【华西非银】哈投股份（600864）：热电与证券双轮驱动

（来源：华西研究）

华西非银

事件概述

哈投股份于2025年8月13日公布财报。2025年上半年，公司实现总营业收入14.75亿元，归母净利润3.80亿元，同比分别增长1.12%和233.08%。

（一）全资子公司江海证券带动净利润跨越式增长

按照证券行业类别合并口径，江海证券实现营业总收入7.26亿元，同比增长81.17%；实现利润总额3.63亿元，yoy+2860%；归母净利润2.88亿元，yoy+1312%。截至2025年6月30日，江海证券的净资产97.78亿元，总资产364.78亿元，ROE（非年化）2.95%。

江海证券拥有59家分支机构，包括20家分公司和39家营业部，其中28家营业部在黑龙江省内。

（二）热电板块与多元化投资

按照一般企业类别编制的合并报表，2025年上半年净利润约65%来自证券业务，28%来自热电板块。

哈投股份的热电板块主要业务是电力、热力生产供应，主要产品是电力、热力和蒸汽。公司处在哈尔滨市，供热期长达半年。截至2025年6月末，公司直接供热建筑面积为4652万平方米。热电业务受到上游煤炭价格、政府供暖补贴政策的影响。

公司通过全资子公司哈投嘉信（于2020年7月成立）重点布局1）产业基金：与深圳国资合作，运营深哈私募基金投资战略性新兴产业；2）碳资产管理：碳排放权交易；3）金融股权优化：加强民生银行、方正证券等股权管理，创新利用闲置资金开展新股申购、货币基金及国债逆回购等短期投资理财业务。

（三）股东减持计划提示

哈投股份于2025年7月30日公告，持股本公司9.45%的大正集团计划于2025/8/21-2025/11/18以集中竞价方式减持不超过公司总股本的1%。回顾2019年以来上市公司公告，参与2016年发行股份购买资产的新进股东，有几家出于自身经营需求进行了减持。

（四）投资建议

考虑到A股市场回暖、居民资产的权益化配置提升，我们预计哈投股份2025-2027年营业收入分别为28.14/28.82/29.16亿元，分别同比增长4.3%/2.4%/ 1.2%；归母净利润分别为4.66/4.94/4.97亿元，分别同比增长36.0%/5.8%/0.8%；EPS分别为0.22/0.24/ 0.24元。2025年8月29日收盘价为7.81元，对应2025-2027年PB分别为1.22/1.18/1.15倍。

参考江海证券和哈投股份热电板块各自的可比上市公司估值，上市公司估值修复仍有空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：江海证券的经纪业务受到大型综合类券商在黑龙江省布局的影响，江海证券自营收益的持续性。热电板块受到煤炭价格波动的影响，政府补贴减少的影响。A股市场波动及成交活跃度变化对公司估值的影响。

证券分析师：罗惠洲 S1120520070004；

发布日期：2025-09-01；

《哈投股份（600864）：热电与证券双轮驱动》

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