基遇周谈 | 权益市场周动态

（来源：中金基金）

结构观点

在结构上，基于对宏观经济周期和产业周期的判断，中金基金当前认为国内权益市场可重点关注以下六个方面趋势性机会：

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国产算力产业链

作为国产高性能、低成本、开源大模型，Deepseek有望带动国内AI应用、AI终端硬件快速发展，推理算力需求有望爆发。互联网大厂和运营商资本开支爆发拐点显现，字节、阿里、运营商等表示大幅增加算力投入。国产算力链或将受益，预计芯片、服务器、AIDC及配套设备等公司业绩增长具备持续性，持续关注国产算力链投资机会。

2

AI端侧产业链

大模型助推AI眼镜成为集眼镜、耳机、相机于一体的智能助手，在未来一段时间内，AI眼镜出货量有望从150w副增至上亿副，多场景通用性、实用性将带动渗透率持续提升，相关端侧硬件产业链成长空间较大。

3

悦己消费产业链

随着社会的发展，人们的观念逐渐从传统的储蓄型、实用型消费，向更注重自我体验与情感满足的方向转变。“悦己消费”作为一种新兴的消费模式，其长期发展逻辑根植于三重结构性变革：经济层面，人均GDP突破1.2万美元后，消费重心加速从物质满足转向精神富足，情感价值成为核心购买驱动力；社会层面，新生代消费者自我意识觉醒，超60%的Z世代将“取悦自己”列为消费决策首要因素，推动IP衍生品、宠物消费等细分市场保持双位数增长；技术层面，个性化定制、沉浸式体验等新消费形态不断突破服务边界，持续创造增量需求。在人口结构变化与消费代际更迭的共振下，兼具情感溢价与品质升级属性的悦己型消费，或将持续领跑中国消费市场新周期。

4

性价比消费产业链

从中长期视角来看，性价比消费极具潜力，值得持续关注。在消费心理层面，消费者愈发成熟理性，不再盲目追逐品牌溢价，而是回归产品本身，对品质与价格的平衡提出更高要求，曾经热度颇高的 “平替” 产品走红，便是消费者追求性价比的有力证明。从市场数据来看，折扣零售行业的迅猛扩张清晰地反映出性价比消费的崛起趋势。在经济增速放缓、居民收入预期调整的大环境下，消费者在购物时更加精打细算，这为性价比消费提供了广阔的市场空间。

5

品牌出海主线

在全球化浪潮下，品牌出海有望成为未来商业发展的核心主线。国内市场渐趋饱和，竞争白热化，而海外广阔天地充满无限机遇。通过出海，品牌能拓展市场、分散风险、提升全球竞争力。当下全球消费者对新品牌接受度高，正是中国品牌扬帆起航、驶向世界舞台中央的绝佳时机。

6

创新药产业链

政策端，国家在创新药产业的支持政策上持续加码，从支付渠道拓展、目录动态调整到临床应用保障等方面构建了全链条支持体系。投融资端，近半年来海外投融资回暖态势明显，国内科创板恢复第五套上市，利好国内创新药的投融资，国内创新药管线Business Development（BD）交易活跃，创新药价值得到了海外MNC（跨国制药巨头）的更多认可，各地方政府也先后设立生物医药产业基金为生物医药产业发展提供支持。我们预计，随着全产业链支持创新药发展政策的逐步落地以及国内外创新药投融资后续逐步回暖，叠加国内创新药进入质变的新阶段，和短期海外众多大会数据催化，长远看创新药产业链上下游或将持续受益，长期关注国内创新药产业，但要注意特朗普政府医药政策的不确定风险。

主线跟踪

1

国产算力产业链

OpenAI、Anthropic、Deepseek、阿里Qwen等国内外大模型能力持续迭代，训练端算力需求持续，海外升级至十万卡集群训练。大模型性能提升、成本降低且开源生态进步明显，带动AI应用、AI终端硬件快速发展，推理算力需求有望爆发。国内外大厂资本开支有望持续高增，海外云厂商近期财报交流明显提升capex指引，国内字节、阿里等也将持续高投入AI算力，AI算力链产业空间较大，相关公司业绩持续高增，持续跟踪AI算力投资机会。

上周英伟达发布FY26Q2财报，当季度业绩和下一季度指引基本符合预期。长期看好AI需求端，英伟达指引到2030年AI基础设施支出的市场规模空间将达到3万亿至4万亿美元，较当前规模增长5倍以上。英伟达业绩会上，管理层首次将新发布的Spectrum-XGS技术正式定义为继scale-up和scale-out后的第三大算力网络支柱“scale-across”，旨在解决跨区域数据中心的互联瓶颈，催化DCI市场需求。

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AI端侧产业链

大模型助推AI眼镜成为集眼镜、耳机、相机于一体的智能助手，在未来一段时间内，AI眼镜出货量有望从150w副增至上亿副，多场景通用性、实用性将带动渗透率持续提升，相关端侧硬件产业链成长空间较大。

