财信证券-水晶光电-002273-2025年半年报点评：盈利能力持续提升，光学创新引领成长-250828

（来源：研报虎）

　　事件：公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入30.20亿元，同比增长13.77%；实现归母净利润5.01亿元，同比增长17.35%；实现扣非归母净利润4.46亿元，同比增长14.10%；实现毛利率29.46%，同比+1.86pp；实现净利率16.81%，同比+0.25pp，盈利能力持续提升。

　　2025Q2公司业绩实现同环比双增长。单季度看，二季度公司实现营收15.38亿元，同比增长17.45%，环比增长3.78%；实现归母净利润2.80亿元，同比增长12.80%，环比增长26.70%；实现扣非归母净利润2.39亿元，同比增长7.92%，环比增长15.46%；实现毛利率30.91%，同比-0.39pp，环比+2.96pp，实现净利率18.45%，同比-0.94pp，环比+3.34pp。

　　各业务板块均保持较好的增长态势。1)消费电子业务：实现收入25.43亿元，同比增长12.80%，占公司总营收的84.20%，实现毛利率29.52%，同比+1.69pp。光学元器件业务：公司稳步推进与北美、韩系大客户的业务合作。越南生产基地完成二期产能扩建，新增高端滤光片生产线。涂布滤光片产品持续提升市场占有率，应用场景拓宽至无人机、运动相机、车载等领域，行业地位进一步凸显，北美大客户涂布滤光片项目实现技术突破并成功量产。微棱镜产品则凭借核心竞争力积极争夺市场份额，持续巩固客户端核心供应商地位。公司传统单反相机业务，依然保持较高市占率，经营业绩稳中有升。薄膜光学面板业务：公司不断深化与北美大客户的战略合作，稳步提升手机端产品市场份额，同时完成消费电子终端品类全覆盖。在非手机领域，车载光学面板、无人机光学视窗、运动相机保护镜片等产品规模同比增长，市场拓展成效显著。越南生产线完成产能爬坡并实现量产，已具备对东南亚客户快速响应与交付能力，海外营收占比逐步提升。半导体光学业务：公司持续拓展窄带新应用，在芯片镀膜等主力产品领域稳固市场高份额优势，不断扩大3D业务代工规模提升设备稼动率，优化产品结构增强盈利能力，持续深耕技术打造3D视觉全栈方案，突破机器人市场技术壁垒，抢占头部客户份额。2)汽车电子(AR+)业务：实现收入2.41亿元，同比增长79.07%，占公司总营收的8.00%，实现毛利率25.24%，同比+16.79pp。车载光学业务：公司AR-HUD产品在国内新能源旗舰车型的市场渗透率显著提升，新产品的核心技术指标取得突破性进展，领先优势进一步凸显。公司与国内战略大客户深度协同，成功拿下LCOS技术路线AR-HUD项目定点，并斩获国内一流主机厂及知名合资品牌多个新项目订单，市场覆盖度持续扩大。全新研发的斜投影样机较现有AR-HUD，在AR融合效果、指向精准度等核心指标上实现质的飞跃，得到多家头部车企的高度认可。AR/VR业务：公司深度把握AR/VR行业智能化、轻量化发展机遇，与国内外头部企业展开战略协同，在反射光波导、衍射光波导及光机技术领域实现多项关键突破。3)反光材料业务：实现收入1.87亿元，同比增长1.97%，占公司总营收的6.21%，实现毛利率35.68%，同比+4.27pp。公司聚焦“人、车、路”三大反光业务领域，积极拓展国内外市场，致力于为客户提供卓越的产品与服务，巩固市场竞争优势，稳步推进可持续发展战略。

　　盈利预测和估值：公司深耕光学产业二十余年，围绕消费电子、车载光学、AR/VR三大应用场景布局产品线，产业结构持续优化，内生动力显著增强。我们预计，公司2025-2027年实现营业收入74.64/88.94/102.35亿元，实现归母净利润12.68/15.49/17.92亿元，对应EPS为0.91/1.11/1.29元，对应当前价格的PE为29.82/24.41/21.09倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观环境挑战风险；业务集中与大客户依赖风险；运营管理风险；下游需求不及预期风险。