紫光股份2025年半年度业绩交流会

（来源：君实财经）

紫光股份2025年半年度业绩交流会

会议要点

1、业绩表现与财务数据

·公司2025年上半年实现营收474.25亿元，同比增长24.96%；归母净利润10.41亿元，同比增长4.05%；扣非后归母净利润11.18亿元，同比增长25.1%。第二季度营收266.35亿元，同比和环比增速均接近30%，规模净利润6.92亿元，同比增长18.01%。核心子公司新华三上半年营收364.04亿元，同比增长37.75%，净利润18.5亿元，同比增长接近20%。

·新华三国内政企业务上半年收入310.35亿元，同比增长53.55%，主要受益于互联网行业需求增长及公司全面布局；国际业务收入19.19亿元，同比增长60.25%。交换机和服务器产品收入同比增速远超往年，公司推出的united S8万超节点、64卡单机柜超节点等产品，组网训练效率提升25%，推理效率提升63%，并已落地部署。

2、核心业务增长与产品布局

·新华三上半年IT业务增长接近65%，主要受益于GPU服务器及AI服务器需求拉动，显卡增长快速；网络业务增长接近14%。公司推出高密度液冷整机柜方案，支持64卡H800加速卡或千核级CPU部署需求，新一代无损网络解决方案和3D集成交换机有效带宽提升107%，实现GPU和网卡解耦，TensorHub平台支持超20款CPU和60多个大模型，训练效率提升20%。

·交换机领域，新华三上半年数据中心交换机收入占比51%，园区交换机占49%。按接口速率分，100G以下占76%，400G和800G合计接近22%。随着博通TH6芯片发布，800G交换机及光模块速率将迅速增长，下半年800G生态链完善后有望迎来高峰，未来18-24个月400G到800G年化复合增长率将超50%，目前主力发货和订单围绕800G接口形态。

3、市场拓展与海外业务

·海外业务上半年高速增长，主要分布于东南亚、东亚、中东和欧洲区域，东南亚和中亚占比最大，中东和欧洲处于拓展阶段。欧洲市场潜力巨大，因AI爆发后欧洲供应商较少，虽受部分限制，但欧洲不愿被美国垄断，未来有望成为主战场。公司深化本地化战略，推出WiFi 7园区全光网络、高性能GPU服务器等产品，在日本、沙特、菲律宾等国家运营商市场实现突破，与德国、哈萨克斯坦等国头部软件服务商达成战略合作。

·国内市场深度参与多行业数字化建设，互联网领域中标通用计算平台、整机柜及800G高速交换机量产项目，800G CPU硅光交换机、CDN算力网络架构在头部互联网厂商上线；制造领域为大模型厂商、算力服务商及汽车自动驾驶等行业头部客户提供AI2B解决方案，助力超100家企业落地智算集群；数字金融领域完成工行、建行等多家机构数字化平台提升；运营商市场加强分布式推理资源池、行业AI一体机合作，推进政企AI转型。

4、关键技术与生态布局

·AI服务器方面，上半年新华三AI相关定制化业务收入接近100亿元，其中60%-70%为AI相关互联网定制化服务器，通用市场AI算力规模接近60-70亿元。H卡占比不到40%（含H20、L20等），受政策影响二季度已显现，但国产卡机会增多，新一代产品具备与N卡竞争实力，预计下半年AI计算将平稳增长，增速或趋缓。商用领域非互联网市场国产GPU量已超NVIDIA，互联网领域国产化占比也将提升，未来或呈百家争鸣态势。

·Scale-up领域，新华三积极布局，已交付基于以太网互联的S80000和PCIE互联的F80000整机柜解决方案，未来将跟进NVLink、UALink、CXL等技术路线，在以太网、PCIe方案均有储备，是该场景重要实践者。相比传统scale-out以太网，scale-up整合计算与连接技术，需熟悉PCIE机内连接及以太网低成本连接，新华三凭借算力与连接团队积累，价值贡献将更显著，涉及硬件、软件及链路层优化等多方面。

