方正证券：白酒行业筑底深化 龙头企业优势凸显

方正证券发布研报称，当前时点展望来看，多重政策催化下底部已形成，当期白酒板块虽有所回暖但仍处历史低位。在整体经济预期好转下，白酒作为优质顺周期资产，估值中枢仍存在修复空间，后续关注中秋&国庆对终端需求的改善，中长期跟踪政策端改善传导至需求端恢复的节奏。该行认为行业呈现挤压式增长中预计分化将进一步加剧，白酒板块经营稳健性优先，红利资产属性凸显，估值及情绪底部关注中长期发展韧性。

方正证券主要观点如下：

从板块收入表现看，在宏观环境与政策双重压力下，25Q2行业进入深度调整。从板块收入表现看，25Q2延续Q1降速趋势，以CS白酒板块数据口径统计，2025年H1全板块实现营收综合2398亿元/同比-0.9%，实现归母净利润946亿元/同比-1.2%;剔除茅台后其余上市公司H1实现营收综合1504亿元/同比-6.1%，实现归母净利润492亿元，同比-8.9%。总体而看，主流单品价格有所回落。但伴随行业景气度不断改善，市场边际预期加强，叠加H2约束放松，行业回暖，业绩有望企稳回升，后续中秋&国庆旺季动销窗口期将是重要的拐点观察期。

报表加速出清板块基本面磨底，品牌内部分化加剧，期待后续政策落地后经济积极恢复，风险释放后关注25年需求改善情况。该行认为，白酒板块自Q2起降速，受宏观环境冲击与终端需求疲软，酒企短期业绩承压，基本面处磨底阶段，品牌间分化加剧。

分价格整体表现看，高端白酒>次高端白酒>区域酒企(次高端白酒此前调整时间较长，地产龙头主动维护核心市场及产品基础)。高端白酒持续通过品牌高势能及渠道掌控手段维持相对韧性。茅台等龙头通过控货挺价、优化渠道等动作，稳固高端市场基本盘，抗风险能力显著。次高端白酒场景受政策影响更加直接，由于此前调整时间较长，进一步加速探底，汾酒增长势能延续，压力期间仍显韧性。区域龙头酒重点维护省内市场份额稳定，主动控速维护核心市场渠道秩序，以及核心产品价格稳定;洋河/今世缘调整幅度较大，迎驾自24Q3较早开始调控，市场反应敏锐。其他区域酒展现分化，其中金徽酒甘肃省内稳扎稳打+大西北市场运营能力较强，产品结构和区域市场方面均有亮点;老白干主要市场经营稳健，费效比提升加速业绩释放。

建议关注：1)在宏观经济换挡期下，有强大品牌力支撑的头部名酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒;2)区域龙头聚焦大本营市场+维护核心产品根基，有望在需求回暖下延续势能古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒;3)本轮调整中主动纾压，报表端率先出清舍得酒业、洋河股份;4)产品及销售渠道创新发展的珍酒李渡、酒鬼酒。

风险提示：宏观经济恢复不及预期、居民消费恢复不及预期、食品安全风险、行业竞争恶化等