浙商重大推荐||永辉超市·宁浮洁

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（来源：浙商证券研究所）

牛市选牛股系列

浙商研究认为：坚定系统性慢牛思维，以战略视角继续持仓。采取“大金融+泛科技”均衡配置，关注边际增量板块。升级推出【牛市选牛股】系列，优中选优，不负时机。

重大推荐

社服——永辉超市（601933.SH）

推荐起始日期：2025年8月31日

10年买卖方研究经验，2024金麒麟最佳分析师、Choice最佳分析师，2022-2024Wind金牌分析师，2020年金牛奖分析师。

 浙商证券社服团队

团队特色：秉产业深度，承买方视角

标签推荐：永辉超市，重庆百货，美团-W，家家悦，携程

团队成员：宁浮洁，卢子宸，吴安琪，张瑜晨

线下零售的竞争格局改善，公司门店关闭进入尾声，净利润有望随着存量门店调改加速释放，供应链改造和自有品牌建设提升估值中枢，门店调改的规模化有望超预期。

1、门店调改卓有成效，进入规模化调改阶段，存量门店关闭进入尾声。

永辉日销在调改后有明显提升，调改店稳定后基本实现盈利。永辉在2024年5月启动胖改，首店信万店首日日销达到188万元，是调改前的13.9倍。历经一年调改，永辉门店日销仍是调改前的2-3倍。参考步步高（维权）等友商情况，我们认为永辉门店单店日销有望达到50万。截至3月底41家开业满3个月的调改店单月净利润1470万元，我们测算单店净利率有望达到2%。

2、供应链大幅改造，阳光采购下商品质价比提升。

直采化改革推动永辉走向品质型零售。永辉2024年和供应商重新谈判，要求两个价格的“自主权”：1）供价要与经销商同价，要求去中间化；2）要求零售价卖场自主，不再受品牌商价格限制。永辉返给供应商的条件：取消一切前后台费用；取消退换货要求；超短结算账期。2025H1永辉完成2860家标品供应商裸采合同签订，精简50%的供应商，筛选出更具备质价比的商品。

3、自有产品是中期期权，大单品策略有望裂变扩张。

胖东来的DL产品流量帮扶是短暂的，长期客流粘性和永辉真正的商品竞争力打造过程中，自有品牌是不可或缺的一环。永辉成立浙江辉联供应链有限公司，专门负责自有品牌的开发与运营。7月发布自有品牌战略，在国民超市的定位基础上实行大单品策略，首先以学习胖东来的开发流程和品质标准，聚焦亿级民生单品，2025-2029年永辉目标自有品牌单品数60个→500个；自有品牌渗透率5%→40%；10亿+级单品数0→15个；5亿＋级单品数2→50个；1亿＋级单品数10→400个。

驱动因素

公司2026年完成调改，2027年调改店利润释放，我们预计2027年公司归母利润19亿元。

检验指标：门店日销；门店调改进度；自有产品占比。 

催化剂：9月永辉完成门店闭店，全力攻坚调改；永辉自有产品销售超预期。

盈利预测

我们预计公司2025-2027年实现营业收入500.74、848.25、1111.50亿元，同比-25.90%、+69.40%、+31.03%，实现归母净利润-2.83、9.90、19.27亿元，2026-2027年对应PE47X、24X，维持“买入”评级。

估值分析

公司2026年完成调改，2027年调改店利润释放，我们预计2027年公司归母利润19亿元，考虑历史估值水平给予30X估值，目标市值为578亿元。

风险提示：客流不及预期，调改不及预期，自有品牌渗透提升不及预期。

浙商重大/重点推荐

产品级别：AAA（最高）

产品亮点：研究员最强信心推荐，研究所最严格把关，全所最高标准的推荐。

认准【浙商重大/重点推荐】标识。

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「重大推荐」①逻辑特别清晰；②股价位置合适，一般底部推荐。

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