5、战略规划与未来展望

·港股上市方面，公司于2025年3月启动准备，5月末向联交所和中国证监会递交申请及备案，联交所第一轮反馈已收到，公司正准备答复并提交，中国证监会备案已被接收，后续将根据审批节奏推进。

·液冷技术方面，新华三很早就部署液冷，整机柜产品如S80000、NVIDIA相关产品均采用液冷，今年已规划液冷产能，未来液冷趋势明显，整机柜基本将采用液冷，研发和产能规划将跟随该趋势。整机柜毛利率较高，华为Mach 384报价折扣后约七八千万，毛利率可观，公司正与互联网厂商打通技术难点，未来商用整机柜毛利率有望提升，产能规划上每月maximum千柜级别。

6、财务优化与股权安排

·财务费用优化方面，上半年30%股权增持产生的财务费用影响上市公司业绩约3亿元，19%期权安排影响约1.5亿元。19%期权费用若HPE将股权卖给其他人或12月4日期权到期后会消失。公司正洽谈置换去年90亿境外并购贷款，计划寻求境外低成本资金或境内资金（需论证资金出境及外汇监管可行性），以降低财务费用。

·新华三剩余19%股份安排，HPE可在2025年12月前寻找投资人购买，或到期后向紫光股份出售，紫光股份也可联合其他投资人购买。目前HPE正寻找投资人，公司也在为收购做计划安排，最终方案需时间明确。

7、生产制造与供应链管理

·生产制造采用自有制造与生态链合作模式，杭州未来工厂完成70%服务器、整机柜、液冷生产，30%由富士康等代工；交换机、路由器超50%由紫光华智在重庆生产，另有5-6家生态合作伙伴代工。上半年因AI爆发产能不足，二季度紧急扩容后，目前服务器、整机柜、液冷及网络产能充足，效率较高，生产中应用大量AI技术。

·整机柜方面，公司已交付基于以太网和PCIE互联的南向互联解决方案，未来将结合新技术、与GPU厂商及客户合作推出新方案。整机柜出货不仅涉及硬件，还包括软件系统管理，其价值实现从工业标准服务器料本模式转向综合价值，成熟商用整机柜毛利率有望提升，公司在该领域投入及技术积累将超传统scale-out以太网，因涉及计算与连接交叉领域，发挥算力与连接团队优势。

QA

Q:上半年交换机、服务器业务的拆分及增长情况如何？下半年国内智能开支增长预期及各板块展望？

A:上半年新华三整体同比增长接近38%-40%。IT业务增长接近65%，主要由GPU服务器、AI服务器驱动，服务器营收达240-250亿元，其中定制化业务近100亿元（60%-70%为AI相关互联网定制化服务器），通用市场AI算力规模接近60-70亿元；国产化服务器受海光供应影响增速20%多，下半年将高速增长。网络业务增长接近14%，数据中心交换机占比51%，园区交换机占49%；速率方面，100G以下占76%，400G及800G合计接近22%。显卡增长也非常快速。下半年，随着800G生态链完善及国家“人工智能+”政策推动，预计800G交换机及光模块将迎来高峰，算力计算中心建设和边缘AI计算将带动IT、CT及服务业务持续快速增长。

Q:上半年海外业务增长较快的区域及产品是什么？港股上市的具体节奏？

A:上半年海外业务高速增长，主要分布在东南亚、东亚、中东和欧洲区域，其中东南亚和中亚占比较大，中东、欧洲处于拓展阶段，欧洲市场潜力巨大，未来有望成为主战场。港股上市方面，公司于今年3月启动准备，5月末已向联交所和中国证监会递交申请及备案，联交所第一轮反馈已收到，公司正准备答复并尽快提交；中国证监会备案已被接收，后续将持续快速推进审批工作。

