国投证券-中国人寿-601628-业务转型价值稳增，加大权益配置力度-250904

（来源：研报虎）

　　■事件：公司披露2025年中报，实现营业收入2392.4亿元(YoY+2.1%)，归母净利润409.3亿元(YoY+6.9%)；内含价值达14778.3亿元，较年初增长5.5%；新业务价值285.5亿元(可比口径YoY+20.3%)。

　　■业务结构转型突破，NBV增长稳步向好。2025H1公司实现新单保费1612.6亿元(YoY+0.6%)，首年期交保费812.5亿元(YoY-16.5%)，浮动收益型业务在首年期交保费中的占比较上年同期提升超45pct。1)个险渠道分红险实现快速增长，占个险渠道首年期交保费比重超50%；NBV同比+9.5%至243.4亿元。2)银保渠道新单保费同比+111.1%至358.7亿元，首年期交保费同比+34.4%，实现保费规模、新业务价值双提升。

　　■个险队伍企稳提质，银保拓宽银行合作。截至2025H1末，个险销售人力59.2万人，较年初-3.7%，但环比Q1末仅-0.7%，规模基本企稳；队伍优增优育取得突破，优增人力同比+27.6%。银保渠道持续拓宽银行合作，网点经营扩面提质。

　　■投资收益同比微降，权益配置力度加大。截至2025H1末，公司投资资产规模达71271.5亿元，较年初增长7.8%。上半年实现总投资收益率3.29%(YoY-0.30pct)，净投资收益率2.78%(YoY-0.25pct)。资产配置方面，债券占比59.0%(较年初基本持平)，股票占比8.7%(较年初+1.1pct)，基金占比4.9%(较年初+0.3pct)。

　　■投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2025-2027年EPS分别为3.95元、4.30元、4.77元，给予0.9x2025年P/EV，对应6个月目标价为47.88元。

　　■风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。