国金电新姚遥丨电力设备2025中报总结：板块经营业绩稳健，关注新兴下游及出海

（来源：国金证券研究所）

摘要

　　财务分析——Q2板块营收&业绩持续稳健增长，盈利&营运能力保持稳定。

　　标的划分：我们将电网板块按照下游与产品属性，我们选取各环节具有代表性的共42家重点公司进行分析，划分为5个细分环节：①出海、②主网设备、③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置及材料。

　　营收&业绩持续增长：板块重点标的1H25实现营收1701亿元，同比+13%，网内、海外、网外需求均贡献增量；实现归母净利润140亿元，同比增长14%，主要系龙头公司高盈利水平的海外业务占比提升。分季度看，2Q24实现营收994亿元，同比增长14%；实现归母净利润89亿元，同比增长13%。

　　盈利能力：1H25主网设备、二次设备及智能化环节表现亮眼，归母净利润分别同比+17%、+16%。1H25板块重点标的整体毛利率和净利率分别提升至21.2%和8.6%，2Q25毛利率/净利率分别环比提升至22%/9%。

　　营运能力：1H25板块重点标的应收账款同比+9%，存货同比+18%，板块整体回款效率、存货管理保持稳定。细分环节来看，出海环节应收账款及存货分别同比+18%、35%，增速显著高于板块整体，且周转率下降，预计主要受海外项目结算周期较长影响，同时企业积极备货应对海外需求；二次设备及智能化环节营运能力全面优化。

　　资本开支：1H25板块重点标的资本开支和货币资金分币同比持平%和+6%，其中出海环节资本开支持续高增，同比+21%，主要系布局更多海外产能。货币资金方面，电网板块现金流充裕，财务安全垫厚实。

　　持仓分析——机构持仓同比下滑，出海、细分行业龙头、数据中心等领域为重点投资方向。

　　（1）行业端：电网设备行业2025年二季度行业市值达到1.2万亿元，同比+8%，环比+1%；电网设备行业市值占全A股市值的1.2%，同比-0.2pct。2025年二季度末公募基金重仓持股总市值中电网设备行业占比达0.6%，同比-0.8pct。

　　（2）公司端：东方电缆、思源电气、宏发股份、三星医疗、特锐德等受机构青睐，涉及出海、细分行业龙头等领域。

电力设备出海环节：长周期景气、高压设备出口持续高增长、北美数据中心需求旺盛。

　　（1）行业端：国际电力设备龙头展望积极，在手订单储备充足，指引电网业务持续强劲增长，盈利能力向上，均提及北美数据中心业务高景气；国内25年1-7月变压器、隔离开关等出口金额延续较快增长，增速分别为37%、30%。（2）公司端：海外长期布局持续兑现，思源电气/三星医疗/华明装备海外业务高增。

　　国内主网配网环节：主网招标高速增长，关注特高压后续招标提速。

　　（1）行业端：25年1-7月电网基本建设投资实际完成额3315亿元，同比+13%；国网主网投资的增量贡献主要源自西北地区送端扩建和受端电站升级，25年输变电设备前三批招标541亿元，同比+25%；特高压25年已核准2直1交，开工两条交流线路，后续前期核准的直流项目有望近期开工，全年特高压设备招标额预计突破500亿，第四批开始设备招标有望快速释放；配网今年采用联采形式，长期来看头部企业凭借综合实力能在集采中占更大份额，实现“以量补价”。（2）公司端：多家龙头公司网内业务稳健增长，网外&国际化布局逐步兑现。

投资建议与估值

　　2025年上半年，行业景气基本延续+新兴需求多元化发展的趋势：全球电网投资维持高景气、数据中心诞生行业新兴需求、特高压及配用电招标规模及价格有望修复；网外新能源及工业企业配套需求持续扩容。推荐方向：①AIDC、②变压器出海、③主干网建设、④特高压。（完整见正文）