Q:上半年IT业务中GPU服务器高增长的底层支撑结构是什么？下半年到未来行业发展的主要增长来源？

A:上半年服务器营收迅猛，主要受AI驱动，来自行业市场、互联网及AI领域。底层支撑方面，定制化业务中AI相关占比高（60%-70%），通用市场AI算力规模接近60-70亿元。未来增长将主要来源于AI服务器、GPU服务器的持续需求，国产化服务器下半年增速将超过上半年的20%，同时400G/800G交换机在互联网、企业及云上计算领域的应用（未来18-24个月年化复合增长率超50%），以及scale up场景下与博通等技术生态合作的以太网、PCIe等方案落地。

Q:目前不同速率交换机的整体占比情况及行业技术升级趋势？公司在海外和国内网络业务中的参与机遇？

A:当前交换机速率占比：100G以下占76%，400G及800G合计接近22%。技术升级趋势：未来18-24个月，scale out领域400G到800G增速极高，年化复合增长率超50%，国内互联网、企业及云上计算领域产品将集中于400G/800G。公司已发布高速ROCE迭代产品DDC，主力发货及订单围绕400G特别是800G接口；在scale up领域，积极跟进博通51.2T芯片及NVLink等技术路线，布局以太网、PCIe方案，是该场景的重要实践者。海外方面，欧洲等区域因供应商较少且不愿被美国垄断，中国公司有拓展机遇；国内随着“人工智能+”政策推进，算力网络链接需求将带动交换机及路由业务增长。

Q:AI服务器业务中，H卡占比及政策影响下三季度及下半年的预期，全年预判是否有变化？

A:H卡受政策影响自3月底开始显现，4月后合规H卡进入中国市场受限，二季度H卡在公司AI服务器业务中的占比不到40%（含H20、L20等组合）。尽管H卡存在挑战，但下半年国产算力卡随着新一代产品发布，已具备与N卡竞争的实力，头部互联网客户对AI算力需求仍持续，整体AI计算业务将保持平稳增长，增速可能趋缓，但不会出现断崖式下降。

Q:Scale up互联协议生态进展，国内外趋势演化及公司技术方案选择？

A:Scale up是计算与连接交叉领域，技术生态流派多（如NVLink、UALink、CXL等），国内外客户（互联网、运营商）均有标准探索，未来12-18个月技术路线尚不明确。全球主要有博通引导的以太网高速链接和英伟达NVLink两大流派，国内以太网是重要方向，同时也在探索信源交换等模式及国家相关标准。公司优先选择以太网方案，已成功交付基于以太网互联（S80000整机柜）和PCIE互联（F80000整机柜）的南向互联解决方案，未来将持续跟踪新技术，与GPU厂商、客户合作推出新方案。

Q:国内AI服务器市场中，国产卡当前占比及明年比例提升预期？

A:在商用通用市场（非互联网市场），国产GPU的量已超过NVIDIA；互联网领域，头部厂商的AI芯片解决方案中国产化占比也将超过NVIDIA。明年随着国产卡技术进步加快（新一代产品对标H100，竞争力增强），市场份额有望迅速增长，但N卡凭借生态和技术优势不会完全退出中国市场，整体将呈现百家争鸣态势。需注意公司数据为合规企业数据，国内存在较大灰色市场（H100、H200、B200等），实际行业整体比例需综合考量。

Q:Scale up采用switch tree方式后，公司参与的价值量是否会减少？

A:公司在scale up领域的投入、技术积累及参与程度远超过传统scale out以太网。Scale up需整合机内计算连接（PCIE）与低成本连接技术（以太网），公司算力与连接团队具备技术优势；该领域技术处于快速发展阶段，涉及链路层、物理层优化，公司可发挥经验积累，且在芯片层面有技术投入。整机柜形态不仅是硬件结合，还包含软件系统管理（上层管理软件、应用软件、运维软件等），公司在技术整合与突破方面价值显著，参与价值量不会减少。

