华西证券-海天味业-603288-逆势稳健增长，国际化战略可期-250901

（来源：研报虎）

事件概述

　　上半年公司实现营业收入152.3亿元，同比增加7.59%；归母净利润39.14亿元，同比增加13.35%。Q2公司实现营业收入69.15亿元，同比增长7.0%；归母净利润17.12亿元，同比增长11.57%。拟每10股派2.6元，合计派发现金红利15.19亿元。

分析判断:

业绩稳健增长，龙头成长强者恒强

　　上半年公司坚持固本强基，继续通过以用户为中心的理念引导各业务优化转型，通过中国香港上市助力深入推进全球化战略，不断提升企业高质量发展水平，收入同比增长7.6%至152.3亿元。

　　分产品来看，公司酱油/蚝油/调味酱/其他业务收入分别为79.28/25.02/16.26/25.06亿元，分别同比增加9.14%/7.74%/12.01%/16.73%，巩固核心单品竞争力，并不断紧扣市场需求推出新品，在功能、口味、规格、包装等方面不断创新，酱油、蚝油销量多年位居中国市场第一，调味酱、醋、料酒等亦位居市场前列。

　　分地区来看，公司在东部/南部/中部/北部/西部收入分别为28.60/30.23/31.82/36.48/18.49亿元，收入分别同比增加13.59%/13.76%/9.06%/8.01%/7.86%，各核心区域均实现同比增长。

　　 Q2公司调味品业务延续产品创新和渠道变革，实现稳健增长，同比提升7.0%到69.15亿元。

成本红利带动盈利能力提升

　　成本端来看，上半年公司毛利率同比提升3.26pct至40.1%，主要系公司大宗原材料的价格总体呈现行业回调走势，缓解成本压力。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/2.1%/2.7%/-1.4%，分别同比+0.4/+0.2/-0.0/+0.4pct，费用率整体平稳，销售费用率提升主要系人工支出增加。综合来看，公司在复杂多变的环境中实现较好的增长，归母净利润同比提升13.3%至39.14亿元，相应的净利率同比提升1.3pct至25.7%。

经营渐入佳境，国际化战略稳步推进

　　公司作为行业龙头凭借多年沉淀的竞争优势，在行业变革期不断强化竞争实力，提升经营壁垒。我们看好公司渠道端持续强化餐饮和零售端的覆盖和下沉，产品端巩固三大核心品类优势，并加快醋、料酒、调味汁等品类的发展，管理端以科技和创新赋能，实现管理水平的稳步提升。

　　公司上半年实现中国港股上市，有望以此为契机稳健推进国际化战略，加速海天经验向国际市场复制，以进一步提升服务全球用户的能力，并打开新的发展空间。

投资建议

　　参考最新财务报告，我们下调公司25-26年营收301.2/324.09亿元的预测至292.68/317.56亿元，新增27年342.97亿元的预测；下调25-26年EPS1.23/1.33元的预测至1.19/1.31亿元，新增27年1.45元的预测；对应2025年8月29日41.44元/股收盘价，PE分别为5/32/29倍，维持公司“买入”评级

风险提示

原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全