【中原晨会0903】市场分析：银行石油行业领涨、锂电池行业综合整治内卷式竞争专题、广发证券&万达电影中报点评专题研究

（来源：中原证券研究所）

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

本期重点研报目录

【中原策略】市场分析：银行石油行业领涨 A股震荡整固

【中原锂电池】锂电池行业综合整治内卷式竞争专题：内卷整治有助于提升行业全球竞争力

【中原非银】广发证券(000776)2025年中报点评：财富投资明显增长，公募收入贡献回升

【中原传媒】万达电影(002739)中报点评：加强多元布局，降低票房依赖

主要内容

【中原策略】

市场分析：银行石油行业领涨 A股震荡整固

周二A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指高开后震荡上行，盘中沪指在3884点附近遭遇阻力，随后股指震荡回落，盘中银行、珠宝首饰、石油以及电力等行业表现较好；通信设备、半导体、电源设备以及电子元件等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡整理的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为15.79倍、48.48倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局。两市周二成交金额29128亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。国务院会议明确要巩固经济回升向好势头，政策面形成多重利好叠加，为市场提供良好支撑。当前A股市场正处于内外政策利好交织、流动性充裕的有利环境。市场资金面呈现明显改善迹象，银行间市场资金利率平稳，两市成交金额连续多日突破2万亿元。全球配置资金净流入A股市场，居民储蓄正在加速向资本市场转移，形成持续的增量资金来源。美联储释放降息信号，全球流动性预期宽松，美元走弱利于外资回流A股。国内促消费、稳地产政策持续发力，市场有望延续8月以来的上涨态势。预计短期市场以稳步震荡上行为主，仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况。短线建议关注半导体、银行、机器人以及电力等行业的投资机会。

风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：银行石油行业领涨 A股震荡整固》

发布日期：2025年9月2日

【中原锂电池】

锂电池行业综合整治内卷式竞争专题：内卷整治有助于提升行业全球竞争力

我国锂电池行业概况及存在问题。锂电池增量主要关注新能源汽车动力电池和储能电池。我国锂电池行业全球竞争优势显著，关键材料全球出货占比在70%以上，其中动力电池全球占比68.79%。2024年，我国锂电池板块营收2.25万亿元，2018-2024年营收CAGR为21.80%，但净利润2023-2024年持续大幅下滑，2024年净利润为1101亿元。我国锂电池行业存在的主要问题包括净利润规模与全球行业地位不匹配，板块盈利能力总体仍不高，锂电产业链细分领域产能持续释放导致行业产能总体仍过剩，以及锂电池关键原材料价格及上游材料价格总体显著回落。

我国新能源汽车行业概况及存在问题。2009年以来，我国汽车产销稳居全球第一，2024年产销均突破3000万辆，且2023年以来我国已成为全球最大的汽车出口国；我国新能源汽车在全球具备显著竞争力，产销量连续10年稳居全球第一，2024年销量1285.9万辆，同比增长36.10%，在我国新能源汽车销售中占比40.92%。伴随产销增长，我国汽车行业收入总体增长，2024年我国汽车行业收入增至10.65万亿元，已成为我国重要经济支柱。但我国汽车行业利润总体偏低，2017年利润6883亿元为近年最高，2024年行业利润仅4623亿元。国内外新能源汽车龙头比对显示，比亚迪营收在2024年首次超越特斯拉，而销量在2022年已超越特斯拉，研发支出在2024年超越特斯拉，但2024年比亚迪扣非后规模净利润与特斯拉相比仍存在较大差距。我国汽车行业存在的主要问题包括汽车行业整体盈利水平具备显著提升空间，以及行业内卷显著，市场降价促销成为近年来行业高频词。

