【券商聚焦】开源证券维持黑芝麻智能(02533)“增持”评级 看好出海&机器人领域带来的增长动力

金吾财讯 | 开源证券发研报指，黑芝麻智能(02533)2025H1公司实现收入2.52亿元，YoY+40.4%，低于彭博一致预期(4.20亿元)，辅助驾驶产品及解决方案实现收入2.37亿元，YoY+41.6%，主要系辅助驾驶芯片及解决方案销量随量产车型增多而提升、公司在商用车领域的辅助驾驶解决方案市场渗透率提高等；智能影像解决方案实现收入1.61亿元，YoY+25.1%，稳健增长。2025H1公司各芯片条线在不同下游应用领域均有突破：(1)A1000系列芯片：2025H1公司在乘用车领域定点方面取得了较大进展，除国内新增定点外，新增了面向海外市场的多家客户的多款定点车型，基于A1000方案的车型已经在海外销售；(2)C1200系列芯片：公司在智能车领域正在开发基于C1200的海外车型，有望推进量产，公司在机器人领域正开发基于C1200系列芯片的机器人小脑方案，实现机器人的运动控制等功能，公司已于头部足式机器人领域企业达成战略合作；(3)A2000系列芯片：公司在智能车领域，基于A2000的VLA方案有望推出，公司在机器人领域正开发基于A2000系列芯片的机器人大脑方案，实现机器人的感知、计算等功能。

该机构看好出海&机器人领域带来的增长动力，公司目前已有海外定点，且已有三款车型实现出海，有望于2026年实现放量；公司在机器人领域已部署了智能化割草机、轮式机器人、无人小车等下游应用，其中无人小车产品已实现部署和应用，提供未来充足增长力。

该机构续指，得益于乘用车领域吉利银河 E8、星耀8等多款车型量产出货、商用车领域市场渗透率提高、客户数量增多，公司辅助驾驶产品及解决方案销量增长，受收入确认进度影响，该机构下调2025年收入并上调2026-2027年收入至7.65/12.93/20.27亿元(前值：7.92/12.53/19.42亿元)，考虑到公司为开拓下游应用场景加大硬件、人力投入，该机构下调公司2025-2027年归母净利润至-14.21/-11.55/-8.30亿元(前值：-11.95/-8.62/-4.53亿元)，当前股价对应2025-2027年PS为14.0/8.3/5.3倍，公司拓展下游应用领域进展顺利，未来成长性高，维持“增持”评级。