【天风农业】2025年半年报收官，农业板块总结和展望

核心观点

1、生猪板块：猪企出栏增长分化显著，重视生猪板块预期差！

1）25H1：2025半年报已披露完毕，从具体情况看：①出栏增长分化显著，25H1出栏增速领先的公司包括巨星农牧、牧原股份、神农集团、唐人神，同比增速均超35%；温氏股份、新五丰同增20%+；天康生物同增5%+；②成本改善明显，牧原股份、温氏股份7月成本分别下降至11.8元/kg和12.2元/kg；③猪企资产负债表持续修复，其中华统股份25Q2的资产负债率为60.42%（环比-11.88pct），降幅最为突出；新五丰、金新农（维权）25Q2资产负债率较高，分别为72.46%/72.08%，而神农集团26.04%负债率远低于友商。

2）本周猪价震荡&仔猪价格继续新低。截至8月30日，全国生猪均价13.78元/kg，较上周末-0.29%（智农通），行业自繁自养盈利缩窄至87元/头（年内新低）；本周7kg仔猪价格为347元/头（年内新低）。供应端，本周出栏均重为127.83kg（环比-0.15kg），近五年历史同期最高，其中散户出栏均重143.26kg（年内新高），需求端，气温下降，支撑整体终端消费小幅提量，本周屠宰样本日均宰杀量环比+0.49%。鉴于现阶段出栏均重仍处历史同期高位，猪价持续承压。政策引导减产&供强需弱情况下，后续产能有望去化。

2）重视生猪板块低估值、预期差！重视优秀企业的盈利能力！在25年猪价持续低位&政策引导情况下，后续产能有望去化。从2025年头均市值看，其中牧原股份3500-4000元/头，温氏股份、德康农牧、京基智农2000-3000元/头；新希望、新五丰、唐人神、华统股份、天康生物低于2000元/头；估值处在历史相对底部区间（数据截至8月29日）。在标的上，当前阶段，【板块β配置、重视核心资产】，养殖龙头【牧原股份】、【温氏股份】、其次建议关注【新希望】；弹性标的建议关注：【神农集团】、【德康农牧】、【华统股份】、【巨星农牧】、【天康生物】、【唐人神】、【新五丰】等。

2、牛板块：原奶价格持续磨底，静待新周期；肉牛超级周期或已启动；重视牛产业机会！

1）25H1：①经营方面：原奶销量同比增速上优然（+16%）＞现代（+10%）＞圣牧（+6%）；原奶销售价格同比下滑幅度优然（-7%）＜圣牧（-9%）＜现代（-10%）；成母牛占比上现代（54.1%）＞优然（53.5%）＞圣牧（44.9%）。②财务方面：归母净利润同比情况有所分化，其中优然（+47%）和圣牧（+68%）保持增长，现代（-375%）有所下滑；公允价值亏损变化方面，优然同比减少0.4亿元（成本下降与肉牛收益抵消了奶价下跌等因素对公平值的影响）、圣牧增加0.2亿元、现代增加6.7亿元（加大淘汰低产牛导致乳牛公允价值重估出现损失）。

2）投资逻辑：本周奶价持平低迷&活牛价格稳步回升，其中生鲜乳价格3.02元/公斤，环比持平，同比-5.6%；主产省份活牛价格26.98元/kg，环比+0.5%，同比+10.8%（数据截至8月第3周，来源农业农村部）。奶牛与肉牛产业经历深度亏损后产能加速出清，奶牛存栏下降约7%（据中国奶业协会）。由于复产周期长、效率低，预计本轮上行周期持续时间较长。我们认为，当前奶牛产能去化或近尾声，Q3青贮收购带来的资金压力可能推动出清边际加速，原奶价格有望触底回升；牛肉价格或迎拐点，但因资金/信心/环保等多重因素影响补栏积极性，其后续涨幅与持续性可能超预期。具备母牛资源或采用“奶肉联动”模式的企业，盈利能力更加突出。建议关注：【优然牧业】、【中国圣牧】、【光明肉业】、【现代牧业】、【澳亚集团】等。

3、宠物板块：国产品牌持续崛起，关注结构性增长龙头！

1）25H1：主要宠物食品公司乖宝宠物/中宠股份/佩蒂股份/路斯股份实现收入32.21亿/24.32亿/7.28亿/3.91亿，同比+33%/+24%/-14%/+11%；归母净利润同比+23%/+43%/-19%/-12%，国内外销售收入持续增加是推动业绩向好的原因，我们预估国内中宠股份/佩蒂股份/路斯股份收入占比分别为35%/63%/37%。根据乖宝宠物半年报，公司旗下主力品牌麦富迪持续领跑行业，蝉联5年天猫综合排名第一。麦富迪高端副品牌霸弗天然粮迅速崛起，高端品牌战略成效显著，完成品牌2.0升级的弗列加特以“鲜肉精准营养”为核心竞争力，创新推出分阶精准养护的0压乳鲜乳源猫粮系列。

