长城证券-新安股份-600596-公司业绩短期承压，看好产品价格提升带来盈利改善-250901

（来源：研报虎）

　　事件：2025年8月21日，新安股份发布2025年半年报。公司2025年上半年收入为80.58亿元，同比下降5.07%；归母净利润为0.69亿元，同比下降47.36%；扣非归母净利润为-0.24亿元，同比下降197.73%。对应公司2Q25营业收入为44.36亿元，环比上升22.44%；归母净利润为0.36亿元，环比上升8.49%。

　　点评：主要产品价格同比下滑，公司业绩短期承压。1H25公司农化自产产品/硅基材料基础产品/硅基终端及特种硅烷产品/化工新材料/农化贸易产品收入分别为32.95/12.30/11.25/8.36/6.41亿元，YoY分别为21.22%/-17.73%/-7.95%/-5.83%/-27.15%；毛利率分别10.13%/0.46%/23.41%/15.18%/8.09%，同比变化分别为-2.15/0.07/4.64/3.13/0.57pcts。

　　产品价格方面，1H25公司主要产品草甘膦、有机硅价格出现不同程度下滑，对公司盈利产生一定冲击。根据ifind数据显示，1H25草甘膦(95%原药)/有机硅DMC平均价格为23530.83/12689.30元/吨，同比下滑8.27%/12.58%。

　　销量方面，1H25公司硅氧烷中间体/环体硅氧烷/精细化学品/金属硅产品/农化原药/农化制剂/特种单体/有机硅硅橡胶销量分别为3.66/5.28/11.08/1.57/2.77/12.43/0.47/3.80万吨，YoY分别为1.13%/-11.16%/-2.12%/-66.43%/68.12%/8.55%/-39.34%/-6.69%。

　　费用方面，公司1H25销售费用同比上升31.77%，销售费用率为2.44%，同比上升0.68pcts；财务费用同比下降1002.44%，财务费用率为-0.43%，同比下降0.39pcts；管理费用同比下降8.56%，管理费用率为3.97%，同比下降0.15pcts；研发费用同比下降8.51%，研发费用率为3.14%，同比下降0.12pcts。

　　公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25经营性活动产生的现金流净额为2.22亿元，同比上升251.31%；投资活动产生的现金流净额为-3.94亿元，同比下降60.85%；筹资活动产生的现金流净额为-1.57亿元，同比下降146.22%。期末现金及等价物余额为21.96亿元，同比下降47.57%。应收账款同比上升7.68%，应收账款周转率有所下降，从2024年同期的5.17次下降到4.52次；存货同比下降10.67%，存货周转率有所下降，从2024年同期的3.07次下降到2.84次。

　　供给端扰动叠加需求向好，草甘膦价格逐步触底回升。2025年上半年农药大草甘膦价格呈现U型走势，一季度延续2024年下行趋势，二季度随着行业产能受限，库存消化，价格有所回升。三季度一般为草甘膦出口到南美的旺季，2025年5月以来，南美地区制剂订单大量下发，主流企业接单良好。根据农药资讯网信息显示，叠加美国草甘膦巨头孟山都停产传闻等供给端扰动因素，草甘膦价格触底回升。根据ifind数据显示，截至2025年8月26日，草甘膦(95%原药)价格为27150元/吨，较2025年二季度末上涨11.27%。

　　长期来看，国内已将新建草甘膦生产装置列为限制类项目，未来草甘膦新增产能有限。需求方面，伴随着转基因作物种植面积增加及百草枯在部分国家禁用的原因，草甘膦市场需求仍有增长空间。根据公司2025年半年报披露，公司现有草甘膦原药产能8万吨/年，通过技改创新提升产量与外购原药生产制剂，年销售量折合草甘膦原药约10万吨，制剂转化率在70%以上，销售网络遍布美洲、欧洲、非洲、澳洲、亚太及国内100多个国家。我们看好草甘膦产品价格触底回升，公司盈利水平有望逐步修复。

　　公司有机硅产业链完善，终端转化率提高有望推动板块盈利能力提升。根据公司2025年中报披露，公司拥有机硅单体产能50万吨，处于行业领先地位，终端总产能超过20万吨，终端转化率(不包括生胶、107胶等)超过45%。作为目前国内有机硅产业链最完整、有机硅终端产品品类最齐全的公司之一，公司能够提供包括高温硅橡胶(液体胶、混炼胶)、室温硅橡胶(建筑硅酮胶、工业胶、光伏胶)、特种硅油、硅烷与硅树脂在内的有机硅终端全系列产品，终端产品品类达3000余种。2025年公司进一步优化终端产品结构，不断推出高附加值产品，终端高毛利产品持续放量，涌现出一批毛利率超50%的产品，并实现销量稳步提升。

　　产品价格方面，2025年上半年，受关税摩擦影响，有机硅部分终端需求受到阶段性抑制，供应端新增产能爬坡成为左右价格的主导因素，3月因厂家主动减停产曾推动价格上涨，但伴随价格反弹，5月厂商开工积极性提升，价格再度承压下行，叠加工业硅原料价格下跌，有机硅价格也随之进一步下跌。

　　2025年三季度以来，“反内卷”风潮下工业硅价格上行，对有机硅价格形成了成本支撑。此外，根据硅基新材料信息显示，2025年7月7日陶氏宣布将于2026年中期关闭其英国巴里基础硅氧烷工厂，该工厂拥有14.5万吨基础硅氧烷产能。供给端部分产能退出推动了有机硅价格的回升。根据ifind数据显示，截至2025年8月25日，有机硅DMC价格为11100元/吨，较二季度末上涨5.11%。我们看好在有机硅价格有望上行的背景下，公司凭借其在有机硅产业链方面的布局优势，实现板块整体盈利能力提升。

　　投资建议：我们预计新安股份2025-2027年收入分别为160.51/178.54/202.32亿元，同比增长9.4%/11.2%/13.3%，归母净利润分别为3.89/7.06/9.92亿元，同比增长655.8%/81.6%/40.6%，对应EPS分别为0.29/0.52/0.74元。结合公司8月29日收盘价，对应PE分别为37/20/14倍。我们基于以下两个方面：1)我们看好草甘膦产品价格触底回升，公司盈利水平有望逐步修复；2)我们看好在有机硅价格有望上行的背景下，公司凭借其在有机硅产业链方面的布局优势，实现板块整体盈利能力提升，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：安全环保风险；主导产品价格变动风险；原材料价格变动风险；汇率变动风险