澜起科技：AI算力不只需要GPU！

“寒王”业绩被高盛调高至2104元/股？可AI算力不止需要GPU！

最近的国产算力芯片板块利好不断，先梳理下整条线的叙事逻辑。

首先是8月21日DeepSeek官方公众号发布文章，称DeepSeek-V3.1使用了UE8M0FP8Scale的参数精度。尤其值得关注的地方在于UE8M0FP8是针对即将发布的下一代国产芯片设计；然后是隔天的22日，有消息称英伟达已要求部分零部件供应商暂停生产H20芯片，这是当天A股芯片股涨停潮的重要原因，DeepSeek+英伟达停产均加强了国产替代概念。

从走势来看，8月初至今，国产芯片概念指数最高上涨超过20%。而且在25日出现了少见的跳开高走，这一块主要驱动来自于“寒王”寒武纪（688256.SH）。高盛最新的一份研报把寒武纪的最新目标价提高到1835元/股。

高盛将寒武纪的股价上调有三大原因：首先是国内厂商资本开支提高将2025/26年中国云资本支出预测分别上调23%/17%，对应2025年同比增长86%、2026年同比增长13%；其次就是DeepSeek最新更新，针对下一代国产芯片优化；再者就是定增通过，加码AI，未来三年投入45亿研发。

8月26日，“寒王”还公告了超预期的半年报业绩。2025年上半年寒武纪营业收入28.81亿元，同比增长4347.82%；净利润10.38亿元，同比扭亏。至此今年第一季度30%+的净利率，第二季度接近40%的净利率。

然后高盛继续上修寒武纪的目标价，超过2100元/股？？接着上周末又传出了阿里造芯的消息，一时间更是将国产芯片推到前所未有的高度。阿里作为国内算力需求的一大块，逻辑与海外算力链相似。在算力的资本预算稳固上修和寒武纪的业绩极大的提振了国产算力芯片的业绩支撑。

目前国内算力“2+1”的叙事逻辑：“2”是对国产算力需求推动，一个是国产算力资本开支的确定性增长，另一个则是国产算力芯片应用的必要性，在这两块的需求支撑下，“1”是趋势向好的公司业绩预期，由此形成闭环。随着寒武纪被调高目标价，半年报加强了未来的业绩预期，作为国产算力的核心标的之一，市场预期整个国产板块的上升空间还很大。

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澜起科技：算力不只需要GPU

算力不只有GPU显卡，只是GPU计算速度相对较快而已。

事实上AI重构的是整个服务器架构，从传统服务器到AI算力服务器，升级的不仅有算力芯片，训练大模型除了对GPU的显存要求较高外，对内存和运力的要求也不低，因此催化了内存接口芯片的技术迭代需求。

8月30日，澜起科技公告2025年半年度，上半年营业收入26.33亿元，同比增长58.17%，归母净利润11.59亿元，同比增长95.41%，扣非归母净利润10.91亿元，同比增长100.52%。单季度营业收入14.11亿元，同比增长52.12%，环比增长15.47%，单季度归母净利润6.34亿元，同比增长71.40%，环比增长20.64%，单季度扣非归母净利润5.89亿元，同比增长81.37%，环比增长17.15%。

澜起科技的核心产品是云计算与AI领域的高性能互联芯片。分业务来看有两大板块：第一块是互联芯片，2024年公司互联类芯片收入为33.49亿，占总营收比重超过90%，主要分为三种产品：

首先是内存接口芯片：DDR5RCD/DB芯片。这一块是公司业务的“基本盘”，据统计2024年公司在内存接口芯片的全球市占率能达到40%-45%，主要应用于算力服务器/数据中心，从单颗价值量来看，DDR5是前一代DDR4的2.5倍；其次是内存模组配套芯片：SPD（串行检测集线器）、TS（温度传感器）、PMIC（电源管理芯片）；还有高性能运力芯片方面：主要包括PCIeRetimer（解决AI服务器信号衰减）、CXLMXC（内存池化芯片）、MRCD/MDB（高带宽内存接口）等。这一块是目前市场预期的核心方面，因为涉及到公司未来的增量收入预期，同时又与AI服务器硬件相关性较高。

除了互联芯片，公司津逮服务器平台收入重新回归，2024年收入增长198.87%，当然也有前期基数较低的原因，这一块业务主要是对于国产化安全服务器解决方案，集成硬件级加密模块。

从市场预期来看，澜起科技的趋势基于两个核心方向：

一个是DDR5内存接口及模组配套芯片出货量，未来预期将随着服务器/AI服务器的建设需求增长而不断上修。这里从产业链位置来看：澜起科技属于Fabless（无晶圆厂）模式，专注芯片设计与研发，处于产业链中游价值整合，上游是有晶圆代工、封测服务以及其他组件厂商，下游是使用这些互连类芯片来提供硬件快速、可靠互连方案的厂商。根据披露来看都是国际的存储巨头，营收占比上，三星占超30%、SK海力士和美光合计占40%。

DDR5内存模组是第五代双倍数据速率同步动态随机存取内存的核心载体，主要是为计算系统提供高性能、大容量、高可靠性的数据存储与传输能力。简言之就是，只用GPU计算可不行，算出的结果还得记下来并能传输出来。

