光大证券-广汽集团-601238-2025年半年报业绩点评：1H25业绩承压，静待自主品牌焕新生效-250904

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（来源：研报虎）

　　1H25业绩承压：1H25公司总营业收入同比-8.0%至421.7亿元，归母净利润同比转亏至-25.4亿元(vs.1H24为15.2亿元)，扣非后归母净亏损同比扩大771.1%至29.5亿元，毛利率同比-7.7pcts至-1.7%；其中，2Q25营业收入同比-8.0%/环比+14.6%至225.2亿元，归母净利润同比转亏至-18.1亿元(vs.2Q24为3.0亿元、1Q25为-7.3亿元)，毛利率同比-8.9pcts/环比-3.6pcts至-3.4%。我们判断，1H25广汽集团业绩承压主要受累于行业竞争加剧自主品牌销量下滑、以及促销投入增加。

广汽丰田销量回升，合资品牌加速转型：1H25公司销量同比-12.5%至75.5万辆，其中2Q25销量同比-15.2%/环比+3.5%至38.4万辆；1H25公司对联营与合营企业的投资收益同比-26.3%至24.0亿元，其中2Q25对联营与合营企业的投资收益同比-9.2%/环比+19.6%至13.1亿元。我们判断，1H25投资收益减少主要受1H24如祺出行港股上市存在估值溢价等因素影响，核心合资车企利润贡献或略有增长，看好广本/广丰转型逐步落地带动销量改善前景：1)广汽本田：本田云驰架构打造的全新电动品牌首款战略车型P7已正式推出；2)广汽丰田：纯电SUV铂智3X将高阶智驾下探至15万元以下价格带、上市后连续两月获合资纯电车型销量冠军，主力车型凯美瑞推出智行版、1H25销量同比+44%。

　　静待自主品牌焕新生效，深化“科技+生态”布局：自主品牌方面，1H25公司密集推出传祺向往S7、传祺向往M8乾崑、埃安UT、昊铂HL等全新车型，加速产品焕新；公司深化与华为合作，合资成立华望汽车，计划于2026E推出首款高端智能新能源汽车。同时，公司持续推进“科技+生态”布局：1)智能化：发布智能科技品牌“星灵智行”及“基于生成式AI端到端架构”的GSD组合驾驶辅助系统，并与滴滴联合发布首款前装量产L4级自动驾驶车。2)能源生态：因湃电池一期18GWh产线已实现量产；累计建成充电站超1,600座，充电终端超17,000个，规模居车企前列。3)国际化：上半年海外终端销量超5万辆，累计已布局84个国家和地区。

　　维持A/H股“增持”评级：考虑到公司合资+自主品牌均处于改革期，下调2025E/2026E/2027E归母净利润预测分别至-19.7/0.8/9.6亿元(vs.原预测7.5/8.8/10.5亿元)。看好公司产业链垂直整合布局、以及合资+自主品牌双重改善前景，维持A/H股“增持”评级。

　　风险提示：自主减亏幅度不及预期；日系销量与业绩改善不及预期；市场风险。