2）宠物食品出口连续增长，彰显出口业务景气。根据海关数据，2025年1-7月，我国共计出口20.10万吨，yoy+6.64%，人民币口径下实现出口59.30亿元，yoy-0.16%。

3）我们认为，我国宠物经济蓬勃发展，国产品牌崛起快速，关注国内收入高增长的公司。重点推荐宠物食品【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】；建议关注：宠物医疗【瑞普生物】、宠物用品【源飞宠物】、【天元宠物】。

4、禽板块：25H1景气度蛋鸡＞白鸡&黄鸡，后续关注困境反转逻辑！

1）重视白鸡基本面，关注引种边际变化！

①25H1：产业链上游价格承压明显，均价同比变幅为：圣农（鸡肉）-2.9%、仙坛（鸡肉）-3.4%、民和（商品代苗）-19.8%、益生（父母代+商品代苗）-29.7%。产业链各环节销量增加，同比增幅为：民和（商品代苗）+16.9%、益生（父母代+商品代苗）+15.7%、仙坛（鸡肉）+9.2%、圣农（鸡肉）+2.3%。盈利方面，圣农/ 仙坛/ 益生/ 民和的25H1归母净利润分别为9.1/ 1.4/ 0.1/ -2.1亿元，同比+791.9%/ +344.6%/ -96.6%/ 亏损扩大15.5%。

②祖代鸡引种不确定性犹存。自24年12月美国俄克拉荷马州（24年中国自美国的唯一一个祖代引种州）、新西兰相继爆发高致病禽流感以来，国内从美国（AA+、Ross308、 Hubbard）、新西兰（Cobb）的引种均处于暂停状态。受此影响，2025年1-7月份祖代更新量为61.51万套，同比下降30.14%（来源：博亚和讯、国际畜牧网）其中，海外引种量仅22.14万套，均来自法国（目前为国内安伟捷系引种唯一来源）；但考虑到2015年法国因禽流感封关后，我国已有近10年未从法国引种，叠加现阶段全球禽流感及美国关税预期，我们预计今年祖代鸡更新将呈现总量下降及品种结构变化。

③本周鸡苗价格下滑、毛鸡价格小幅震荡。截至8月30日，山东大厂商品代苗报价3.7元/羽（取区间中值），较上周末-0.20元/羽；山东区域主流毛鸡均价3.50元/斤，较上周末-0.05元/斤（数据来源：家禽信息PIB）。种禽企业预排计划为主，散户空棚率高，鸡苗成交议价低走；屠企开工意愿不强，短期鸡肉价或维持博弈拉锯。

2）黄鸡：供给或现收缩，核心变量在需求。

①25H1：量同比增幅有所分化，立华+10%＞温氏+9%；受上半年消费低迷影响，立华、温氏销售价格均同比-18%；盈利上，各家公司成本控制能力有所差异，立华全成本11元/kg以内＜温氏全成本11.2元/kg，但受价格低迷影响，立华、温氏单只利润均有亏损，其中立华单只亏损幅度或小于温氏。

②产能处于较低区间&价格触底反弹。产能方面，截至2025年8月10日，在产父母代存栏量1390万套，周环比持平，同比+4%；相比今年年初持平（数据来源：中国畜牧业协会）。价格方面，随着传统消费旺季到来，黄鸡价格触底反弹，7月-8月中旬快、中、慢速鸡均价环涨1元/斤以上（数据来源：新禽况公众号）

③投资建议：供给或现收缩，价格对需求边际变化敏感性高于供给。随着黄鸡消费下半年高于上半年的特性，我们认为黄羽鸡价格或已筑底完成，后续有望边际好转。另外，供给端亦存支撑因素：当前行业普遍亏损，缺乏成本优势的养殖主体投苗意愿可能受限；同时，近日黄鸡行业TOP10企业华卫集团申请破产重组，均可能进一步供给出清，从而支撑未来价格弹性。建议关注【立华股份】、【温氏股份】。

