【国海能源】兖矿能源（600188）2025年中报点评：煤炭跌价、煤化工盈利提升，储备资源丰富、未来增长可期

（来源：晨看能源）

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2025年8月29日，兖矿能源发布2025年中报：公司2025H1实现营业收入594亿元，同比-18%；归属于上市公司股东净利润47亿元，同比减少39%。加权平均ROE为5.57%，同比下降4.5pct。

2025Q2，公司实现营业收入290亿元，环比-4%；归属于上市公司股东净利润19亿元，环比减少28%。

投资要点:

煤炭业务：2025H1，自产煤销量、价格同比下降拖累业绩。产销方面，公司2025H1实现商品煤产量7360万吨，同比+6.5%，商品煤销量6481万吨，同比-4.5%，其中，自产煤销量6234万吨，同比-2.2%。价格方面，公司2025H1实现吨煤售价532元/吨，同比-23.8%，自产煤平均售价529元/吨，同比-20.7%。成本及毛利方面，我们测算公司吨煤成本367元/吨，同比-14%，其中自产煤成本362元/吨，同比-5.4%。公司实现吨煤毛利165元/吨，同比-39%，其中自产煤吨煤毛利168元/吨，同比-41%。

环比看2025Q2，自产煤销量增长，价格下降、成本上涨。产销方面，2025Q2公司实现商品煤产量3679.5万吨，环比-0.02%，商品煤销量3338.5万吨，环比+6.2%，其中自产煤销量3185.1万吨，环比+4.5%。价格方面，公司2025Q2实现吨煤售价513.8元/吨，环比-6.8%，自产煤平均售价514.4元/吨，环比-5.7%。成本及毛利方面，我们测算公司吨煤成本371.8元/吨，环比+2.6%，自产煤成本为370.4元/吨，环比+5.1%。公司实现吨煤毛利142元/吨，其中自产煤吨煤毛利144元/吨。

煤化工业务：煤价下跌让渡利润，煤化工业务价格降幅小于成本，单位毛利同比提升。量端，2025H1公司化工产品产量474.5万吨，同比+13.5%，销量417.1万吨，同比+11.3%。价格端，2025H1公司化工产品综合价格为2931元/吨，同比-12.2%。成本及毛利端，2025H1化工产品单位成本为2198元/吨，同比-18.8%，单位毛利为733元/吨，同比+16.1%。环比看2025Q2，销量增长且成本下降，煤化工单位毛利+2.6%。量端，2025Q2公司化工产品产量233.1万吨，环比-3.4%，销量215.3万吨，环比+6.7%。价格端，2025Q2公司化工产品综合价格为2752元/吨，环比-12%。成本及毛利端，2025Q2化工产品单位成本为2010元/吨，环比-16%，单位毛利为742元/吨，环比+2.6%。

拟派发中期股息0.18元/股，A/H股息率分别1.4%/2.2%。公司拟派发中期股息每股0.18元（含税），以2025年8月29 日 A/H 股股价测算，股息率分别为1.4%/2.2%。

公司出资回购A/H股，控股股东不减持+适时增持。2025年8月29日，公司发布公告称将以集中竞价方式回购股份，其中回购A股人民币0.5-1亿元；H股人民币1.5-4亿元。回购的A股股份将作为库存股，用于公司股权激励，期限3年。回购的H股股份用于减少公司注册资本。回购A股股份的价格不超过17.08元/股；每次回购H股价格不高于回购前5个交易日公司H股股票平均收市价的105%。另外，公司董事、高级管理人员、控股股东未来3个月、未来6个月均无明确的减持计划。

公司收购西北矿业51%股权，新增煤炭核定及规划产能约6000万吨，主业核心竞争力进一步强化。2025年7月11日，公司发布公告称以现金47.48亿元受让山东能源集团西北矿业有限公司26%股权，以现金93.18亿元向西北矿业增资，合计持有西北矿业51%股权。西北矿业下辖12家煤炭企业及14宗矿业权(含12宗采矿权、2宗探矿权)，煤炭品种包括动力煤、焦煤，总核定及规划产能达6105万吨/年，其中10座在产矿井年核定产能3605万吨。评估利用口径资源量63.52亿吨、可采储量36.52亿吨。根据西北矿业2024年1-11月年化后数据，交易完成后将分别提升兖矿能源2024年营收、净利润约12.37%和7.68%，并直接为公司注入约3000万吨煤炭增量。此次收购是兖矿能源聚焦“3亿吨煤炭产能”规划目标，实施外延扩张的关键布局，将显著增厚上市公司在陕西、甘肃、山西、内蒙古等西北地区的煤炭资源储备，做大做强矿业板块，增强核心竞争力。

储备项目丰富，未来业绩得以增厚。2023年兖矿能源完成鲁西矿业（核定产能1900万吨），新疆能化（合计核定产能2089万吨）51%股权收购，获取内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权，合计新增煤炭资源量 266 亿吨。收购德国沙尔夫公司，延伸井下采矿及辅助运输设备产业链，成功搭建起欧洲高端装备制造研发平台。截至2024年末，设计产能180万吨/年的万福煤矿已联合试运转（2024年12月），设计产能1000万吨/年的五彩湾四号煤矿计划2025年投产。霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿设计产能分别为700万吨/年、1000万吨/年、800万吨/年，已分别完成初步设计、已获取地质报告批复、已获取地质报告批复，将陆续开工、相继建成。据公司2021年《发展战略纲要》，未来力争5-10年煤炭产量规模达到3亿吨/年，上述项目的有序推进助力公司实现原煤产量3亿吨的目标。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1261/1324/1394亿元，同比-9%/+5%/+5%，归母净利润分别为106/126/147亿元，同比-26%/+18%/+17%；EPS分别为1.06/1.25/1.46元，对应当前股价PE为12/10/9倍。考虑到公司项目储备多，未来煤炭产量增长空间大，且高分红高股息彰显投资价值，维持“买入”评级。

风险提示：国内外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；收购资产整合不及预期。

证券研究报告《兖矿能源（600188）2025年中报点评：煤炭跌价、煤化工盈利提升，储备资源丰富、未来增长可期》

对外发布时间：2025年9月1日

发布机构：国海证券股份有限公司

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