光大证券-基础化工行业周报：化工景气逐步回暖，关注后续“反内卷”政策落地进展-250831

（来源：研报虎）

化工景气逐步回暖，关注后续“反内卷”政策落地进展。近期国家针对反内卷、稳增长持续发声，叠加工信部即将推出石化化工行业稳增长工作方案，有望推动落后产能淘汰、引领行业健康发展。随着老旧产能退出驱动化工行业格局向好，我们重点关注相关子行业的供给侧改革与老旧产能改造淘汰情况，相关龙头有望持续受益于行业供需格局改善。25H1，中信基础化工指数累计涨幅为11.0%，相较于沪深300指数的超额收益率为8.0%。

　　25H1基础化工行业业绩同比略降，氟化工、农药等子行业业绩表现亮眼。25H1，基础化工行业493家上市公司共实现营收1.28万亿元，同比增加3.7%；实现归母净利润767.67亿元，同比减少1.4%。其中，共有391家上市公司实现盈利，占比79.3%。25Q2，约有81.6%的基础化工行业上市公司实现业绩环比增长。25H1，仅有氟化工（+110%）实现归母净利润同比翻倍增长，另有农药、合成树脂、氯碱、钾肥等12个子行业实现归母净利润同比增长。25Q2，共有17个中信基础化工三级行业的归母净利润实现环比增长，其中民爆用品（+148.0%）的业绩环比增长超100%。

　　25H1多数化纤企业的业绩同比下滑，涤纶长丝新增产能有限。25H1，在化纤子行业上市公司中，多数上市公司的业绩同比下滑，桐昆股份、新凤鸣、东方盛虹的归母净利润实现同比正增长。涤纶长丝新增产能较少，且主要集中于龙头企业，落后产能持续淘汰，行业集中度持续提升，随着需求的逐步复苏叠加油价下行，我们看好涤纶长丝行业景气度持续修复。

　　农药行业景气复苏，草甘膦价格持续上涨。中国农药工业协会开展农药行业“正风治卷”行动，当前农药原药价格已至底部，渠道库存拐点有望到来，根据iFinD数据，截至25年8月22日，我国农药原药价格指数为74.98点，较年初增长2.09点。目前我国草甘膦价格持续上涨，供给端新增产能有限，需求端稳中向好。

磷化工头部企业资源充足盈利可观，远期尿素供给有望缩减。磷肥及磷化工方面，25H1，国内磷铵盈利能力整体承压。头部企业持续向上游布局磷矿石、合成氨等原料资源/产能，凭借上游原料的充足布局，在当前磷矿石等上游原料处于高景气的背景下头部企业可以在上游原料端充分盈利。尿素方面，未来尿素新增供给量较低，叠加潜在的出口机遇，行业景气度有望改善，具备装置更新改造能力的行业龙头有望充分受益。

　　25H1纯碱企业业绩同比下滑，反内卷”背景下行业集中度有望提升。25H1，6家纯碱子行业上市公司的业绩均同比下降。25-26年，我国规划投产的新增纯碱产能为868万吨，占24年总产能的20%。随着化工行业“反内卷”政策的推出，纯碱行业供给侧改革有望持续进行，从而推动供给端改善和行业集中度的提升。

　　投资建议：（1）上游油气板块建议关注中国石油、中国石化、中国海油和新奥股份及其他油服标的。（2）低估值化工龙头白马：建议关注①三大化工白马：万华化学、华鲁恒升、扬农化工；②民营大炼化及化纤板块；③轻烃裂解板块；④煤制烯烃板块。（3）新材料：建议关注①半导体材料；②OLED产业链；③风电材料：碳纤维、聚醚胺、基体树脂、夹层材料、结构胶等相关企业；④锂电材料：电解液、锂电隔膜、磷化工、氟化工等相关企业；⑤光伏材料：上游硅料、EVA、纯碱等相关企业。（4）传统周期板块：建议关注农药、煤化工和尿素、染料、维生素、氯碱等领域相关标的。

　　风险分析：原材料快速下跌和维持高位的风险；下游需求不及预期风险。