3）蛋鸡：引种封关有望持续驱动苗价高位运行！

①25H1：受益于鸡苗价格上涨&销量提升，晓鸣股份业绩大幅增长。晓鸣股份25H1销量同比+65%、销售价格同比+40%、盈利同比+733%。

②引种受阻，苗价持续兑现。蛋种鸡存栏结构呈现“双轨并行”特征（国产与进口共存），但实际生产端（在产父母代蛋种鸡）进口存栏却远高于国产。因此，21-23年引种持续下降叠加24年美国暴发高致病性禽流感后，引种通道持续收窄，相关影响将逐步兑现到蛋鸡苗价格上，预计后续缺口有望将继续兑现，苗价有望继续保持高位。本周蛋鸡苗、鸡蛋价格调整。截至8月29日，主产区蛋鸡苗价格3元/羽，环比-6%、同比-22%；鸡蛋平均批发价格7.64元/kg，环比-0.4%、同比-28%（数据来源：wind）。

5、种植板块：种业盈利处于近十年低谷、静待困境反转，重视生物育种产业化机遇！

1）25H1：行业库存压力犹存，板块盈利整体承压。①25H1种子板块（不含大北农）归母净利润-0.82亿元，同比-134.9%，主要系玉米种子延续供大于求格局，种子行业库存压力犹存；板块净利率-0.91%，为2015-2025年同期最低水平；但业务结构差异致各家业绩表现分化，隆平高科/ 荃银高科/ 国投丰乐/ 登海种业/ 大北农的归母净利润分别-1.64/ -0.41/ -0.28/ 0.35/ 2.35亿元，yoy -247.3%/ -85.8%/ -25.4%/ -33.4%/ +250.9%；其中，大北农净利润增加主要得益于生猪板块盈利提高、期间费用下降等。②育种领域保持高研发投入，25H1种子板块（不含大北农）研发费用合计4.48亿元，研发费用率4.9%；其中，隆平高科的研发费用2.56亿元，研发费用率11.8%，研发费用位列第一。

2）在我国粮食供求长期维持紧平衡的背景下，现阶段要实现高位再增产，重心须转向“大面积提单产”；包括推进良田、良种、良机、良法“四良”深度融合，深入实施种业振兴行动等，为国家粮食安全和农产品供给自主提供有力支撑。农业农村部数据显示，2024年单产提升对粮食增产的贡献率超80%。

3）聚焦育种领域：①农业农村部召开全国严格品种管理推进会，强调“加强种质改良利用，推进育种创新攻关，严把试验审定关口，加大品种撤销退出力度”。②中俄总理定期会晤委员会农业合作分委会召开会议，双方提出“挖掘种业、农机、生物技术等领域合作潜力”、“拓展农业贸易、投资、科技、市场准入等多领域合作”。③我们认为，基因工程等生物技术已成各国抢占科技制高点、增强农业国际竞争力的战略重点；随着粮食安全重要性提升，转基因玉米商业化种植有望加速，头部种企凭借领先的转基因储备有望进一步提升竞争力。

4）重点推荐：①种子：【隆平高科】、【大北农】、【荃银高科】；②农资：【新洋丰】（与化工组联合覆盖）；③农业节水：【大禹节水】。建议关注：①种子：【登海种业】；②种植：【苏垦农发】、【北大荒】。

6、后周期：饲料板块，重点推荐市占率提升+业绩持续兑现的海大集团；动保板块，养殖盈利带动需求，重视新大单品&新赛道破局同质化竞争

1）饲料板块：重点推荐【海大集团】。①25H1：在面临行业竞争激励的情况下，头部饲料企业凭借创新驱动的产品力，营收&利润均实现同比增长，海大集团/粤海饲料25H1营收分别+12.50%/+12.90%，归母净利分别+24.16%/+107.43%。②本周价格：普水鱼：草鱼/罗非塘口均价环比-4.7%/ -0.2%、同比+7%/-34%；特水鱼：生鱼/黄颡/加州鲈塘口均价环比+5.5%/ -3.7%/ -3.1%、同比-18%/-31%/-14%；南美白对虾：塘口均价环比-0%、同比-25%。本周各水产品随新口鱼陆续上市，价格持续走低，近期热水鱼陆续上市，饲料价格上涨的背景下，部分养户恐慌性出鱼，市场供应偏多，预计短期内价格或将持续走低。③水产养殖/饲料历经2+年低谷，行业中小企业退出显著，预计今明年多品种水产料景气反转；原材料大幅波动下海大优势持续放大（套保、饲料配方研发等），市占率加速提升。此外，海外9-10亿吨饲料空间大、竞争相对温和，10+年前瞻深耕，海大模式已成功出海越南等地。