政策加码综合整治“内卷式”竞争。针对“内卷式”竞争，我国宏观政策“组合拳”精准发力。2024年7月，中央政治局首次提出防止“内卷式”竞争，2024年中央经济工作会议、2025政府工作报告等明确提出要综合整治内卷式竞争，2025年7月中央财经委员研究纵深推进全国统一大市场建设。在顶层政策设计基础上，国务院、工信部等相继公布系列政策和举措，行业协会发布自律倡议，相关企业纷纷响应，如干法和湿法隔膜企业，铁锂企业相继举办以反内卷为主题的闭门座谈会。内卷综合整治将有助于进一步提升我国新能源汽车和锂电池产业全球竞争力。

风险提示：国内外宏观经济下滑超预期；新能源汽车销售不及预期；行业政策执行力度不及预期；行业竞争加剧；细分领域价格大幅波动；系统风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《锂电池行业综合整治内卷式竞争专题：内卷整治有助于提升行业全球竞争力》

发布日期：2025年9月2日

【中原非银】

广发证券(000776)2025年中报点评：财富投资明显增长，公募收入贡献回升

2025年中报概况:广发证券2025年上半年实现营业收入153.98亿元，同比+34.38%；实现归母净利润64.70亿元，同比+48.31%；基本每股收益0.79元，同比+51.92%；加权平均净资产收益率4.83%，同比+1.44个百分点。2025年半年度拟10派1.00元（含税）。

点评：1.2025H公司经纪业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行及资管业务净收入、利息净收入、其他收入占比出现下降。2.代理股基交易量增幅明显，市场份额保持相对稳定，合并口径经纪业务手续费净收入同比+41.96%。3.股权融资规模明显回升，债权融资规模稳中有升，合并口径投行业务手续费净收入同比-4.76%。4.券商资管业务提质增效，公募基金业务收入贡献小幅回升，合并口径资管业务手续费净收入同比+8.45%。5.权益及固收自营均取得较好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+57.52%。6.两融余额及市场份额稳定，持续压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比+18.46%。

投资建议:报告期内公司代理股基交易量同步市场明显增长，代销规模、保有规模及代销收入均实现增长；权益及固收自营均取得较好投资业绩，另类投资业务同比显著扭亏，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比高增奠定公司整体经营业绩持续回升的基础；券商资管优化业务结构、提质增效，参控股公募基金营收及其收入贡献同步回升。预计公司2025、2026年EPS分别为1.39元、1.46元，BVPS分别为16.99元、18.03元，按9月1日收盘价21.67元计算，对应P/B分别为1.28倍、1.20倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《广发证券(000776)2025年中报点评：财富投资明显增长，公募收入贡献回升》

发布日期：2025年9月2日

【中原传媒】

万达电影(002739)中报点评：加强多元布局，降低票房依赖

2025H1公司实现营业收入66.89亿元，同比增加7.57%，归母净利润5.36亿元，同比增加372.55%，扣非后归母净利润4.80亿元，同比增加455.35%。2025Q2营业收入19.80亿元，同比减少17.38%，环比减少57.94%；归母净利润-2.94亿元，扣非后归母净利润-3.36亿元，同比均出现亏损扩大。

投资要点：

Q2受行业影响业绩下滑，Q3预计回升。2025H1国内电影市场票房292.3亿元，同比增长22.9%，观影人次6.4亿，同比增长16.9%，但增长动力主要来自于Q1，Q2市场表现低迷，全国票房仅48.2亿元，同比下降34.7%。公司目前观影业务收入占比达60%以上，受行业影响较大，Q2业绩出现明显下滑。2025年7月与8月票房100.57亿元，考虑到2024Q3全国票房约108.66亿元，预计2025Q3全国票房将恢复同比增长，公司业绩也有望修复。

上半年整体费用管控能力增强。2025H1公司整体毛利率28.28%，同比提升2.20pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.86%/8.31%/ 4.62%。其中销售费用同比减少29.67%，费用率下滑2.04pct，主要是游戏相关广告促销费减少以及影院市场营销费用下降；管理费用同比减少1.23%，费用率下滑0.74pct；财务费用同比减少13.93%，费用率下滑1.15pct。

