长城证券-珀莱雅-603605-2025H1保持稳健经营，彩棠品牌及OR品牌保持快速增长-250904

（来源：研报虎）

珀莱雅品牌增速有所放缓，彩棠品牌及OR品牌接力公司增长。公司2025年上半年实现营业收入53.62亿元，同比增长7.21%；实现归母净利润为7.99亿元，同比增长13.80%；实现扣非净利润为7.71亿元，同比增长13.49%；基本每股收益为2.02元，上年同期为1.78元。分品牌来看，珀莱雅品牌实现营业收入39.79亿元，占营收74.27%，同比略微下降0.08%；彩棠品牌实现营业收入7.05亿元，占营收13.17%，同比增长21.11%；OR品牌实现营业收入2.79亿元，占营收5.22%，同比增长102.52%。

　　毛利率提升显著，期间费用有所增加，净利率略有提升。公司2025年上半年毛利率为73.38%，同比上升3.56pct；费用端，公司期间费用率为54.23%，同比增加2.52pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为49.59%、3.31%、-0.44%、1.77%，同比分别增加2.81pct、下降0.23pct、增加0.06pct、下降0.12pct。2025年上半年公司净利率为15.41%，同比上升0.93pct。

　　坚定6N战略实施，继续提升大单品产品力。在外部市场环境快速变化的情况下，公司坚定6*N战略的引领与实施。夯实、深化以“研发、产品、内容、运营”为主线的精细化运营管理体系，辅以“文化—战略—机制—人才”的自驱型组织构建，灵活应对市场发展变化，在新兴渠道快速布局与投入，探索海外发展机会，抓住中国品牌出海机遇，以更大的市场规模与更快的响应速度带动企业发展。敏锐洞察市场消费者需求，以研发实力为基础，快速响应内部组织能力为依托，继续提升公司大单品产品力，持续打造与优化核心大单品矩阵，强化品牌张力，提升品牌生命力。打造自驱型的敏捷组织，服务具备雏形的第二品牌梯队与持续孵化中的品牌，形成以护肤、彩妆、个护领域为雏形的品牌矩阵，并通过自建MCN团队、内容营销团队的方式，强化内部循环生态，服务珀莱雅品牌实现外部生态化。

　　投资建议：公司致力于构建新国货化妆品产业平台，主要从事化妆品类产品的研发、生产和销售。旗下主要拥有“珀莱雅”、“彩棠”、“ff&Relax”、“悦芙媞”、“CORRECTORS”、“INSBAHA原色波塔”、“惊时”、“优资莱”、“韩雅”等品牌。公司自有品牌已覆盖大众精致护肤、彩妆、洗护、高功效护肤等美妆领域。考虑内需消费增长潜力提升，国内化妆品行业仍处于发展早期阶段，公司仍有较大的发展空间，未来业绩有望维持较快增长，预测公司2025-2027年EPS分别为4.40元、5.02元、5.67元，对应PE分别为18.5X、16.2X、14.4X，考虑内需消费增长潜力提升，维持“买入”的投资评级。

　　风险提示：行业各品牌竞争加剧、公司品牌策略、渠道策略不达预期的风险，营销投放竞争加剧、数字化、精细化投放费用管控不达预期的风险，新品牌孵化风险，新品类培育风险。