光大证券-海南华铁-603300-跟踪研究之三十二：压力延续，期待改善-250901

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（来源：研报虎）

　　事件：公司发布25年中报，25H1实现营收/归母净利/扣非归母净利28.1/3.4/3.0亿元，同比+18.9%/+1.9%/-10.8%；单Q2实现营收/归母净利/扣非归母净利15.2/1.5/1.3亿元，同比+20.9%/-15.6%/-26.9%，经营性净现金流5.9亿元，同比+22.9%。

　　需求疲软、价格下行或拖累整体毛利率。

　　25H1公司毛利率40.1%，同比-3.0pcts，或与租金价格下滑、铝模板及脚手架等业务承压有关，期间费用率26.5%，同比+1.8pcts；其中销售/管理/财务/研发费用率为9.7%/3.3%/12.5%/1.0%，同比+2.0/-0.6/+1.3/-0.9pcts，销售费率提升主要系职工薪酬增加较多，加上政府补助0.3亿元，最终销售净利率为12.3%，同比-2.4pcts。

　　单Q2公司毛利率37.8%，同比-5.2pcts，期间费用率24.3%，同比+3.1pcts；其中销售/管理/财务/研发费用率为8.5%/3.2%/11.7%/1.0%，同比+3.4/持平/+0.9/-1.1pcts，最终销售净利率为9.8%，同比-5.1pcts。

算力租赁稳步推进，积极布局Web3领域。

　　分业务看，传统租赁业务线下网点数量新增10个至380个，在香港设立首家门店，并已投入资产超千万元；海外市场中，韩国开设第二家店，沙特和阿联酋已开始前期市场准备。线上有效订单量1.44万单，收入近0.9亿元，同增超25%。多品类设备方面，公司载重无人机签订合同额超0.15亿元，并设立房车租赁事业部以拓展C端客户。算力租赁业务方面，截至25H1末交付算力资产超14亿元，并开拓海马云等推力算力客户。此外，为探索数字资产运营服务领域，近期公司积极布局Web3领域，包括战略入股数字资产交易平台XMeta、发行NFT产品、联合上海数据交易所设立数纽中心等，积累资产上线上链、数据资产运营的实践经验，为后续拓展RDA等相关领域提前布局。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到外部需求疲软，租金价格仍有压力，我们下调25-27年归母净利润预测为6.56/9.85/12.83亿元(较上次-23%/-18%/-16%)，华铁是高机头部租赁商，国资入主全面赋能，算力业务描摹第二成长曲线，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外上市失败、高机租金价格波动、行业竞争加剧、回款不及预期。