【银河机械鲁佩】公司点评丨三一国际 ：经营质量提升，第二增长曲线进展可观

【报告导读】

1. 收入规模良好增长，国内明显受益于油气和新兴业务。

2. 费用管控效果显著，盈利能力提升。

3. 经营性现金流稳健，无大额减值风险。

核心观点

事件：公司公布25年中报，25H1实现营收122.37亿元，同比增长13.23%；实现归母净利润12.94亿元，同比增长25.33%。25Q2实现营业收入63.6亿元，同比增长13%，实现归母净利润6.6亿元，同比增长27%。

收入规模良好增长，国内明显受益于油气和新兴业务。25H1公司收入实现13+%增长，主要得益于大港机、油气装备、新兴产业（24年7月收购锂能业务贡献增量，硅能、氢能收入亦增长），及矿车海外收入大幅增加，同时政府补贴、银行利息、汇兑收益分别增加其他收入1.23亿元、0.59亿元、0.41亿元。分区域，国内/国际收入82.18亿元/40.19亿元，同比增长18.4%/5.4%，国内增长受益于主销国内的油气装备业务和新兴业务快速增长，以及刚卡内销提升，海外增长受益于矿车和大港机销售规模扩容。

费用管控效果显著，盈利能力提升。25H1公司实现毛利率23.69%，同比-0.72pct，主要由于产品和区域收入结构调整，即毛利率相对更低的油气装备和新兴业务收入占比提升，以及国内业务占比提升。25H1公司实现归母净利率10.58%，同比+0.98pct，主要由于收入规模扩大，费用管控效果良好。25H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别4.7%/ 2.3%/ 5.7%/ 1.0%，同比-0.52pct/ -0.43pct/ -1.83pct/ -0.06pct。

经营性现金流稳健，无大额减值风险。25H1公司应收账款及应收票据周转天数约为204天，较去年同期略有增加，存货周转天数约106天，同比增加约24天，主要由于新兴业务和海外市场备货需求增加。本期经营性现金流由去年同期的-1.53亿转为+3.68亿元，主要受益于矿山装备、油气装备及新兴产业现金流入增加。资产负债率约63.5%，与去年同期基本持平。公司本期无商誉和待售物业减值，减值风险已充分释放。

投资建议

我们认为，虽然公司国内矿山业务受到了煤炭限产等因素影响，但海外刚卡电动轮等产品依旧保持了较好增速，油气装备和新兴业务快速增长，硅能、智矿等新业务在手订单充足，第二增长曲线取得可观进展。同时公司大小港机和油气装备等毛利率均实现了提升，费用管控效果显著，经营质量明显提升。我们相信公司能在全球化、数智化、低碳化战略指导下继续取得亮眼成绩。

风险提示

煤炭产量不及预期的风险；上游原材料价格波动的风险；外部环境不确定性加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年8月30日发布的研究报告《【银河机械】公司25中报业绩点评_三一国际_经营质量提升， 第二增长曲线进展可观》

分析师：鲁佩

研究助理：彭星嘉

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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