【山证纺服】安踏体育2025H1中报点评：户外品牌增长靓丽，精细化运营管理效果显现

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（来源：山西证券研究所）

剔除Amer上市一次性收益影响，2025H1公司营收及业绩均实现良好增长。2025H1，公司实现营收385.44亿元，同比增长14.3%，其中公司电商渠道收入同比增长17.6%，占集团收入比重上升1.0pct至34.8%。2025H1，公司实现归母净利润70.31亿元，同比下降8.9%，剔除Amer上市带来的一次性收益影响，归母净利润同比增长14.5%。

安踏品牌：电商渠道增速领先，精细化运营效果显现。2025H1，安踏品牌收入同比增长5.4%至169.5亿元。分渠道看，DTC 模式、电子商务、传统批发及其他渠道收入分别为94.13、61.31、14.06亿元，同比增长5.3%、10.1%、-10.6%，收入占比分别为 55.5%、36.2%、8.3%。盈利能力方面，安踏品牌毛利率同比下滑1.7pct至54.9%，主因加大专业产品的成本投入、电商占比提升。经营利润率同比提升1.5pct至23.3%，主因精细化运营及优化配置资源投入，提升运营效率。截至2025H1末，安踏、安踏儿童门店分别为7187、2722家，较期初净增52、-62家。

Ø FILA品牌：加大产品功能性投入，整体门店数量保持稳定。2025H1，FILA 品牌实现收入141.8亿元，同比增长8.6%。2025H1，FILA品牌销售毛利率同比下滑2.2pct至68.0%，主因策略性增强和提升产品功能和质量以致成本提升、主动提升鞋类产品占比；经营利润率同比下滑0.9pct至27.7%。截至2025H1末，FILA品牌门店共2054家，较期初净减少6家，其中FILA大货、FILA KIDS、FILA FUSION门店数量为1266、590、198家，较期初净增加2家、持平、净减少8家。

所有其它品牌：营收实现快速增长，经营利润率延续提升。2025H1，迪桑特、可隆体育等其他品牌收入同比增长61.1%至74.1亿元，毛利率同比提升1.2pct至73.9%，经营利润率同比提升3.3pct至33.2%。截至2025H1末，迪桑特、可隆、MAIA ACITVE品牌门店分别为241、199、50家，较期初净增加15、8、3家。

2025H1公司销售毛利率整体有所下滑，但剔除Amer上市一次性收益影响，归母净利率同比持平。盈利能力方面，2025H1，公司毛利率同比下滑0.7pct至63.4%，主因毛利率相对较低的电商业务及鞋类产品贡献增加。费用率方面，2025H1，公司销售费用率为34.4%，同比下滑0.5pct，其中广告及市场推广费用率同比下滑0.9pct至6.6%，公司管理费用率为6.1%，同比提升0.2pct，其中研发费用率同比下滑0.1pct至2.6%。2025H1公司归母净利润率同比下滑4.7pct至18.2%，剔除Amer上市一次性影响，归母净利率同比持平。存货方面， 2025H1，公司平均存货周转天数136天，同比增加22天。经营活动现金流方面，2025H1，公司经营活动现金流净额为109.31亿元。截至2025H1末，公司净现金余额为315.39亿元。

【投资建议】

2025年上半年，公司凭借多品牌矩阵，营收实现接近中双位数增长。由于电商渠道占比提升及公司加大对产品功能性及质量通入，销售毛利率阶段性承压，但受益于公司精益运营管理，公司整体经营利润率有所提升。预计公司2025-2027年每股收益分别为4.97、5.65和6.55元，8月29日收盘价对应公司2025-2027年PE为17.6/15.5/13.4倍，维持“买入-A”建议。

【风险提示】

电商渠道增长放缓；行业竞争加剧；零售折扣稳定性不及预期。

财务数据与估值

 财务报表预测和估值数据汇总

分析师：王冯

执业登记编码：S0760522030003

分析师：孙萌

执业登记编码：S0760523050001

报告发布日期：2025年9月2日

【分析师承诺】

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