万咖壹联（1762.HK）：营收增39%+海外飙4倍，AI手机时代的小市值“隐形冠军”

（来源：真是港股圈）

　　港股里藏着不少低调的小市值“隐形冠军”，万咖壹联（1762.HK）正是其中之一。

　　公司是唯一一家拥有Apple、华为、小米、OPPO、vivo、荣耀等六大厂商游戏行业核心代理资质的服务商，覆盖超90%手机用户，国内应用商店 + 浏览器的游戏广告市占率更是逼近 50%。

　　靠着这份别人抢不走的生态底子，再撞上AI风口，公司直接打破之前的业务停滞瓶颈，一路踩进增长快车道。

　　上周四，公司公布了一份2025 年上半年业绩: 营收17.12亿，同比大涨39%，比2024年全年25%的增速快了一大截；更炸的是海外收入 —— 直接飙到4190万，同比暴涨超400%。

　　早之前公司就明确了“AI + 出海”双轮驱动的战略，目标直指百亿营收。现在这份业绩，显然正在一步步兑现它的新成长逻辑。

　　接下来更值得期待：AI 手机风口越来越近，和苹果的海外合作也在深化，万咖壹联的估值马上要到切换的关键节点，重估空间已逐步显现。

一

生态卡位：手机生态的“流量中枢”

构筑不可复制的行业壁垒

　　想搞懂万咖壹联的增长逻辑，先抓准它在移动生态里的定位优势 —— 公司靠手机广告平台做游戏广告和分发，手握绝大多数手机厂商的流量，这种稀缺性在国内几乎没法复制。

　　从合作资质看，万咖壹联是国内唯一覆盖 IOS、安卓、鸿蒙三大操作系统的游戏广告服务商，更牵头组建 “硬核联盟”，聚合华为、小米、OPPO、vivo 等主流安卓厂商资源，直接覆盖国内90%以上手机用户，全球触达用户超20亿。

　　这种全平台覆盖能力，刚好戳中移动市场的“碎片化”痛点，还能“双向赋能”：

　　对游戏开发者而言，无需逐一对接厂商即可获取全渠道流量；对手机厂商而言，万咖壹联的运营能力可提升应用商店变现效率。就靠这两点，公司在游戏广告分发领域长期稳坐细分头部。

　　过去市场总把它当“应用商店的分发工具”，但是AI的出现以及高速渗透，这份壁垒就变成了“战略卡位王炸”—— 价值将要彻底重估。

　　当前行业都认一个理：AI手机要改写传统流量玩法。以后用户不用手动开 APP，喊一声就能触发服务，流量入口会从“主动搜索”转向“AI 推荐”。

　　说直白点：手机厂商会拿到更大话语权和流量控制权，超万亿的互联网广告收益，要重新分蛋糕。

　　当然要分得这个大蛋糕也不是没代价，就是需要舍得投入研发，跟DeepSeek、阿里 Qwen 合作后万，咖壹联上半年AI研发投入涨了25%，更专注垂直赛道的AI研发 —— 预计未来AI技术平台处理的数据总量可达千亿级，将打造AI广告投放引擎、AI创意引擎及AI智能体服务三大模块，为广告主提供数字营销一站式服务。

万咖壹联的布局分三步走：

　　短期对标Applovin做AI移动营销，拓展AI数据处理业务，并探索快应用的商业化。

　　快应用基于手机操作系统的小程序，可实现地图、支付等功能，无需跳转微信、支付宝、抖音等第三方应用，其“无需安装、即点即用”特性，也天然成为AI智能体调用的核心载体；

　　中期协助机厂商进行AI数据的接入标准制定，搭建AI数据标准化接口平台，实现AI智能营销新生态；

　　远期提前布局AI智能体领域，跟厂商一起建AI终端生态。

　　随着万咖壹联分阶段推进战略落地，其商业模式将会从“单纯的分发渠道”，升级成“生态操作系统”—— 在即将到来AI手机市场中，公司就能占据价值链的核心位。

二

出海突破：苹果生态赋能

打开高毛利增长曲线

　　如果说国内生态是万咖壹联的“基本盘”，那海外业务的爆发就是它的“增长王牌”—— 而跟苹果的深度绑定，正是这张王牌的核心底气。

　　2025年上半年海外收入激增逾4倍，并非偶然。

　　早在 2023 年，万咖就拿下了Apple Search Ads核心代理资质，2024年正式启动服务；要知道苹果对合作伙伴的技术、合规审查有多严，能通过考验还不够，现在公司还拿到苹果海外应用商店开发者服务商的角色。

　　这种资质在国内实属罕见，其潜力不言而喻 —— 海外用户付费意愿多，ARPU是国内的好几倍。更关键的是，比起安卓生态常被互联网公司分走收益，苹果生态封闭性高，分成规则透明，技术服务还能赚溢价，而且增长特别稳。

　　另外，万咖壹联凭借国内游戏厂商的出海需求：靠着“本土化服务 + 全球化资源”的组合，快速打进了东南亚、印度、日韩这些核心市场；未来还要接Meta、TikTok这些大渠道，相当于给海外增长再上了一道“保险”。

　　还有两个利好加持：一是国内游戏版号审批重启；二是AI帮了大忙 —— 自动生成多语言广告素材、优化跨区域投放策略，既能快速适配不同海外市场，还能压低拓展成本，实现降本增效。