每颗DDR5内存模组必须搭配内存接口芯片才能运行，更关键的是这个细分赛道的全球市场集中度非常高，CR3超过90%，澜起科技在DDR5内存接口芯片市场能占全球40%-45%的份额（瑞萨占36%、Rambus占20%），几乎是垄断了服务器的一块重要零件，“垄断”意味着能制定产品标准和规则，拥有议价权。这样一来三星、SK海力士在生产HBM颗粒时，都得按澜起科技的接口标准来设计。有点类似手机的基带芯片必须用高通的一个道理，这也是澜起科技这块产品的毛利率能达到62.88%（2024年）的原因。

而且根据研报显示，受益于AI产业趋势，行业需求旺盛，公司DDR内存接口及模组配套芯片的出货量显著增长，而且第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加，产品附加值增加，进一步优化了盈利能力；RCD芯片（寄存时钟驱动器）是服务器内存模组中的核心逻辑器件，直接影响内存条的性能；

另一个核心预期则是“新”业务，前面提到的高性能运力芯片。澜起科技运力芯片产品包括三种PCIeRetimer、MRCD/MDB、CKD、MXC等。

PCIeRetimer芯片：PCIe高速数据传输协议的超高速时序整合芯片，在数据中心的数据高速、远距离传输场景中，通过重定时信号增强，延长高速数据传输的距离，提高系统的可靠性和稳定性，是AI服务器中GPU互联的关键组件；2025年1月，公司PCIe6.x/CXL3.xRetimer芯片已经成功送样，采用自主研发的PAM4SerDesIP，具备低传输时延和高链路预算等特点，最高数据传输速率可达64GT/s，在研下一代PCIe7.0Retimer芯片，支持速率将达128GT/s；

PCIe5.0和6.0有多重要？

这个核心部件在AI时代的角色完全不输光模块和PCB，虽然不直接计算和处理数据的，但它决定了“数据怎么跑”。比如AI服务器里的GPU、HBM、SSD这些算力核心部件，像一家快递公司，将下单后的物件运输到目的地，而PCIe就像高速公路。路如果不够宽、不够快，计算得再快也得堵车、排队，算力再强业发挥不出来。

MRCD/MDB芯片：服务器新型高带宽内存模组MRDIMM的核心逻辑器件，作用是满足AI及高性能计算等应用场景对内存带宽的高要求；今年1月公司推出的第二子代MRCD/MDB套片并成功送样。该套片用于第二子代MRDIMM，支持速率提升至12800MT/s，较第一子代产品提升45%；

MXC芯片：一款CXL协议所定义的芯片，MXC主要用于内存扩展及内存池化领域，能够有效提升内存容量和带宽，以满足高性能计算和人工智能等数据密集型应用的需求。公司研发的MXC芯片成功通过了CXL2.0合规性测试，列入CXL联盟公布的首批CXL2.0合规供应商清单，同期入选的内存厂商三星电子和SK海力士，其受测产品均采用了澜起科技的MXC芯片；

CKD芯片：客户端内存模组的核心器件。当DDR5数据速率达到6400MT/s及以上时，客户端内存模组需采用一颗专用的时钟驱动器（CKD）芯片对时钟信号进行缓冲和重新驱动，以满足高速时钟信号的完整性和可靠性要求；

根据前天公告的业绩。今年上半年公司三款的高性能运力芯片（PCIeRetimer、MRCD/MDB及CKD）合计销售收入2.94亿元，较去年同期大幅增长；然而根据公司半年报来看，总体营收在26.33亿元上下，2.94亿仅占比10%左右。不过侧面也体现出一点，市场可以对这块“第二增长曲线”有较强的预期。

前面提到过澜起科技在产业链的位置，以及公司Fabless轻资产运营模式。因此这里不同于PCB、光模块、液冷这种偏重资产的先进制造企业，公司非流动资产仅占总资产的21.9%。虽不直接披露订单量，但结合半年报营收增长超50%，以及以下指标可间接验证订单储备充足：

首先是存货周转效率，2024年存货周转率回到了3.65次的近五年次次新高，周转天数大幅降至98.6天显示产品快速出货，库存压力极小。2025年上半年的存货周转天数更是来到了史低的65.03天，周转率达到2.77，高于历年中报周转率，明显表现出需求旺盛。这里已经并不输2021年的营运效率，要知道2021年之后的2022年是公司的业绩高光。

其次是应收账款与营收匹配度：2025年上半年应收账款3.91亿元，继续走高，低于营收增速59.2%，表明销售回款健康，未因激进赊销冲量，而且今年应收还在持续增长，说明客户需求旺盛；然后是产能扩张动向，临港研发中心投入方面，2025年上半年在建工程5.14亿元，环比微涨，完成度来到了64.53%，这一块可能有些不及预期，上半年进度好像有点慢；最后就是港股上市，预计集资约10亿美元(约78亿港元)，投资到业务研发和收并购上，以增加全球竞争力。

客户变化也是澜起科技的核心预期。2024年公司70.83%的收入来源于海外，内存接口芯片业务除了有三星、SK和美光，公司也已经进入到英伟达产业链中，DDR5内存接口芯片是英伟达DGX系列AI服务器的标配组件，用于提升GPU与内存间的数据传输效率（单台H100服务器需4-8颗）；

增量上也有两点预期：一个是公司的PCIe5.0Retimer芯片已通过英伟达技术认证，用于解决GPU集群长距离信号衰减问题（单台8-GPU服务器需8-16颗）；另一个是2024年澜起科技的国内业务占比虽然还不到30%，但已经出现了回暖趋势，随着国产算力芯片和服务器的需求增长，国内业务增长潜力有可能会超过海外，当然这还需要时间验证，不过总体来说澜起科技半年报成绩相当给力。