冷门行业里的隐形冠军，2025年分红率100%，且估值处于历史低位，非常值得关注？

（来源：财报是本故事书）

2025年8月12日伟星新材公布了2025年半年报：中报营收20.78亿同比下降11.33%，净利润2.71亿同比下降20.25%，其中第二季度营收11.83亿同比下降12.16%，净利润1.57亿同比下降15.55%，第二季度营收下降趋势还未止住，但净利润下降幅度有所收窄。

从这个业绩来看，公司的业绩依旧没有多大的改善，但公司的经营活动现金流却是表现相当亮眼，今年中报公司经营活动产生的现金流5.8亿较去年同期2.9亿同比大幅增长99.1%；

且今年中报公司继续分红1.57亿，年初分红7.86亿，今年共分红9.43亿，而2024年的净利润为9.53亿，基本把2024年的利润全部用于股息分红。

目前公司市值170亿，股价10.7元，股息率约为5.5%（9.43/170），这个股息率并不差。

今年公司中报业绩下降，正常都认为公司经营较差，但事实上我认为在行业如此低迷的情况下，能够取得这个成绩，对比整个行业，我认为公司依旧经营不错。

下面来看下行业：

2025年1—6月份，全国房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2%（按可比口径计算，详见附注6）；其中，住宅投资35770亿元，下降10.4%。新屋新开工面积30364万平方米同比下降20%，房屋竣工面积22567万平方米同比下降14.8%；

可见房地产行业非常恶劣，身处其中，要想逆流而上，很难很难。

其实公司的亮点不单单是在现金流大幅增长，在8月13日调研纪要里，公司表示亮点主要体现在以下三个方面：

一、公司防水业务收入保持增长；

二、PVC销售降幅较小、并且毛利率提升2.55%；

三、零售业务保持相对稳定，其中PPR服务户数下降幅度远低于行业需求下降幅度，市占率稳中有升。

下面我们再来仔细看这三点：

1、营业收入

今年中报公司的产品营收都出现不同程度的下降,毛利率也是如此，其中PVC系列产品营收仅小幅下降4.21%，毛利率23.54%较去年同期提升2.55%，PVC产品表现较为优异。

下面再来解读下公司经营性现金流为什么会大幅增长99.1%？

从现金流表量看，最为明显的是购买商品、接受劳务支付的现金9.88亿较去年同期14.17亿同比减少4.29亿。

所以经营现金流大幅增长99.1%，主要是公司本期购买原材料减少所致。

那么在资产负债表是如何体现的？

今年中报公司存货7.95亿较去年同期10.39亿同比减少2.44亿，公司存货主要有原材料与库存商品；

今年中报原材料2.93亿较去年同期4.49亿同比减少1.56亿；

今年中报库存商品4.98亿较去年同期5.82亿同比减少0.84亿；

2025年中报

2024年中报

随着购买原材料的减少，公司的预付款与应付账款也随着购买原材料金额的减少而减少；

今年中报公司预付款项0.58亿较去年同期1亿大幅下降42%；

今年中报公司应付账款4.17亿较去年同期5亿下降17%；

2、毛利率、净利率

今年中报公司毛利率40.5亿较去年同期42.1%下降1.6%，净利率13.08%较去年同期14.71%下降1.63%；

毛利率的下降主因是市场竞争加剧以及需求萎缩，使得公司产品价格同比均有不同程度的下降，目前正慢慢恢复。

今年中报公司的净利率下降幅度与毛利率下降幅度相差不大，主因公司的期间费用下降幅度与营收下降幅度相差不大。

.......

下面再来简单看下公司的资产负债表情况：

1、类现金、有息负债

今年中报公司账上类现金共21.45亿（货币资金17.3亿+交易性金融资产4亿+应收款项融资0.15亿）占总资产35.9%（59.8亿），公司账上类现金不少。

今年中报公司有息负债共0.1亿（短期借款0.1亿），公司基本没有有息负债，经营非常稳健。

2、应收账款、合同负债

今年中报公司应收账款4.64亿较去年同期6.09亿同比下降24%，应收账款周转天数43.44天较去年同期44.55天小幅下降1天。

今年中报公司合同负债4.4亿较去年同期4.59亿同比小幅下降4%；

应收账款周转天数与合同负债保持较为稳定，表明公司对下游客户的议价权依旧较为稳固。

总结：

今年中报，由于行业非常低迷，公司也受到一定的影响，营收下降11.33%，净利润下降20.25%，今年公司大概率是完成不了年初既定的目标，2025年实现营业收入65.8亿。