　　从数据就能看出，海外的赚钱潜力已经开始释放，管理层甚至定下了 “海外收入占比超30%” 的中长期目标。这种“AI 技术 + 苹果生态”的组合拳，让万咖壹联跟传统渠道商彻底拉开差距，形成难以复制的竞争优势。

三

中报业绩拆解

　　从上半年收入看，核心的移动广告业务受益于版号重启，收入同比增长 43%；其中，快应用业务作为新增长点，增速达 100%，另一亮点是超重磅客户苹果的业务增长了200%，直接拉动整体营收提速。

　　这种多元化推动，降低了对单一厂商的依赖，也让增长更具韧性。

　　再看利润端，经调整净利润增速10%，虽低于收入增速39%，但需注意两点关键背景：

　　一是销售费用大增，背后是公司主动让利扩大市场份额，特别是海外分销渠道的市场推广，为长期合作奠定基础；

　　二是研发费用的增加，但这是为长期竞争力奠下基础，当前技术层面已取得突破，AI广告 ROI突破15%，将令客户广告投放意愿增强。

　　按管理层预期，下半年只有研发费用会增长（因为大部分研发成本会在下半年确认），海外收入会继续爆涨，全年营收预计38-41亿。短期利润可能有点压力，但等“规模效应起来 + AI降本见效”，后续净利大概率会迎来爆发。

更让投资者安心的是，是公司也表达了充足的信心，还优化了股东回报政策：

　　7月刚推出上限2亿港元的股份回购计划，当月就花了超1300万港元回购，后续业绩落地后大概率会接着买；截至6月底，公司手里还握有5.2亿现金，不管是支撑业务扩张还是继续回购，都绰绰有余。

　　从业务趋势来看，过往5年公司持续盈利，当前正从“以规模换市场”转向“规模与盈利并重”，目前尚处于利润爬坡期，下年将正式进入“收入快增 + 利润率提升”的良性循环。

　　驱动这种转变的核心，正是AI带来的效率提升，以及海外业务高增的贡献 —— 这将让市场重新审视其成长逻辑：不再是传统的“渠道依赖型”企业，而是具备壁垒的“AI 生态服务商”。

四

估值对标：差距背后的逻辑切换

重估路径清晰

　　万咖壹联和汇量科技，都是港股里做移动广告、营销技术的玩家，但细究起来，两家的 “打法”“增长引擎” 和 “市场站位”，其实差得不少。

　　先看汇量科技，它的核心优势很明确 ——靠技术吃饭，主打全球平台。商业化能力强，增速也快。以前移动流量大多握在互联网公司手里，市场比较分散时，汇量靠算法和产品优势，很容易就能抢下市场份额。

　　再看万咖壹联，它走的是另一条路 ——跟手机厂商深度绑定。这种模式决定了它短期要花精力维护生态，利润率不能超额太多，但现在机会来了：AI风口催生出新生态，手机厂商的话语权会越来越大，再加上万咖壹联的海外业务已经突破，之前积累的厂商资源、生态优势，接下来很可能带动业务爆涨。

从核心指标看，万咖壹联的估值优势显著：

市盈率（PE）：

　　- 汇量科技：DBS预测25/26年盈利增速 56%/50%，对应PE约 37/25倍；

- Applovin：市场预测25/26年PE约52/37倍；

　　- 万咖壹联：25年下半年还在前期投入，全年利润保守算超 6500 万元，要是明年利润翻倍，25/26年PE大概就 25/13 倍。

市销率（PS）：

按同样预测：

- 汇量科技25/26年PS超5/4倍；

- Applovin 超29/23倍；

　　- 万咖壹联当前PS约0.4倍。

　　但从收入质量看，万咖壹联主要收入来自与厂商深度绑定的“生态收入”，客户粘性更强，而汇量科技作为第三方平台，粘性相对较弱。

市净率（PB）：

　　万咖壹联PB为1.3倍，远低于汇量科技的12倍、Applovin 的138倍。

　　这种差距源于市场“没法量化的无形资产”看法不同：万咖手里有六大手机厂商的合作资质、还有稀缺的数据资源，这些资产的价值，会随着AI手机普及慢慢释放 —— 现在的低PB，反而藏着估值修复的空间。

结语

现在万咖壹联的估值洼地，是市场给予的“认知差”机遇：

　　一是“渠道依赖”的刻板印象。过去认为其业务高度依赖手机厂商，但实际已升级为 “技术共生”—— 厂商需要万咖壹联的AI能力优化流量变现，万咖壹联需要厂商的终端资源落地AI服务。

　　二是“海外业务不确定性”的担忧。但2025年上半年逾4倍的增速已验证海外模式的可行性；且中长期 30% 的收入占比目标，对应清晰的增长路径。

　　三是“AI 技术商业化能力”的质疑。目前AI广告ROI突破 15%，未来将会持续证明技术的商业价值。接下来随着 AI 手机普及，更不用怕技术落地难。

　　其实看万咖壹联上半年的业绩，指向了一个清晰的结论：过去数年的停滞已结束，AI驱动的高增长才刚刚开始，未来几年收入持续高增确定性高，随着收入规模上升，费用最大头的研发费用占比下降，利润率和利润抬头，支持股价上涨，公司重估的故事才刚刚拉开序幕。

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