【浙商交运李丹丨南方航空】25中报点评：Q2同比减亏12亿元，静待行业供需改善

（来源：市场投研资讯）

分析师：李丹、李逸

具体参见2025年9月1日报告《南方航空25中报点评：Q2同比减亏12亿元，静待行业供需改善》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

25Q2同比减亏12亿元，客运有改善、货运具韧性

2025H1，公司实现营业总收入863亿元，同比+1.8%，归母净利润-15.3亿元，亏损同比扩大3.0亿元。其中25Q2，营业总收入429亿元，同比+6.7%，归母净利润-7.9亿元，同比减亏12.0亿元。

经营数据：25H1客座率达到85.47%，同比提升2.35pct

截至25H1末，公司运营943架飞机（包括923架客机、20架货机），上半年净增26架（包括24架客机、2架货机）。25H1，公司ASK同比+5.5%，客座率85.47%，同比+2.35pct。1）国内航线：ASK同比+0.4%，客座率86.11%，同比+2.50pct；2）国际航线：ASK同比+22.5%，客座率83.98%，同比+2.26pct；3）地区航线：ASK同比+1.9%，客座率77.66%，同比+0.54pct。

收益分析：Q2毛利改善，飞机运营补偿下降、投资收益增加，亏损收窄

收入端：25H1，营业收入863亿元，同比+1.8%，其中客运收入746亿元，同比+1.6%，货运收入91亿元，同比+4.0%。1）客运：客公里收益0.46元，同比-6.1%，其中国内航线客收0.47元，同比-6.0%，国际航线客收0.43元，同比-8.5%，地区航线客收0.68元，同比-11.7%。2）货运：货运吨公里收益1.87元，同比-2.1%。此外，公司取得营业外收入2.8亿元，去年同期为20.9亿元（主要来源于公司24Q2获得的飞机运营补偿）。

成本端：25H1单位ASK营业成本为0.426元，同比-5%。其中，单位航油成本约0.137元，同比-14%，主要系油价下跌；单位非油成本0.289元，同比-0.1%。

费用端：25H1公司销售费用率4.1%、管理费用率2.4%，同比分别+0.2、+0.1pct。财务费用28.5亿元，同比-15%，其中汇兑净损失约1.2亿元（24H1为净损失4.6亿元）。按照25H1末外币敞口计算，若人民币兑美元汇率升值1%，将增加净利润约2.6亿元。

投资收益：25H1投资损失3.2亿元（24年同期为投资损失10.2亿元），主要因为确认四川航空投资损失约9.4亿元（24年同期为投资损失13.85亿元）。25Q2取得投资收益3.6亿元，而24Q2为-11.6亿元。

客运经营改善，南航物流展现强韧性。25H1公司实现归母净利润-15.3亿元，亏损同比扩大3.0亿元。其中25Q2归母净利润-7.9亿元，同比减亏12.0亿元。客运方面，25H1子公司厦门航空实现净利润4.3亿元，同比+35.5%。货运方面，南航物流25H1取得营业收入94.0亿元，同比+1.9%，实现净利润16.0亿元，同比-6.5%。

盈利预测

中长期来看，行业供给受限预计较持久，需求有望稳健增长，供需关系逆转在即，高利润弹性可期。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.5、47.5、88.8亿元，维持“买入”评级。

风险提示

需求不及预期、油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值等。

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