风险提示

　　电网投资不及预期；新能源装机建设不及预期；电力政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上行

+

目录

一、财务分析：板块营收&业绩稳健增长，盈利&营运能力保持稳定

1.1 将电网板块划分为5个细分环节，整体营收和业绩持续增长

1.2 整体盈利能力保持稳定，出海环节资本开支持续高增

　　二、电网设备行业持仓分析：机构持仓同比下滑，出海、细分行业龙头、数据中心等领域为重点投资方向

　　2.1 行业端：电网设备行业市值同比增长8%，公募基金重仓持股比例同比-0.8pct

　　2.2 公司端：东方电缆、思源电气、宏发股份、三星医疗、特锐德等受机构青睐

　　三、电力设备出海环节：长周期景气、高压设备出口持续高增长、北美数据中心需求旺盛

　　3.1 行业端：国际电力设备龙头展望积极、北美数据中心需求强劲,国内出口数据持续高增长

　　3.2 出海环节重点公司：海外市场长期布局逐步兑现，营收/订单/盈利增长明显

四、国内主网配网环节：主网招标高速增长，关注特高压后续招标提速

　　4.1 行业端：主网投资维持高位、特高压招标预计第四批提速、关注配网集采“以量补价”

4.2 企业端：网内业务稳健增长，网外&国际化布局逐步兑现

五、投资建议

六、风险提示

正文

一、财务分析：板块营收&业绩稳健增长，盈利&营运能力保持稳定

1.1 将电网板块划分为5个细分环节，整体营收和业绩持续增长

　　我们将电网板块按照下游领域与产品属性，划分为5个细分环节（①出海、②主网设备、③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置及材料）进行整体分析，主要围绕3个方面：盈利能力、营运能力、资本开支。考虑各上市公司的业务多样性，我们选取了各环节具有代表性的共42家重点公司进行统计。（少量标的会在多个细分环节重复出现）

　　1） 出海方向选取标的：思源电气、三星医疗、金盘科技、华明装备等9家。

　　2） 主网设备选取标的：国电南瑞、思源电气、中国西电、许继电气、平高电气等9家。

　　3） 配用电设备选取标的：三星医疗、许继电气、特锐德、东方电子、炬华科技等10家。

　　4） 二次设备及智能化选取标的：国电南瑞、南网科技、东方电子、科陆电子等12家。

　　5）通用性装置及材料选取标的：东方电缆、云路股份、精达股份、远东股份等13家。

　　25年上半年，电网板块营收和业绩持续稳健增长，分别同比+13%和+14%。

　　我们选取的42家具有代表性的重点公司2025上半年共实现营收1701亿元，同比增长13%，网内、海外、网外市场均贡献增量；实现归母净利润140亿元，同比增长14%，板块盈利毛利率相对平稳，1H25净利率提升至8.6%，主要系龙头公司高盈利水平的海外业务占比提升等因素。

　　分季度看，42家重点公司2Q25实现营收994亿元，同比增长14%；实现归母净利润89亿元，同比增长13%；盈利能力方面，毛利率/净利率分别环比提升至21.2%/8.6%。

1.2 整体盈利能力保持稳定，出海环节资本开支持续高增

　　1）盈利能力：整体利润稳健增长，主网设备、二次设备及智能化等环节表现亮眼。

　　2025年上半年电网板块42家重点标的归母净利润同比+14%，扣非归母净利润+13%，净利率为9%，同比+0.1pct。就各细分板块而言，其中出海环节净利率高位回落，其余环节净利率基本持平：出海、主网、配用电、二次设备、通用装置及材料归母净利润分别同比+8%/+17%/+10%/+16%/+8%，扣非归母净利润分别同比+8%/+17%/+7%/+17%/+9%，净利率分别同比-1.0/持平/+0.1/持平/-0.1pct，

　　单二季度电网板块42家重点标的归母净利润同比+13%，环比+73%，净利率为9%，同比-0.1pct，环比+1.9pct。除通用装置及材料净利率同比改善，其余环节净利率同比不同程度下降，其中出海、主网、配用电、二次设备环节净利率分别同比-1.3/-0.5/-0.7/-0.7pct。