拆分来看，2025H1公司观影业务收入41.77亿元，同比增加14.78%，毛利率4.91%，同比提升2.45pct；商品、餐饮销售收入8.63亿元，同比增加6.07%，毛利率73.42%，同比提升12.46pct；广告收入5.03亿元，同比减少14.41%；影视剧制作发行相关业务营业收入3.22亿元，同比增加44.84%；游戏业务营业收入1.85亿元，同比减少44.05%。

行业头部优势明显，海外院线扭亏为盈。2025H1公司直营影院实现票房42.1亿元，同比增长19.2%，观影人次8239万，同比增长9.6%，累计市场份额14.4%。全国票房TOP100影院中公司占51家，同比增加4家，TOP500影院中占246家，同比增加30家。同时公司新增会员数量同比增长约40%，累计会员数量约8000万，自渠票房占比提高至37.6%。海外方面，澳洲院线Hoyts在澳洲地区Q2市场份额排名第一，实现票房收入1.44亿澳元，同比增长9.9%，观影人次810万，同比增长10.2%，经营业绩同比扭亏为盈。

重要档期均有内容布局。2025H1公司投资出品的《唐探1900》《熊出没·重启未来》《聊斋：兰若寺》《长安的荔枝》《南京照相馆》《奇遇》等影片先后上映，其中《唐探1900》总票房36.1亿元，是上半年票房榜亚军，《南京照相馆》票房28.90亿元，是暑期档票房冠军。《有朵云像你》与《浪浪人生》分别定档在8月29日及12月31日，《寒战1994》《欢迎来龙餐馆》《惊蛰无声》等影片也将陆续与观众见面。在剧集方面，《检察官与少年》《黑夜告白》等已进入排播阶段，《万古宗最强》后期制作中，《耀眼》《龙骨焚箱》正在拍着，《折叠城市》《黄卡》等项目在积极筹备中。

拓展卖品与潮玩业务，降低票房依赖。2025H1公司对商品销售结构和销售策略进行全新调整，带动毛利率提升10个百分点。食品饮料方面推出两大自研品牌——零食“三口小时光”和水饮“H2O TALKS与水说”；衍生品方面持续丰富品类矩阵，推出“四喜财神”、“黄油小熊”、“呆萌町”、《哪吒之魔童闹海》《光与夜之恋》等知名IP授权的一系列衍生品，推动衍生品销售收入和对非票业务贡献不断提升。同时子公司影时光成功孵化三条潮玩品牌线“毛绒色界”、“萌心物语”、“栖境”以及两大原创IP“MOMO&FRIENDS”、“VEXEL”，未来还将推出专属潮玩数字确权平台Rtime Link。

子公司互爱互动以“跨界塑造超级IP，进军全球市场”为经营策略推进各项工作。一方面，公司做好《圣斗士》系列、《秦时明月：藏海》《暗影格斗3》等存量项目的长线运营，运用AI技术降本增效，保障公司利润；另一方面，公司抓紧孵化项目进度，目前孵化中的项目包括《变形金刚：新纪元》《乔乔的奇妙冒险》《全职法师》《我为歌狂旋律重启》《彩京》等，其中《变形金刚：新纪元》已取得版号，预计2025Q4上线。

围绕生态协同投资。战略投资业务方面，2025年初公司战略投资健康椰水品牌“好运椰”，全年预计开业300家，目前已开业49家，5月战略投资IP玩具品牌“52TOYS”，截至目前已开设175家合作专营店，拥有超过100个自由及授权IP，目前52TOYS已向香港证券交易所递交上市申请。

盈利预测与投资评级：预计2025年-2027年公司归母净利润分别为8.53亿元、10.61亿元、12.21亿元，按照9月1日收盘价，对应PE为28.82倍、23.16倍、20.14倍，维持“增持”评级。

风险提示：票房大盘不及预期；内容质量不及预期；广告恢复进展不及预期；商誉及资产减值；市场竞争加剧。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《万达电影(002739)中报点评：加强多元布局，降低票房依赖》

发布日期：2025年9月2日