通则康威：只能吃华为中兴剩下的，只能进攻亚非拉，客户高度集中

通则康威：只能吃华为中兴剩下的，只能进攻亚非拉，客户高度集中，导致应收款过多，客户随时可能暴雷，研发投入较低，高端芯片依赖进口

一家年入11.5亿的科技企业，利润却在客户集中度与应收账款的双重绞杀下节节败退。

近日，深交所官网显示，广州通则康威科技股份有限公司（以下简称“通则康威”）创业板IPO申请已获受理。这家号称全球排名第七的5G FWA CPE供应商，正试图募集13.81亿元资金。

表面光鲜的“小巨人”外衣下，是否隐藏着不为人知的风险？让我们用放大镜仔细审视这家公司的成色。

一、业绩变脸：增收不增利的“魔咒”

通则康威上演了一出精彩的“变脸”戏法：2024年，公司营收创下11.52亿元历史新高，净利润却暴跌25%至8035万元。

公司将其归咎于“研发投入加大、产品迭代和运费上升”。然而细看数据，这个解释难以自圆其说。报告期内通则康威的研发费用率均值只有6.5%左右，低于行业平均14%的水平。

这让人不禁疑问：研发投入不足行业平均水平一半，何来“研发投入加大”导致利润下滑之说？

二、实控人“空降”：半路杀出的程咬金

通则康威的控制权变迁，堪称一场“请君入瓮”的大戏。

公司成立于2019年3月，由单建新、王伍、李金龙三人出资1亿元成立。但2021年，创始团队却将持有的公司46%股权转让给了“空降”的侯玉清及其控制企业。

更为蹊跷的是，原始股东李金龙悄然“掉队”，而招股书对此次转让价格以及李金龙退出的原因语焉不详。

侯玉清何许人也？据招股书披露，2001年11月至2003年10月，侯玉清任广州康威兴科技有限公司经理。仅从名字上看，康威兴科技与通则康威是否存在关联，成了一个谜。

三、应收账款增速高于营收增速

翻开招股书，一组数据令人触目惊心：

2022年应收账款：1.84亿元，2024年应收账款：3.26亿元

两年激增77%，远超同期营收19% 的增幅。这意味着公司每卖出100元产品，就有28元是“白条”，而这些白条主要集中在政治经济环境不稳定的亚非拉地区。

更令人担忧的是，公司前五名回款客户应收账款占比从68.90% 升至79.57%，应收账款周转率则从6.14 降至4.11，回款效率持续恶化。

四、客户集中度过高

前五大客户销售占比从2022年的47.06% 猛增至2024年的69.34%。Airtel、MTN等巨头掌握着通则康威的命脉。

这种依赖演化为双重危机：一方面，公司议价权丧失，大客户压价导致核心产品5G CPE的毛利率从2022年的39.83% 暴跌至2024年的27.32%；

另一方面，坏账风险高企，一旦某巨头暴雷（如2022年斯里兰卡电信破产事件），公司将遭灭顶之灾。

五、出海困局：84%收入拴在“火药桶”上

通则康威的“全球化”堪称一场豪赌：2024年境外收入占比84.52%，且高度依赖亚非拉新兴市场。

这些地区头顶三把刀：

1. 贸易摩擦：中美博弈下，发展中国家常成制裁“夹心层”；
2. 汇率波动：美元结算占比过高，2024年汇兑损失蚕食8.8% 净利润；
3. 地缘冲突：中东战火、非洲政变频发，物流与回款随时中断。

六、财务内控：个人账户收款的“草台班子”

报告期内，公司竟默许员工用个人账户收取废料款和样机零售款，2022年和2023年金额分别为0.41万元和4.28万元。直到2024年才“规范”。

虽然金额不大，但暴露出财务内控薄弱——连废品买卖都要走私账，大额海外回款如何监管？

更讽刺的是，公司还因海关申报不实被罚3000元、逾期报税被罚50元，活脱脱一副“野路子”做派。

七、供应链风险：芯片断供的达摩克利斯之剑

通则康威的“国产化”招牌并不完全可靠：2024年，基于联发科、高通芯片的产品收入在主营收入中的占比约37%，基于紫光展锐、中兴微国产芯片的营收占比约62%。

但问题在于，国产芯片的应用多为4G产品，5G产品仍依赖于高通、联发科的芯片，存在被“掐脖子”的风险。

在中美科技战背景下，若遭遇“中兴式制裁”，公司宣称的“国产芯片方案”能否应急？招股书仅轻描淡写称“存在供应风险”，却无任何应急预案披露。

八、募资用途：研发投入不足却要募资7.92亿

最令人费解的是募资用途：公司计划募资13.81亿元，其中7.92亿元用于研发运营中心及信息化建设项目，2.89亿元用于全球营销服务网络建设项目，3亿元用于补充流动资金。

但公司研发费用率（7.74%）尚不足行业均值（14.99%）一半，却计划将募资大头投向研发项目，这不是“平时不烧香，临时抱佛脚”吗？

九、坏账计提：比同行激进3倍的会计手法

公司采取激进的坏账计提政策。各期末坏账计提比例仅为5% 左右，远低于同行业平均的14%-20%。

这种过于乐观的计提政策，可能是管理层对客户偿付能力过于乐观，若回款不及预期，可能放大财务错报和资产高估风险。

结论：缺血上市还是包装上市？

通则康威的IPO，看起来像是一场精心包装的“缺血上市”：应收账款三年暴涨77%，占流动资产35%；净利润在营收增长情况下不增反降；客户集中度飙升；海外市场风险高企……

这些风险因素相互交织，共同构成了一幅令人忧虑的画卷。在高度依赖单一产品的情况下，盈利能力下滑趋势可能动摇IPO估值基础。

招股书（申报稿）数据已勾勒出几大核心问题：利润下滑趋势能否扭转？低研发投入如何支撑技术竞争力？应收账款风险如何化解？实控人空降是否影响团队稳定？