　　2）营运能力：板块整体回款效率、存货管理保持稳定，二次设备营运能力全面优化。

　　25年上半年电网板块42家重点标的应收账款同比+9%，存货同比+18%，整体应收账款及存货周转率变化较小，板块整体回款效率、存货管理保持稳定。其中出海环节应收账款及存货分别同比+18%、35%，增速显著高于板块整体，且周转率下降，预计主要受海外项目结算周期较长影响，同时企业积极备货应对海外需求；主网设备存货周转率下降预计受项目落地节奏滞后影响；配用电设备环节回款压力较大，应收账款周转率下降明显；二次设备及智能化环节营运能力全面优化。

　　3）资本开支：出海环节资本开支持续高增，与企业海外长期战略目标一致。

　　2025年上半年电网板块42家重点标的资本开支和货币资金分币同比持平和+2%，货币资金占收入达47%，电网板块现金流充裕，财务安全垫厚实。就各细分板块来说，出海环节资本开支增幅持续高增，2025年上半年同比+21%，主要系相关企业布局更多海外产能，与企业海外长期战略目标一致；配用电环节资本开支相对谨慎；通用性装置及材料货币资金增速高，但营运资金占用较大，导致货币资金储备相对偏低。

　　二、电网设备行业持仓分析：机构持仓同比下滑，出海、细分行业龙头、数据中心等领域为重点投资方向

　　2.1 行业端：电网设备行业市值同比增长8%，公募基金重仓持股比例同比-0.8pct

　　市值方面：根据申万二级行业分类，电网设备行业2025年二季度行业市值达到1.2万亿元，同比增长8%，环比增长1%；电网设备行业市值占全A股市值的1.2%，同比-0.2pct，环比持平。

　　持仓方面：根据公募基金重仓持股数据，2025年二季度末公募基金重仓持股总市值中电网设备行业占比达0.6%，同比-0.8pct，环比-0.2pct。

　　2.2 公司端：东方电缆、思源电气、宏发股份、三星医疗、特锐德等受机构青睐

　　25Q2公募基金持有家数前十的电网设备公司：东方电缆、国电南瑞、思源电气、正泰电器、宏发股份、三星医疗、特变电工、特锐德、许继电气、四方股份。

　　25Q2公募基金持有市值前十的电网设备公司：东方电缆、思源电气、特变电工、国电南瑞、宏发股份、三星医疗、正泰电器、特锐德、明阳电气、良信股份。

　　25Q2公募基金持股占流通股前十的电网设备公司：明阳电气、思源电气、东方电缆、西典新能、美硕科技、良信股份、特锐德、宏发股份、三星医疗、华通线缆。

　　东方电缆、思源电气、宏发股份、三星医疗、特锐德在上述三项指标中均位列前十，备受机构青睐，主要涉及出海、细分行业龙头（电缆、继电器）等领域。此外国电南瑞、正泰电器、特变电工、数据中心领域的（明阳电气、良信股份）等机构关注度同样较高。

　　三、电力设备出海环节：长周期景气、高压设备出口持续高增长、北美数据中心需求旺盛

　　3.1 行业端：国际电力设备龙头展望积极、北美数据中心需求强劲,国内出口数据持续高增长

　　（1）日立能源（电网业务）：表现持续强劲，盈利能力持续向上，在手订单储备充足。

　　日立四大主要业务包含：能源（Energy）——包含了日立能源（原ABB电网事业部）、交通（Mobility）、数字系统与服务（DSS）、工业互联（CI）。

　　受益于输电线路升级以及可再生能源接入需求，日立电网业务持续展现强劲势头，Q1 FY2025日立能源实现营收44亿美元，同比+20%，利润率12.6%，同比+3.5pct，上调FY 2025营收预测至182亿美元，同比+16%，利润率13.0%，同比+3.4pct。分地区看，欧洲地区Q1同比+33%，主要受高压设备及变压器需求推动；北美地区收入同比持平（因去年高基数），需求持续旺盛，订单主力来电网设施更新和新能源并网，数据中心/AI相关变压器需求亦有贡献。截至6月30日，日立能源在手订单476亿美元，订单储备充足。

