【华创金融 徐康团队】从重仓看四类长钱风格（25Q2）：险资持续买入银行，社保增持电力设备、有色金属等

（来源：小康金融）

事项：

我们从上市公司前十大股东名单中筛选出险资、社保基金、基本养老金、企业年金四类持股主体，分析四类长钱季度间风格变化。其中，险资剔除中国人寿集团持有国寿股份，中国平安持有平安集团及员工长期计划。

根据业绩期披露时间节点，我们将形成每年三次的长钱重仓风格分析报告（如24&25Q1，25Q2，25Q3），历史系统性梳理见此前外发报告《从重仓看中长期资金入市》。

一、险资重仓：增持银行、通信，减持石油石化、家电

险资25H1保持高增趋势，持续增配股票和债券，股票与基金合计占比13.6%。截至2025H1，保险行业资金运用余额达到36.23万亿，同比增长17.4%。以人身险公司和财产险公司合计资金运用余额计算，险资主要投向债券，截至2025H1占比51.1%（较上年末+1.6pct），存款占比8.6%（-0.4pct），股票8.8%（+1.2pct），基金4.8%（-0.5pct），长股投占比7.9%（+0.2pct），其他投资以非标为主，占比18.8%（-2.2pct）。

重仓流通股约占险资整体股票1/4，其中高股息近六成。截至2025H1，人身险与和财产险公司合计股票投资3.07万亿，其中重仓流通股约6350亿元（四舍五入至十位数，下同），占比23%；重仓流通股中高股息（股息率不低于3%，下同）合计市值约3640亿元，占比57%。

险资重仓持续集中于银行股。从行业持仓市值分布来看，截至25H1，险资重仓流通股中银行占比48%，环比25Q1+2.2pct，较上年末+2.8pct。前五大合计占比72%，居于其次的前五大行业分别是公用、交运、通信、电力设备，环比25Q1分别+0.1pct/-0.4pct/+0.2pct/+0.1pct，较上年末分别-0.8pct/+1.4pct/+0.8pct/-0.3pct。

25H1险资重仓环比增持银行、通信，减持石油石化、家电。从持仓数量环比变动来看，截至25H1险资重仓流通股共21个行业季度间环比增持，前五分别是银行、通信、钢铁、交运、建筑装饰；9个行业环比减持，前五分别是石油石化、家电、计算机、基础化工、国防军工。

二、社保重仓：增持电力设备、有色金属，减持房地产、建筑装饰

社保基金规模稳定增长，重仓流通股占比13.5%。全国社会保障基金，是国家社会保障战略储备基金，用于人口老龄化高峰时期的养老保险等社会保障支出的补充、调剂。全国社会保障基金由中央财政预算拨款、国有资本划转、基金投资收益和以国务院批准的其他方式筹集的资金构成。截至2023年末，社保基金资产总额达到3.01万亿，同比增长4.5%，其中重仓流通股占比13.5%，成立以来年均投资收益率7.36%。

高股息占比约三成，社保重仓整体风格偏传统制造。截至2025H1，社保重仓流通股合计市值约1650亿元，其中高股息占比29%。从行业持仓市值分布来看，社保持续重仓基础化工、机械设备等行业。截至25H1，社保重仓流通股中基础化工占比10%，环比25Q1+1pct，较上年末+1.4pct。前五大合计占比44%，居于其次的前五大行业分别是机械设备、电子、有色金属、医药生物，环比25Q1分别持平/+0.4pct/-0.1pct/+0.1pct，较上年末+0.6pct/+0.1pct/-0.7pct/持平。

25H1社保重仓环比增持电力设备、有色金属，减持房地产、建筑装饰。从持仓数量环比变动来看，截至25H1社保重仓流通股共15个行业季度间环比增持，前五分别是电力设备、有色金属、传媒、银行、交运；15个行业环比减持，前五分别是房地产、建筑装饰、轻工制造、家电、煤炭。

三、养老金

一、二支柱各占半壁江山，三支柱尚处起步阶段。我国目前已形成三支柱养老金体系，第一支柱是基本养老保险基金，第二支柱是企业与职业年金，第三支柱是个人养老金。截至2024年，我国三支柱养老金体系预计达到15.52万亿规模。其中，基本养老保险基金/企业年金/职业年金分别为8.7/3.6/3.1万亿，对应占比56%/23%/20%，一、二支柱各占半壁江山，个人养老金刚刚起步，据我们测算规模约480亿。

（一）基本养老金重仓：增持电子、家电，减持房地产、有色金属

基本养老金约1/4委托社保投资运作，23年重仓流通股占比仅1.7%。截至2023年末，我国基本养老保险基金结余超过7.8万亿，委托社保基金管理的规模约1.9万亿，年均投资收益率5%；其余将近6万亿的规模结存在地方，以投资银行存款和国债为主，年化收益率约2.42%。基本养老金重仓流通股市值合计约310亿元，在整体委托投资规模中占比仅1.7%。

高股息占比约三成，基本养老金重仓分布多元化，25H1前三大分别是基础化工、电力设备、汽车。截至2025H1，基本养老金重仓流通股合计市值约330亿元，其中高股息占比27%。从行业持仓市值分布来看，截至25H1基本养老金重仓流通股中基础化工占比13%，环比25Q1+0.1pct，较上年末+2pct。前五大合计占比48%，居于其次的前五大行业分别是电力设备、汽车、医药生物、电子，环比25Q1分别-0.6pct/-0.4pct/+0.5pct/+2.3pct，较上年末+2.4pct/-0.2pct/持平/+0.1pct。

25H1基本养老金重仓环比增持电子、家电，减持房地产、电力设备。从持仓数量环比变动来看，截至25H1基本养老金重仓流通股共14个行业季度间环比增持，前五分别是电子、家电、钢铁、计算机、纺服；14个行业环比减持，前五分别是房地产、电力设备、公用、有色金属、基础化工。

（二）企业年金重仓：增持环保、社会服务，减持电子、电力设备

年金增速较快，24年合计规模6.75万亿。截至2024年，企业年金积累基金达到3.64万亿，同比+14%；职业年金3.11万亿，同比+21%；合计二支柱达到6.75万亿，同比+17%。最新数据显示，2025Q1企业年金积累基金达到3.73万亿，较上年末+2.38%。2024年，企业年金投资收益率达到5.77%，职业年金自投资运营以来年均投资收益率4.42%。由于组合数量较多，平均资金体量较小，企业年金组合较难进入上市公司前十大股东名单，样本代表性较为一般。

高股息占比17%，企业年金重仓风格市场化，轮动频繁，25H1前三大分别是汽车、环保、计算机。截至2025H1，企业年金重仓流通股合计市值约13亿元，其中高股息占比17%。从行业持仓市值分布来看，截至25H1企业年金重仓流通股中汽车占比19%，环比25Q1+3pct，较上年末+7pct。居于其次的前五大行业分别是环保、计算机、商贸零售、交运，季度间环比变动较大。

25H1企业年金重仓环比增持环保、社会服务，减持电子、电力设备。从持仓数量环比变动来看，截至25H1企业年金重仓流通股共6个行业季度间环比增持，分别是环保、社会服务、建筑装饰、建筑材料、汽车、商贸零售；4个行业环比减持，分别是电子、电力设备、机械设备、纺服。

风险提示：

样本统计差异、长端利率上行、权益市场波动加剧、人口老龄化加速