【券商聚焦】招银国际维持阿里巴巴(09988)“买入”评级 指云业务与即时零售进展显著

金吾财讯 | 招银国际研报指，阿里巴巴(09988)1QFY26（财年结于 3 月）营收为 2,477 亿元人民币，同比增长 1.8%。受高鑫零售与银泰商业出表的影响，该营收较彭博一致预期低 2%，但较该机构的预期高 1%。若剔除处置业务的影响，按可比口径计算，营收同比增速将达 10%。1QFY26经调整EBITA为 388 亿元人民币，同比下降 14%，主因即时零售业务投入增加，但仍较该机构的预期高 3%。

从一季度业绩来看，核心亮点包括：1）云业务营收增速超预期（同比增长26%，其中 AI 相关收入占外部客户收入比重超 20%），且管理层预计未来几个季度增速将进一步加快；2）阿里国际数字商业集团亏损收窄，已接近盈亏平衡；3）即时零售业务的大额投入已显现初步成效（8 月月活跃消费者接近 3 亿，推动淘宝 App 月活跃消费者与日活跃用户同比分别增长 25% 和 20%），尽管其增长持续性仍有待验证。该机构认为，2QFY26即时零售领域（尤其外卖品类）的激烈竞争仍将持续，但旺季过后，预计第四季度竞争态势有望缓和。管理层表示，目标在 2025 年 10 月底前将即时零售业务的单位经济效益亏损幅度从当前水平减半。

基于阿里巴巴中国商业集团更积极的业务发展前景，以及云智能集团营收增长预期向好带动估值提升，该机构将基于分部加总法计算的目标价上调至 158.8 美元（前值：141.2 美元）。该目标价对应 FY26/27 财年non-GAAP市盈率分别为 20 倍和 16 倍，维持 “买入” 评级。