光大证券-嵘泰股份-605133-2025年半年报点评：墨西哥工厂步入盈利，机器人第二增长曲线加速成型-250901

（来源：研报虎）

　　2Q25业绩符合预期：1H25公司总营业收入同比+16.6%至人民币13.4亿元(约占我们原预测2025全年的41%)，归母净利润同比+13.3%至人民币0.98亿元(约占我们原预测2025全年的39%)；其中，2Q25营业收入同比+6.2%/环比+2.4%至6.8亿元，归母净利润同比+12.8%/环比+2.6%至0.49亿元。

　　费用端整体优化，墨西哥工厂步入盈利：1H25公司毛利率同比-1.8pcts至21.8%，销售/管理/研发三费费用率同比-0.8pcts至13.2%；其中2Q25公司毛利率同比-3.5pcts/环比+0.3pcts至21.9%，销售/管理/研发三费费用率同比-0.5pcts/环比-0.6pcts至12.9%。我们判断，1)新项目放量+精细化管理有望持续带动公司整体费用优化；2)墨西哥工厂已实现净利润层面转正(1H25莱昂嵘泰实现净利润1,995万元vs.1H24亏损1,138万元)，国际贸易冲突不确定背景下，公司或凭海外本地化生产优势，增强对博世、采埃孚等海外客户配套能力。我们看好2H25E蔚来、采埃孚等项目上量带动公司盈利持续改善前景。

　　外延并购与内生发展并举，机器人第二增长曲线加速成型：我们看好公司1)募投扩产保障主业增长：2025/4公司完成8.78亿元定向增发主要用于新能源汽车零部件智能制造项目，为公司新能源三电系统+结构件业务拓展提供产能支撑。2)机器人业务多点布局且进展迅速：a)丝杠：2025/4公司公告拟与行星滚柱丝杠头部企业江苏润孚动力科技有限公司共同出资设立“江苏润泰机器人科技有限公司”，主要用于人形机器人和汽车底盘系统的行星滚柱丝杠/滚珠丝杠的研发/生产/销售，嵘泰将持有合资公司45%股权，预计将于2025年底/2026年分别形成10万支/100万支产能，嵘泰子公司河北力准机械制造公司还将与润孚动力成立合资螺纹设备公司用于制造行星滚柱丝杠/滚珠丝杠相关专用型设备及通用设备；b)电机：2025/8公司公告拟收购中山澳多电子51%股权，切入汽车电子及机器人电机领域，已对部分机器人和机器狗主机厂送样；c)金属外壳：利用自身压铸优势，已与国内多家头部机器人公司就金属外壳等结构件达成实质性合作进展。

　　维持“买入”评级：维持2025E/2026E/2027E归母净利润预测为人民币2.52亿元/3.43亿元/4.34亿元；我们看好公司新能源业务转型+海外获取新订单能力、以及机器人业务开启第二增长曲线，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司海外工厂产能爬坡不及预期、年降风险、汇率波动、上游原材料价格波动、下游汽车需求不及预期、关税政策波动风险。