Meta发布的Ray-Ban眼镜销售火爆，国内众多厂商重点布局，2025年AI眼镜新品将密集上市。看好AI眼镜成为重要的人机交互与承载平台，并在实用性角度持续超预期：1）实时拍摄，不错过精彩快门瞬间，第一人称主视角更真实更具感染力；2）脱稿演讲，Rokid创始人杭州经济高质量发展大会发言，眼镜题词、戒指翻页，未来单绿光将演进至全彩。国产端侧SoC芯片、存储芯片、光学模组与镜片等整个产业链将迎来重要发展机遇。

新品角度：3月24日小米上线米家智能音频眼镜二代、4月16日华为发布智能眼镜二代，两款新品皆为音频眼镜，在重量、功能、交互等多个角度做了升级；5月底雷鸟陆续发布了X3（AR）以及Air3（轻VR）两款新品，在AI眼镜的细分场景做了进一步深耕；6月26日小米AI眼镜正式发布。持续跟踪手机侧轻量化大模型运行需求带来的主控及存储芯片升级。

大疆在8月28日发布麦克风新品，国内核心SoC厂商有望供应主控芯片。Meta将在2025年9月17日召开2025年Connect大会，预计将发布RayBan-Meta第三代（近视款及墨镜款）、Meta Celeste（单眼显示+全彩阵列光波导）等多款产品；此外，苹果（9月10日）、三星/华为（9月19日）、小米（9月25日）也都将举办消费电子终端发布会。

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机器人

持续跟踪人形机器人量产落地机会。人形机器人产业呈现百花齐放状态，国内外产业共振，产业化趋势持续提速。2023 - 2024年大部分时间市场紧密跟踪特斯拉人形机器人进展，2025年或将是特斯拉人形机器人量产落地元年。2024年底以来，国产人形机器人边际变化明显大于海外。政策端发力促进了国产人形机器人的不断迭代。

智元首届合作伙伴大会成功举办。在技术开源方面，智元机器人开源了机器人中间件AimRT、百万真机数据集，并推出首个具身智能操作系统“灵渠OS”；在商业生态构建上，智元机器人推行“被集成战略”；量产计划上，出货目标2026年超3万台，2027-2028年超20万台。人形机器人将进入量产时代，带动产业链千亿级市场空间。

全球首个具身智能万台订单签约。天工机器人与山东未来机器人、山东未来数据科技、港仔机器人等战略合作伙伴，共同签署全球首个具身智能人形机器人10000台订单。批量订单持续下达，人形机器人在需求端或将陆续得到验证。

4

悦己消费产业链

板块宠物食品公司发布的半年报显示公司2025 H1营收/利润同比分别增加+32.7%/22.6%，销售毛利率42.8%，同比提升0.7%。公司的主粮产品表现格外优秀，收入同比增加了58.1%。公司品牌势能保持强劲，主力品牌连续5年天猫综合Top1，在618成交榜上也有两个旗下品牌排名前五。虽然目前宠物食品行业竞争愈发激烈，但国产替代趋势持续，高端化明显，仍在量价齐升。后续可关注有研发实力且产品有实质创新的企业突出重围，抓住行业机遇拿下更大份额。

5

性价比消费产业链

上周板块保持景气，公司披露的半年报都持续了高速增长。零食量贩公司近日公开的业绩显示公司上半年营收和归母净利润为226亿和4.7亿元，分别实现了106.9%和500倍的亮眼增长。零食量贩业务的二季度净利率环比一季度净利率提升了0.81% ，从4.85%到4.67%。销售和管理费用率也持续下降，体现连锁企业有力的供应链管理及规模化优势。量贩零食店已经成为线下零售最高效的渠道，也是大众食品企业最注重的渠道之一，量贩零食店预期下半年继续丰富品类，优化门店模型，让顾客拥有更好的体验。

6

创新药产业链

创新药上周出现一定波动，尤其是部分前期涨幅较多的标的，但未来仍值得持续关注，一方面，下半年的创新药产业大会逐渐临近， WCLC（世界肺癌大会）摘要发布，部分公司都公布重点产品优异数据。展望9月WCLC召开、ESMO摘要更新等值得关注。另一方面，下半年医保目录调整和商保政策推进亦是行业重要催化剂，上周国家医保局公示基本目录及商保创新药目录初步形式审查。中报业绩叠加产业大会数据读出，以及潜在BD交易和商保目录推进的影响，短期调整下优先关注确定性高的核心龙头标的。

7

品牌出海主线

上周板块保持景气，板块公司披露的半年报大多展现了喜人增长。智能生活电器公司近期披露的业绩显示公司2025 H1营业总收入增加24.4%，且实现了60.8%的归母净利润增长。公司的新品在国内外表现都很亮眼：扫地机和洗地机在线上内销销额市占率排名前二；上半年新品类在海外的收入同比增长121%。随着产品结构优化，公司归母净利率也同比提升了2.6pct来到11.3%。中国品牌正在迅速地打通海外产线及销售渠道，有强大产品力和执行力的公司将延续势能，享受规模上量带来的利润贡献。

CICCFUND

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