华福证券-中国神华-601088-25Q2利润改善显业绩韧性，2025中期分红79%-250903

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（来源：研报虎）

公司披露2025H1业绩：

　　2025H1营收1381.1亿元，同比-18.3%；归母净利润246.4亿元，同比-12.0%。25Q2营收685.2亿元，同比-15.4%，环比-1.5%，归母净利润126.9亿元，同比-5.6%、环比+6.2%。

长协占比提升缓解煤价下行压力，降本增效下25Q2利润环比改善

　　2025H1煤炭业务实现营收1039亿元，同比-22.8%；营业成本714亿元，同比-25.9%；毛利润325亿元，同比-14.8%。其中，25Q2煤炭业务实现营收523亿元，同环比-19.7%/+1.4%；营业成本353亿元，同环比-25.0%/-2.2%；毛利润170亿元，同环比-5.9%/+9.7%。

　　1)销量下滑，长协占比提升：25H1公司商品煤产量165.4百万吨，同比-1.7%；煤炭销售量204.9百万吨，同比-10.9%，其中自产煤销量161.9百万吨，同比-3.4%。年度长协占比55.5%，同比+1.2pct；月度长协占比36.7%，同比+5pct。2)煤价下行：25H1公司煤炭综合售价493元/吨，同比-12.9%，其中自产煤售价478元/吨，同比-9.3%。年度长协/月度长协/现货/坑口直销吨煤售价分别为461/563/544/213元/吨，同比-5.9%/-22.3%/-12.0%/-31.9%。3)成本管控亮眼：25H1公司自产煤单位生产成本为177.7元/吨，同比-7.7%。

发售电量下滑，燃料成本下降抬升盈利水平

　　25H1电力业务实现营收405亿元，同比-10.3%；营业成本340亿元，同比-10.7%；毛利润65亿元，同比-7.9%。其中，25Q2电力业务实现营收197亿元，同环比分别-5.0%/-5.6%；营业成本164亿元，同环比分别-7.5%/-7.2%；毛利润33亿元，同环比分别+10.0%/+3.4%。

　　25H1公司总发电量988亿千瓦时，同比-7.4%；总售电量929亿千瓦时，同比-7.3%；燃煤机组平均利用小时数2143小时，同比-8.8%。

大规模资产收购启动，2025中期分红占当期归母净利润的79%

　　2025年8月16日，公司公告拟通过发行股份及支付现金方式购买国家能源集团和西部能源持有的相关资产，将进一步增强一体化运营优势。2024年底标的合计总资产2584亿元，实现营业收入1260亿元，合计扣非归母净利润80亿元。

　　公司拟向公司股东派发每股人民币0.98元(含税)，共计现金分红金额194.7亿元，占当期归母净利润的79%。

盈利预测与投资建议

　　考虑到煤价下行，我们预测公司2025-2027年归母净利润511.0/533.7/548.3亿元(前值为615/626/-)，对应EPS为2.57/2.69/2.76元/股。公司作为煤炭行业龙头，经营业绩稳健，分红水平维持行业高水平，维持“买入”评级。

风险提示

煤炭生产不及预期；煤炭消费不及预期；煤炭进口超预期