但这都是来自于行业的影响，很难逃离，但如此困难的情况下，公司的经营现金流表现优异，主要原因是公司采购原材料有所减少，但还有另一个原因，那就是公司的应收账款有所下降，与合同负债继续保持高位，不会因为行业的低迷，受到较大的影响，可见公司对下游经销商的议价权依旧较强；且公司营收下降幅度低于行业下降幅度，公司的市占率持续提升；资产负债表方面，公司账上类现金依旧较为充裕，有息负债非常低，公司经营依旧非常稳健，用管理层的表述：

报告期公司主要几项经营指标同比有所下降，但公司的盈利能力、现金流水平、资产质地及运营质量依然保持良好。

所以这类公司依旧值得我们关注，因为只要行业有所改善，公司的业绩就能马上恢复，那么现在市值174亿，股价11元，PE20倍，这个估值算贵吗？

从以上可以看出，2021年之前塑料管道不管是CR3，还是CR5市场集中度呈逐年不断提升，市场竞争格局非常清楚，但在2021年之后，CR3、CR5却是呈逐年不断下降，市场竞争格局有所恶化。

所以说塑料管道不管是从行业前景，还是竞争格局，目前来看都属于较为一般，在这样的行业里，我们是不能给予公司一定的估值溢价。

2025年公司的经营计划，是实现营收65.8亿较2024年62.67亿同比增长5%；

所以对于一个成熟期行业，且近年来竞争格局有所弱化，公司未来增长有可能处于低速增长（0-5%左右），这样的公司，在估值上，最多只能给予15PE，15PE以下或许会有一定的兴趣，较为低估给予10PE。

2024年公司净利润9.53亿，15PE，对应市值143亿，总股本15.92亿股，对应股价9元；

2024年公司净利润9.53亿，10PE，对应市值95.3亿，总股本15.92亿股，对应股价6元；

注：关于估值部分纯属拍脑袋，请勿对号入座，公司分析、观点也不见得是正确的，请理性对待，以上观点，仅供参考。

欢迎来我的圈子：

注：目前研究的上市公司有：

1、上海家化 2、爱美客 3、顺络电子 4、永新股份 5、汤臣倍健 6、同花顺 7、恩华药业 8、长春高新 9、双箭股份 10、健民集团 11、东阿阿胶 12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家电 15、华侨城 16、国检集团 17、洽洽食品 18、分众传媒 19、百润股份 20、上海机场 21、格力电器 22、万科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集团 27、永辉超市 28、宋城演艺 29、万达电影 30、南极电商 31、中国巨石 32、恒瑞医药 33、恒逸石化 34、隆基绿能 35、健帆生物 36、中国中免 37、中顺洁柔 38、欧普康视 39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海尔智家 42、福耀玻璃 43、东方雨虹 44、海康威视 45、东方财富 46、生益科技 47、药明康德 48、伊利股份 49、牧原股份 50、贝泰妮 51、公牛集团 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份 55、舍得酒业 56、海螺水泥 57、华特达因 58、今世缘 59、山西汾酒 60、泸州老窖 61、五粮液 62、千禾味业 63、安琪酵母  64、中国神华 65、华测检测 66、中航光电 67、汇川技术 68、爱尔眼科 69、宁德时代 70、石英股份 71、华润三九 72、福寿园 73、一拖股份74、元祖股份 75、太阳纸业 76、山河药辅 77、晨光股份 78、青岛啤酒 79、重庆百货 80、贵州茅台 81、新宝股份 82、招商积余 83、益丰药房 84、潍柴动力 85、海天味业 86、山东药玻 87、顾家家居 88、颀中科技 89、神工股份 90、士兰微 91、安克创新 92、东方电缆 93、同仁堂 94、金溢科技 95、华测导航 96、红四方 97、寒武纪 98、宝信软件 99、会稽山 100、汉钟精机 101、甘源食品 102、中宠股份 103、捷佳伟创 104、中国黄金 105、斯达半导 106、紫天科技 107、片仔癀 108、拓维信息 109、东方集团110、双成药业 111、沃尔核材 112、蓝思科技 113、石头科技 114、锦波生物 115、比亚迪 116、欧派家居 117、古井贡酒 118、中国海油 119、德业股份 120、中密控股 121、伟星股份 122、中国核电 123、伟星新材

其他: