不畏浮云遮望眼--先健科技2025年半年报解读

（来源：Talk of Carlyler）

一、半年业绩的评价

从公司发布的业绩指标看，营收6.767亿元，同比增长2.1%；归母净利润0.551亿，同比下降73.2%。毛利率从78%下降到73%。看起来业绩下滑得很厉害。

影响业绩主要因素是有1.93亿元的股份支付费用。股份支付不是不好，搞股权激励的重要作用是吸引和留住核心人才。从公司披露的成本构成看，销售人员股权激励占了大头。

考虑扣非情况，扣非归母净利润为2.336亿元，同比增长2.1%。

二、产品研发进度

研发投入，算了一下，占营收比例超过22%，这个投入力度还是很大的。

产品获批方面，公司主动脉弓部病变原位开窗（全球首创）、主动脉分支重建覆膜支架（烟囱）已获批，CS一体式弓部三分支重建系统在临床中。烟囱支架在CE认证中。按照公司的介绍，主动脉弓部支架市场规模达到100亿（不知道是RMB还是dollar，这点没回应我）。

市场很关注的可吸收支架方面，IBS冠脉支架已经完成一期五年随访、二期及三期二年随访，安全性和有效性进一步确认。目前正在CE及国家药监局注册申请中。中期发布会公司说法是9月预期可以拿证，国内26年Q1能获批。这个市场的规模也是100亿元，这个100亿元的单位应该是dollar。

国内市场份额官方说法是希望达到20%占有率。24年全国支架使用量达到250万个。20%的份额就是50万个，参考镁合金支架在香港、海南博奥城的销售价格以及国内聚乳酸支架销售，2万元/个的定价应该没问题，这里销售大概能够达到100亿元人民币，净利率20-30%算，净利润预计可以达到20-30亿元。

这里面补充说明一下，IBS冠脉支架临床入组患者的条件涵盖了真实世界患者80-85%的情况，这个结论是我根据官方发布的入组条件与真实世界的情况做的比对。另外，铁基支架确实相比其他支架有自身的优势，包括对比镁合金支架、聚乳酸支架，性能及应用范围都超过上述支架。此外，铁基支架与Xience头对头临床比较，效果基本一致。所以，我认为20%的份额可能还是稍微有点低估，这个支架就是对钴铬合金支架的降维打击，要替代相当一部分钴铬合金支架。

欧盟官方没说预期可以占到少，查了一下百多力的镁合金支架销售价格大概在1.8-2.5万欧元之间。从公开渠道看到的2020年欧盟区域药物洗脱支架植入量为400万个。1%的市场份额算，4万个支架，大概有7亿欧盟销售，换算成人民币也有60多亿的销售，按10-20%净利率算，能够贡献大概6-10亿左右的利润。

当然，以上纯粹是个人的一个推测，真实世界的销售或者应用有较多的不确定性，请大家务必要按照自身的理解来投资，不可偏听偏信，自己对子自己的投资负责。

自2018年关注先健科技以及微创医疗以来，经过几年的理解，最终选择了先健科技。20年一剑，足以证明这家企业在器械领域的创新能力以及对待创新、患者的态度。哪怕最后投资的资金都打水漂了，也是心甘情愿。

三、先健的投资

先健科技无论市值、还是体量都挺小的。但这家公司竟然玩起了投资。大概看了一下半年报，一共投资出去了接近8亿元的资金，有一级市场的投资、也有二级市场的投资。从这点看，先健有点像复星医药。但目前的盈利能力就不咋地。这点投资者需要关注。希望先健科技能够拥有复星医药点石成金的能力。

小小的先健，却拥有大大的梦想。