　　（2）西门子能源：指引FY25营收高增，在手订单储备充足，欧美、中东需求旺盛。

　　西门子能源电网技术业务Q3 FY25营收28亿欧元，同比+26%，Q1-Q3营收82亿欧元，同比+28%；Q3净利润4.5亿欧元，同比+89%，Q1-Q3净利润13.3亿欧元，同比+90%；Q3净利率上升至15.9%，同比+5.6pct；新增订单42亿欧元，同比+24%，累计在手订单380亿欧元（Q3 FY24累计在手订单310亿欧元）。西门子能源指引FY25 电网业务营收同比+24-26%，是公司各项业务中增速最高的板块。

　　分区域看，北美数据中心增长驱动电网基础设施建设；欧洲大型海风项目驱动大规模HVDC输电项目建设；中东电网基建需求；亚太区中国订单承压。

　　3）伊顿：季度营收/利润再创历史新高、数据中心订单高增、加速固态变压器进程。

　　①公司二季报中，电气板块（美洲）实现营收33.5亿美元，同比+16%，净利润9.9亿美元，同比+15%，数据中心订单同比+55%，累计在手订单同比+17%；②公司判断数据中心、公用事业（电网）行业增速最快；③25年总营收增速指引上修至+8.5-9.5%，其中电气板块（美洲）营收增速指引上修至12.5-14.5%。25年总营业利润率指引上修至24.1-24.5%，电气板块（美洲）营业利润率上修至29.5-29.9%。

　　数据中心领域，公司完成对Resilient Power Systems公司（行业领先的创新能源解决方案开发商与制造商，专注于固态变压器技术）的收购，加速固态变压器技术的在数据中心与储能领域的商业化进程，同时加强与英伟达的合作，共同推进从电网到芯片端到端供电方案。

　　25年以来年变压器和隔离开关等产品出口延续较快增长。我们选取了其中14项重点的电力设备，涵盖电导线、电力柜、变压器、高压开关、电容器、电感器、自动断路器、继电器、绕组电线、电表、绝缘子、熔断器、隔离开关、避雷器类。整体来看，25年1-7月出口金额超过441亿美元，同比+20%，其中变压器、高压开关、绝缘子这三类产品增速较快，分别同比+37%/+30%/+46%，智能电表1-7月出口同比持平。

　　3.2 出海环节重点公司：海外市场长期布局逐步兑现，营收/订单/盈利增长明显

　　①思源电气：1H25实现归母净利润12.9亿元，同比+45.7%；Q2实现归母净利润8.5亿元，同比+61.5%，超市场预期。（此前市场预期Q2同比+20-30%）。

　　公司海外业务主要为设备销售和EPC总包双管齐下，通过EPC业务带动单机设备的销售、推动单机产品市场的突破。经十余年开拓，公司海外业务进入快速增长阶段，公司H1海外市场实现营收28.6亿元，同比+88.9%，海外业务毛利率35.7%，同比+1.9pct。

　　②三星医疗：1H25实现归母净利润12.3亿元，同比+6.9%；Q2实现归母净利润7.4亿元，同比-5.8%，符合此前市场预期。

　　公司海外已形成8生产基地+40销售中心的业务布局，辐射70多个国家/地区，25H1公司海外实现营收14.9亿元，同比+50.9%。1）用电：加强布局北美、非洲潜力市场，7月取得美国智能电表首单突破，非洲市场推进尼日利亚TCN总包项目交付及AMI系统快速落地应用;2）配电：在匈牙利、罗马尼亚、吉尔吉斯斯坦取得首单突破,在手订单21.8亿元，同比+124.0%;3）新能源：逆变器业务在巴西市场取得持续突破。

　　③海兴电力：1H25年实现归母净利润4.0亿元，同比-25.7%；Q2实现归母净利润2.5亿元，同比-20.2%,下滑主要系部分国内项目履约推迟、个别海外国家需求波动导致收入下滑以及公司主动增加逆周期投入导致费用增长所致，符合此前市场预期。