2）动保板块：重视新大单品破局同质化竞争！

①25H1：动保企业营收与利润有所分化。营收方面，化药企业因主要产品提价表现突出，回盛生物营收增超50%，金河生物增约30%；疫苗企业增速相对较缓，科前生物（+21.7%）、瑞普生物（+20.5%）、普莱柯（+15.8%）等均有增长。利润端因养殖盈利带动需求，普遍实现高增长，回盛生物（+326%）、瑞普生物（+58%）、普莱柯（+57%）、金河（+52%）、科前（+44%）等表现出不错的增幅，仅生物股份下滑（-51%）。研发投入方面，生物股份研发费用率超10%，科前、普莱柯等企业在5%-10%之间，其余多在5%以内。

②原料药价格：部分厂家停报，提高出厂价格，供应收紧。本周泰乐菌素、替米考星、泰万菌素市场价分别为290（酒泰）/370/410元/kg，环比持平/持平/+5元/kg（数据来源：中国兽药饲料交易中心）。

③投资逻辑及标的：传统畜禽疫苗红海竞争，养殖规模化及周期波动影响企业毛利率，研发创新愈发重要，静待非瘟疫苗等大单品打开天花板。宠物动保蓝海市场，随宠物老龄化和单只宠物支出增长，市场有望持续扩容；国产猫三联等大单品陆续问世，看好宠物动保国产替代之路。重点推荐：【科前生物】，建议关注：【瑞普生物】、【中牧股份】、【金河生物】、【回盛生物】、【普莱柯】、【生物股份】。

风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气；进口变动。

1.1.本周板块及公司涨跌幅情况

最新交易周（2025年8月25日-2025年8月29日），农林牧渔行业+2.02%，同期上证综指、深证成指、沪深300 变动分别为0.84%、4.36%、2.71%。个股中涨幅靠前的分别为：万辰集团+41.10%、傲农生物（维权）+22.67%、驱动力+17.76%、晓鸣股份+10.86%、牧原股份+9.16%、*ST中基+9.07%、佩蒂股份+8.95%、中粮糖业+8.38%、保龄宝+8.26%、晨光生物+5.66%。

1.2.本周上市公司重点公告

1）唐人神《2025年半年度报告》：2025年中报正式披露，营业总收入124.68亿元，同比去年增长15.05%，归母净利润为-5992.46万元，同比去年下跌1386.75%，基本EPS为-0.04元，平均ROE为-1.03%。

2）天康生物《2025年半年度报告》：2025年中报正式披露，营业总收入88.47亿元，同比去年增长10.68%，归母净利润为3.38亿元，同比去年增长22.27%，基本EPS为0.25元，平均ROE为4.82%。

3）国投丰乐《2025年半年度报告》：2025年中报正式披露，营业总收入11.50亿元，同比去年下跌13.42%，归母净利润为-2802.54万元，同比去年下跌25.44%，基本EPS为-0.05元，平均ROE为-1.41%。

4）巨星农牧《2025年半年度报告》：2025年中报正式披露，营业总收入37.17亿元，同比去年增长66.49%，归母净利润为1.81亿元，同比去年增长504.12%，基本EPS为0.36元，平均ROE为5.47%。

5）新希望《2025年半年度报告》：2025年中报正式披露，营业总收入516.25亿元，同比去年增长4.13%，归母净利润为7.55亿元，同比去年增长162.00%，基本EPS为0.16元，平均ROE为2.92%。

6）国投中鲁《2025年半年度报告》：2025年中报正式披露，营业总收入10.07亿元，同比去年增长39.68%，归母净利润为2508.02万元，同比去年增长2149.03%，基本EPS为0.10元，平均ROE为2.73%。

7）乖宝宠物《2025年半年度报告》：2025年中报正式披露，营业总收入32.21亿元，同比去年增长32.72%，归母净利润为3.78亿元，同比去年增长22.55%，基本EPS为0.94元，平均ROE为8.80%。

8）佩蒂股份《2025年半年度报告》：2025年中报正式披露，营业总收入7.28亿元，同比去年下跌13.94%，归母净利润为7910.26万元，同比去年下跌19.23%，基本EPS为0.32元，平均ROE为4.03%。

表格数据来源：农业农村部、wind、涌益咨询、鸡病专业网、博亚和讯、中国畜牧业协会、中华粮网、顺风棉花网、玉米网、天风证券研究所。

图片数据来源：wind、智农通、博亚和讯、玉米网、涌益咨询、中国畜牧业协会、中国政府网、天风证券研究所。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告

《2025年第33周周报：仔猪价格连创新低，后市如何看？》

对外发布时间

2025年8月17日

报告发布机构

天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告作者

吴   立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002

陈   潇 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070002

黄建霖 分析师 SAC执业证书编号：S1110524100003 

林毓鑫 分析师 SAC执业证书编号：S1110524080004

陈   炼 联系人

陈思贝 联系人