【东吴环保】华润燃气2025年中报点评：经营数据不及预期，DPS同增20%

事件：2025年8月28日，公司发布2025年中期业绩。2025H1实现营收497.9亿港元，同比-4.4%；归母净利润24.0亿港元，同比-30.5%；拟派中期股息30港仙/股，同比+20%，派息率29%。

2025H1经营数据不及预期，业绩承压：2025年上半年公司实现归母净利润24.0亿港元，同比-30.5%，不及我们预期；业绩承压系零售气量下滑、综合服务&接驳收入下滑所致。分业务来看：1）零售气：收入同比-3.5%至443亿港元，分类业绩同比-13.6%至40.2亿港元，分部溢利占比72.3%。零售气量207.6亿方，同比-0.69%；其中居民/工业/商业/加气站气量分别为60.0/94.5/48.8/4.3亿方，同比+4.1%/-2.1%/-2.7%/-7.9%。毛差0.55元/方，同比+0.01元/方。公司展望2025年全年零售气量低单位数增长，毛差同比提升0.01元/方。2）接驳业务：收入同比-6.8%至28.1亿港元，分类业绩同比-24.9%至8.44亿港元，分部溢利占比15.2%。新增居民用户83.1万户，同比-19%；旧改用户占比19.7%（同比+5.2pct）。公司展望2025年新增居民接驳210-220万户。3）综合服务业务：收入同比-18.1%至14.5亿港元，分类业绩同比-22.6%至5.9亿港元，分部溢利占比10.6%。受地产周期及消费环境影响，厨电燃热、保险等业务短期承压。公司展望2025年综合服务收入中低单位数增长。4）综合能源业务：收入同比+12.8%至9.33亿港元，毛利额同比+0.6%至1.59亿港元；能源销售量24.7亿千瓦时，同比+8.8%。累计签约装机规模：分布式能源3.3GW、分布式光伏342MW、交通充能582MW。公司展望2025年综合能源收入双位数增长。

管控资本开支，回报股东力度增强。2025年上半年公司经营性现金流为30.1亿港元；资本开支24.5亿港元，分红金额6.9亿港元，保持稳健。公司展望2025年全年经常性资本开支40-45亿港元（2024年42亿港元），外延项目并购开支3亿港元（2024年2.2亿港元）。2025年中期派息30港仙/股，同比提升20%，同时公司承诺2025年派息额不低于2024年（21.98亿港元）；并计划回购股份，持续提升股东回报。

盈利预测与投资评级：考虑到2025H1经营数据不及预期，我们下调2025-2027年公司归母净利润至37.28/39.73/42.88亿港元（原值44.64/49.05/53.76亿港元），同比-8.8%/+6.6%/+7.9%，对应PE 12.35/11.59/10.74倍（估值日期2025/9/1）；2025年分红金额不下滑对应股息率4.8%，回购股份进一步增加股东回报，维持“买入”评级。

风险提示：项目建设进展不及预期，应收账期延长，资本开支上行等。