　　海外：用电业务增强竞争力，配电业务持续突破。①用电：南非智能超声波水表工厂正式投产运营，推出“Orca”平台10.0版本，显著提升系统承载力与操作性，巩固公司解决方案的引领地位；②配电：在亚洲、非洲、拉美均实现自有配网产品规模化中标，在中亚和非洲成功斩获变压器订单。

　　④金盘科技：1H25实现归母净利润2.6亿元，同比+19.1%；Q2实现归母净利润1.6亿元，同比+23.4%，符合此前市场预期。

　　25H1公司在手订单75.4亿元（不含税）、同比+14.9%，其中内销在手订单47.4亿元，外销在手订单28.0亿元，在手订单充沛。数据中心领域，公司10kV/2.4MW固态变压器（SST）样机已完成，看好数据中心下游维持高速增长。

　　⑤华明装备：1H25实现归母净利润3.7亿元，同比+17.2%;Q2实现归母净利润2.0亿元，同比+5.1%，符合此前市场预期。

　　海外业务高速增长，实现营收2.1亿元，同比+42.7%，带动公司综合毛利率同比+7.7pct至55.49%。分业务看，25H1电力设备业务营收同比+15.29%，其中国内/直接出口/间接出口分别为6.48/1.57/1.54亿元，分别同比+4.85%/+20.77%/+83.33%；数控设备营收同比+41.49%，主要系海外取得突破，出口销售实现0.51亿元，同比+219.28%。

四、国内主网配网环节：主网招标高速增长，关注特高压后续招标提速

　　4.1 行业端：主网投资维持高位、特高压招标预计第四批提速、关注配网集采“以量补价”

　　24年电网基本建设投资完成额同比+15%，25年电网投资有望再创新高。国内新能源出力占比增长、整体经济增长处于换挡期、电力系统电气化水平提升导致社会用电结构快速调整，共同构成了促进电网投资规模提升的主要动力。24年电网基本建设投资完成额达到6082亿元，同比+15%。25年年初国网规划投资超6500亿元，南网固定资产投资1750亿元，均创历史新高。实际投资情况看，25年1-7月电网基本建设投资完成额实现3315亿元，同比+13%，维持较快增长。

　　主干网投资的增量贡献主要源自：西北地区送端扩建和受端电站升级的双轮驱动。

　　西北区域作为新能源大基地的核心外送枢纽，其750kV(330 kV)主网架建设持续加码，特高压直流线路高比例接入推动配套交流设备需求激增。同时，东部负荷中心受端为承接跨区输电及提升消纳能力，500kV电网升级加速推进。这一供需两端协同强化，既支撑了跨区电力输送通道效率，也保障了受端电网运行的稳定性，形成主网投资增长的核心动能。

　　2024年国网输变电项目合计招标1256亿元，同比+17%，其中设备招标740亿元，同比+7.4%，材料招标517亿元，同比+34.1%。25年输变电项目已完成前三批次设备/前四批材料招标，其中设备招标541亿元，同比+24.8%，材料招标310亿元，同比-12.6%

　　特高压：25年上半年特高压招标节奏放缓，预计第四批设备招标开始加速。

　　2024年特高压项目开工2条直流（陕北-安徽、甘肃-浙江）、1条交流（阿坝-成都东），特高压设备、材料分别招标262/75亿元，分别同比-37%/-73%，开工/招标推进节奏偏慢预计主要由于：①直流线路通常横跨多个省份，需协调送端与受端省份的利益分配、用地补偿、环评等事项，涉及国家发改委、能源局、自然资源部、生态环境部及地方政府等多部门，审批拉长前期工作周期；②柔性直流技术应用仍需磨合；③2023年高基数开工导致产能阶段性紧张，部分核心设备&材料存在产能瓶颈。

