东方证券-蓝思科技-300433-业绩稳健增长，下半年有望加速-250831

（来源：研报虎）

核心观点

　　业绩稳健增长，下半年有望加速。公司25Q2取得营收159亿元，同比增长19%，扣非归母净利润5.6亿元，同比增长31%。在整体上半年行业淡季情况下公司智能手机与电脑类营收同比增长13%，彰显公司韧性，零部件与整机协同成效凸显。组装业务子公司蓝思湘潭25H1/24H1/23H1营收分别为123/93/19亿元，25H1蓝思湘潭仍有30%的高速增长，且在组装营收占比提升的基础上，毛利率仍保持稳定，公司玻璃、金属等结构件与功能模组、整机的垂直整合能力塑造核心竞争力，进一步强化盈利能力。子公司方面，长沙厂区大幅减亏显著改善，25H1亏损收窄至1亿元，伴随下半年新机型量产，全年扭亏可期。

　　北美大客户AI提速落地有望加速，看好创新大周期下供应链量价齐升。部分投资者认为苹果AI进展缓慢节奏低于预期，但我们近来看到苹果在业绩会等多个场合表示加大AI投入，且从其7月发布的Apple Intelligence基础语言模型技术报告来看，苹果的模型在跨语言、文本和视觉模式上都具有不错的竞争力。我们认为苹果AI进展正在加速，且后续其软件及系统端生态优势有望进一步显现。硬件端后续耳机、手机、眼镜、智能家居等多品类硬件创新周期开启，AI落地进程加速叠加硬件端多品类创新打造全场景生态，蓝思作为其外观件核心供应商有望深度受益。

　　打造多元增长极，下半年及26年增长有望加速。折叠屏方面，公司占据UTG和相关结构件的领先市场地位，将PET膜、UTG、柔性显示模组、玻璃支撑板多层叠加，从而有效消除折痕。汽车业务方面，汽车超薄夹胶玻璃成功导入头部新能源汽车客户的新车型，下半年将开启量产供货。人形机器人方面，公司已量产人形机器人整机，开发头部、灵巧手、关节电机等关键模组，尤其在北美机器人头部客户中已确定头部模组和结构件份额，后续有望实现大批量出货。短期公司在北美大客户下一代机型中卡位3D玻璃、金属结构件、超硬镀膜等多重创新，长期公司作为外观件&结构件平台型龙头，深度受益端侧AI多品类创新浪潮。

盈利预测与投资建议

　　我们预测公司25-27年归母净利润分别为53/70/89亿元(原25-27年预测分别为53/69/89亿元，考虑公司港股上市融资后小幅下调财务费用)，根据可比公司26年31倍PE，对应目标价为40.92元，维持给予买入评级。

风险提示

　　大客户手机出货量不及预期、公司新产品良率爬坡不及预期。