞻性陈述中描述的结果存在重大差异。

本文仅供参考，不得出于任何目的直接或间接地全部或部分重新分发或传递给任何其他人。本文在其他司法管辖区的分发可能受到法律的限制，拥有本文的人应了解并遵守任何此类限制。接受本文，即表示您同意受上述说明的约束。若本文发送至汇丰前海关联机构的任一客户，则向该接收人的提供须受接收人与该关联机构之间达成的商业条款约束。本文旨在全文分发。除非适用法律另有许可，否则如欲使用汇丰集团服务进行本文所述任何投资的交易，请联系所在司法管辖区的汇丰集团成员。

本文提到的某些投资产品可能不具备在某些国家和地区进行销售的资格，因此它们并不适用于所有类型的投资者。有关本文中提到的投资产品的适当性问题，投资者应咨询其汇丰集团代表。

本公众号供中国大陆地区使用。本公众号内提供的产品及信息供位于中国大陆地区的客户访问。如果您身在中国大陆地区以外的其他国家或地区，汇丰前海不能保证能根据您所身处或居住的国家或地区的相关法律法规而向您提供本公众号下的相关产品和服务。本公众号上提供的资料无意被任何人传递至或使用于相关法律法规限制或禁止传播或使用该等资料的任何国家或地区，也无意供该等国家或地区的人们使用。

任何涉及本文或其分发而引起的争议均适用中华人民共和国法律，并应受中华人民共和国境内具有管辖权的法院排他管辖。

©版权所有 2025 汇丰前海证券有限责任公司，不得转载。未经汇丰前海证券有限责任公司的事先书面许可，不得对本文任何部分进行复制、存储于检索系统，或以任何电子、机械、影印、记录或其他形式或方式进行传输。

请注意，本文下方标注“相关阅读”的部分是腾讯微信的系统自动推荐内容，而非汇丰前海推荐的内容。由于“相关阅读”是微信对于公众号默认设置的自动随机推荐其他内容的功能，且该功能无法关闭，汇丰前海在此声明，“相关阅读”的内容非汇丰前海转发，且汇丰前海不对其内容作任何推荐、保证或背书，请阅读者自行判断是否要打开阅读其中内容，并请谨慎鉴别其内容的真实性和可靠性。