【太平洋医药|点评】君实生物（688180）：收入同比增长49%，25H2关注PD-1/VEGF数据读出

（来源：市场投研资讯）

事件

公司发布2025年半年度业绩公告。

点评

拓益销售收入保持高增速，公司运营效率显著提升，在手现金35亿元。2025 年上半年公司实现收入11.68亿元（同比+48.64%），其中，核心产品特瑞普利单抗于国内市场实现销售收入9.54亿元（同比+42.25%）。 研发费用为7.06亿元 (同比+29.14%)，销售费用为4.87亿元（同比 +13.98%），管理费用为1.95亿元（同比-18.60%）。归母净利润为-4.13亿 元，较上年同期亏损（-6.45亿元）显著收窄36.01%。截至2025年6月 30日，公司货币资金及交易性金融资产余额合计约人民币35亿元。

拓益国内获批12项适应症，皮下剂型有望年内递交NDA，国际化布局进展顺利。拓益已于国内获批12项适应症，一线治疗HCC适应症sNDA 获得受理，10项适应症纳入国家医保目录，其中4项为医保独家适应症（黑色素瘤，围手术NSCLC，1L RCC，1L TNBC）。此外，公司开发的皮下注射制剂JS001sc 对比拓益联合化疗一线治疗的3期临床完成患者入组，有望年内数据读出并递交NDA。国际化布局方面，特瑞普利单抗已 在美国、欧盟、印度、英国、澳大利亚等国家和地区获批上市，通过与Coherus、Hikma、Dr.Reddy’s、康联达生技、利奥制药等合作伙伴，将商业化布局拓展至全球超过80个国家和地区。

PD-1/VEGF启动8项联合用药2期临床，BTLA全球小肺3期临床有望2026完成入组。JS207（PD-1/VEGF）已启动8项2期临床，在NSCLC、 CRC、TNBC、肝癌等瘤种中开展与化疗、单抗、ADC等不同药物的联合探索。截至2025年8月22日，JS207的2期临床共入组172名受试者，1期临床共入组近100名受试者。JS004（BTLA）联合特瑞普利单抗用于LS-SCLC巩固治疗全球3期临床已入组近400名患者，有望2026年完成患者招募。此外，公司积极推进JS015（DKK1）、JS212（EGFR/HER3）、 JS213（PD-1/IL-2）、JS214（VEGF/TGF-β）等早期阶段管线的临床开发。 

核心管线具有多项催化剂，重点关注JS207数据读出。1）JS207（PD 1/VEGF）有望于25H2数据读出；2)特瑞普利单抗皮下剂型有望25H2数 据读出并递交NDA；3）JS203（CD20/CD3）有望2026年启动关键注册 临床；4）JS107（CLDN18.2 ADC）预计2025年内启动3期；5）JS105 （PI3K-α）预计2025年内启动3期；6）JS005（IL-17A）用于银屑病治 疗适应症预计2025年底申报上市。

盈利预测和投资建议

我们分别使用DCF法和NPV法进行估值并取二者平均数，测算出目标市值为525亿元人民币，对应股价为51.12元，维持“买入”评级。

风险提示

研发或销售不及预期风险，行业政策风险。

报告信息

证券研究报告:【太平洋医药】君实生物公司点评：收入同比增长49%，25H2关注PD-1 VEGF数据读出

对外发布时间：2025年8月31日

分析师：周豫      执业资格证书编码：S1190523060002

分析师：戎晓婕   执业资格证书编码：S1190525070001

报告发布机构：太平洋证券股份有限公司

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