Q:公司在OCS和相干光技术领域的布局及优势？

A:OCS并非新技术，物理和链路层相对简单，复杂在软件部署层面，公司在软件部署有优势，正积极跟进并投入OCS领域。相干光技术在传统光传输领域成熟，随着算力拉远、东数西算等趋势，跨数据中心互联将推动高速光模块发展，公司在DSP、硅光组件等方面与生态合作伙伴积极合作布局。两者均是未来计算数据中心基础设施连接的重要技术趋势，公司有相关投入和产出规划。

Q:公司目前服务器液冷出货量占比如何？未来随着液冷渗透率提升，紫光股份在液冷领域有哪些布局，对整体价值量和毛利率有何影响？

A:新华三很早就开始部署液冷技术，已将液冷组件作为服务器的可选配件，尤其在冷板式液冷方面可作为标配选配件。未来整机柜出货方案增加，而整机柜基本都会采用液冷技术（如已交付的S80000整机柜即为液冷产品），液冷趋势非常明显。公司已对液冷产能进行规划，研发和产能布局将跟随液冷趋势推进。整机柜产品的毛利率预计会有相应提升，成熟商用整机柜的毛利率会比较好，其价值实现更看重最终整体价值，而非传统工业标准服务器从料本往上的做法。

Q:未来整机柜出货量的展望如何？

A:公司目前对整机柜产能的规划是每月最大可生产约千柜规模。

Q:公司2025年上半年在服务器和交换机领域，互联网客户、国央企客户的市占率分别是多少？公司未来如何应对白牌厂商的竞争？

A:服务器方面，上半年互联网侧营收同比增长接近150%，接近150亿元，发货量超过200亿元。交换机方面，根据IDC报告，2025年Q1新华三交换机国内整体份额排名第一，数据中心交换机份额排名第二；互联网侧交换机（含白盒、白牌）上半年出货收入超过20亿元，发货量超过30亿元，在定制化交换机（白盒）领域作为后来者已追赶上主要竞争对手。

Q:新华三剩余19%股份的安排和节奏是怎样的？公司财务费用后续优化的路径及空间如何？

A:新华三剩余19%股份存在三种可能安排：一是HPE在2025年9月至12月期间寻找投资人收购；二是2025年12月后HPE向紫光股份出售；三是紫光股份可联合其他投资人共同购买。目前HPE正寻找潜在投资人，公司也在为此做计划安排。财务费用优化方面，上半年30%股权增持产生的财务费用影响约3亿元，19%期权安排影响约1.5亿元（若HPE出售给第三方或12月4日期权到期，该费用将消失）。公司正积极洽谈置换去年90亿境外并购贷款，计划通过境外低成本资金置换或境内资金偿还（需论证资金出境及外汇监管可行性），对降低财务费用、增厚业绩有较大帮助。

Q:公司400G及以上交换机是否大部分自主生产？未来向整机柜模式发展，对供应链及生产制造环节的生态将带来哪些变化？

A:生产制造采用自有制造与生态链合作并行策略。自有制造方面，杭州未来工厂可完成70%的服务器、整机柜、液冷产品生产，紫光华智电子在重庆生产超过50%的交换机和路由器；生态合作方面，30%服务器等产品由富士康等代工，交换机、路由器另有5-6家20年合作经验的生态伙伴代工。产能方面，上半年因AI爆发产能严重不足，二季度紧急扩容后，目前服务器、整机柜、液冷及网络产品产能均充足，且生产中应用了大量AI技术提升效率。

Q:请对紫光股份及新华三下半年乃至明年的发展进行展望？

A:下半年随着国家AI扶持政策（如国务院人工智能+行动计划及财政金融支持政策）的出台，AI+百行百业将快速发展，有望带动ICT产品及服务需求增长。公司上半年业绩表现良好，目前已通过产能提升和备货补充解决了此前因AI爆发导致的IT、ICT网络产品备货及产能不足问题。DDR4全面停产曾在二季度给交付带来巨大压力，近期海外主要厂商已逐步恢复DDR4生产，这将对下半年服务器（包括通用服务器和AI服务器）交付提供巨大帮助。公司聚焦规模与利润平衡，追求盈利能力提升，力争全年在收入规模和净利润方面均给投资者交出满意答卷