　　25以来特高压已核准2直1交（蒙西-京津冀、藏东南-粤港澳、烟威），开工两条交流线路。直流项目尚未开工导致整体设备招标节奏仍偏慢，下半年前期核准的直流项目有望近期开工带动，同时2直（南疆-川渝、巴丹吉林-四川）2交（达拉特-蒙西、攀西-天府南）5条跨区背靠背有望陆续核准。23年开工4直1交，设备招标415亿元；24年开工2直2交，设备招标262亿元；25年线路体量大，设备招标额预计突破500亿，第四批开始设备招标有望快速释放。

配网招标（省招）：国网招标规则变化后关注“以量补价”

　　2025年国网配网招标方式出现重大变化，2月正式发布《25年区域联合采购工作方案》。国网以“统一组织、区域联合、分类集中、定期轮换”为原则，强化对省公司招标采购的穿透式管理，防范潜在风险，推动配网物资采购提质增效，共划分为5个联合区域——应重点关注其中体量较大的华东区域、华北区域、华中&川渝区域。

　　本次区域联合采购覆盖7个关键品类——材料类3个：①10kV电力电缆及附件、②低压电力电缆及附件、③架空绝缘导线；一次设备类4个：①10kV柱上变压器台成套设备、②10kV变压器、③一二次融合成套柱上断路器、④一二次融合成套环网箱。以上涉及品类占全部物资采购大约45%的比例，市场最主要关注产品份额和价格变化。

　　从金额上来看，在24年国网全部省网招标的配网一次设备中，①变台成套、②变压器、③柱上断路器、④环网箱的平均中标价格为8.5/9.8/2.9/17.8万元/台，25年当前已披露的区域联采的单价相比24年同比+5%/-34%/-32%/-35%。

　　从份额上来看，24年①变台成套、②变压器、③柱上断路器、④环网箱CR10分别为27%/40%/18%/19%，CR30分别为57%/67%/37%/40%;25年配网区域联采后，CR10分别为29%/40%/35%/13%，CR30分别为65%/84%/93%/37%，除环网箱外，变台成套、变压器、柱上断路器市场集中度均有不同程度上升。

　　配网集招通过规则调整压低整体价格，清退地方三产企业及尾部公司，强化省网公司管理。长期来看，头部企业凭借成本控制、技术实力和规模效应，叠加配网智能化升级需求、门槛提高，在集采中占据更大份额，实现“以量补价”。

　　根据国家电网数据，截至25年上半年，国网共招标2082亿元物资，同比+15%，其中总部共招标789亿元（同比+17%），网省+区域联采招标1294亿元（同比+13%），江苏、山东、上海、浙江、湖南为招标金额前五大省份。

4.2 企业端：网内业务稳健增长，网外&国际化布局逐步兑现

　　①国电南瑞：1H25实现归母净利润29.5亿元，同比+8.8%，其中2Q25实现归母净利润22.7亿元，同比+7.3%，符合此前市场预期。

　　1H25公司新签合同354.3亿元，同比+23.5%；截至1H25在手订单62.8亿元，同比+16%。1)网内：收入同比+15.6%，其中电网智能收入同比+28.4%；落地山东、辽宁新一代调度，山西、甘肃等电力现货市场，广东阳江三山岛柔直换流阀等项目；2）网外：能源低碳收入同比+29.5%；3）海外：海外收入同比+139%；沙特、南美等市场放量增长，落地沙特柔直换流阀及ADMS、印尼SVC供货等项目；上半年国际合同同比+200%。

　　②许继电气：1H25实现归母净利润6.3亿元，同比+1.0%，其中2Q25实现归母净利润4.3亿元，同比+9.1%，符合此前市场预期。

　　1）网内：25H1公司直流输电系统收入4.60亿元，同比+211.71%；2）网外：中标渝昆铁路、京广铁路等综自改造项目，雄商高铁项目中标辅控产品，进一步提升公司在铁路监控保护领域行业地位；3）海外：外收入2.5亿元，同比+72.7%，毛利率25.3%，同比+3.8pct，移动变电站、直流测量、环网柜设备进入沙特、巴西、西班牙等市场，充电桩系列产品成功入围泰国、秘鲁等国家电力公司短名单。

　　③中国西电：1H25实现归母净利润6.0亿元，同比+30.1%，其中2Q25实现归母净利润3.0亿元，同比+21.8%，符合此前市场预期。

　　1）网内：南网首次突破110kV真空环保型组合电器；蒙网中标额同比大幅提升，配网市场同比翻两番；2）网外：接连斩获华能、华电、长江电力、远景GIS设备框采项目，中标防城港核电项目7台百万主变、中国能建同热三期煤电主变设备、三峡溪洛渡GIL、GIS设备及乌海抽水蓄能等项目；3）海外：中标马来西亚数据中心变电站设备、获GE公司变压器供货大单、首次出口高压直流转换开关设备，25H1海外营收21.7亿元，同比+64.0%。

　　④平高电气：1H25实现归母净利润6.6亿元，同比+24.6%，其中2Q25实现归母净利润3.1亿元，同比+0.9%，符合此前市场预期。

　　1）网内：25H1国网输变电设备招标540.6亿，同比增长25%，公司累计中标44.6亿元，同比+52%，市占率上升至8.2%；2网外：市场开拓显著，中标3家央企大客户框架，再次中标中广核项目，实现1000千伏GIL网外市场首次应用；3）海外：深入推进单机市场全球化布局，25H1海外业务初见成效，中标沙特5台132千伏高压移动变；420千伏GIS产品首次打入墨西哥市场，实现营收1.7亿元，同比+284.5%。

　　⑤思源电气：1H25实现归母净利润12.9亿元，同比+45.7%；Q2实现归母净利润8.5亿元，同比+61.5%，超市场预期。

　　1）网内：公司输变电设备前三批合计中标39.2亿元，同比+80%，主要系750kV GIS中标份额大幅提升；2）网外：积极发展发电、轨道交通、石化、冶金等业务。

五、投资建议

　　当前时点我们看好：①AIDC相关、②变压器出海和③主干网建设、④特高压方向：

　　AIDC相关：随着全球AI算力需求的快速增长，AIDC的建设速度显著提升，其对高效率、高密度、高可靠性的电力设备需求也随之增加。诸多传统电网设备公司均在HVDC或SST领域进行了前瞻布局。

　　电力变压器出海：25年1-7月我国电力变压器出口31亿美元，同比+49%（高于配电变压器的+18%），持续高景气，主要系电力变压器技术难度更高、扩产周期更长、电气工程师和装配工短缺。（建议关注：思源电气、科陆电子）

　　主干网建设：750kv变压器和组合电器为西北两大核心变电设备，招标数量和金额均大幅增长。招标量方面，25年前三批750kv变压器和组合电器招标分别达到70200MVA和112间隔，同比+68%和+35%。金额方面，2024年750kv变压器和组合电器分别达到22/21亿元，预计25年全年至少翻倍增长。

　　特高压下半年预期修复：25以来特高压已核准2直1交，下半年2直（南疆-川渝、巴丹吉林-四川）2交（达拉特-蒙西、攀西-天府南）5条跨区背靠背有望陆续核准。23年开工4直1交，设备招标415亿元；24年开工2直2交，设备招标262亿元；25年线路体量大，设备招标额预计突破500亿，下半年设备招标有望快速释放。

六、风险提示

　　电网投资不及预期的风险。

　　电力设备行业很大一部分需求来自电网投资，若电网投资力度不及预期，将影响电力设备整体行业需求。

　　新能源装机建设不及预期的风险。

　　若新能源装机的进度不及预期，将影响电网公司对主网和配网建设的需求。

　　电力政策效果不及预期。

　　政策是推动行业发展的重要因素，若政策效果不及预期，则行业格局将难以达到预期状态。

　　下游需求不及预期。

　　下游需求是产业链增长的支撑，若下游需求减弱，则整个产业链的盈利将受到影响。

　　原材料价格上行。

　　原材料价格持续上行将增加中游成本，挤压下游利润，从而影响整体行业需求。