华西证券-有色~基本金属行业周报：降息高预期叠加通胀担忧加剧，推荐关注金银铜铝投资机会-250830

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（来源：研报虎）

报告摘要:

贵金属：降息高预期叠加通胀担忧加剧，COMEX金价突破3500美元/盎司

　　本周COMEX黄金上涨2.89%至3,516.10美元/盎司，COMEX白银上涨4.81%至40.75美元/盎司。SHFE黄金上涨1.52%至785.12元/克，SHFE白银上涨2.11%至9,386.00元/千克。

　　本周金银比下跌1.83%至86.29。本周SPDR黄金ETF持仓增加672,122.10金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加681,001.30盎司。

　　周一，美国7月新屋销售总数年化65.2万户，预期63万户，前值62.7万户。美国8月达拉斯联储商业活动指数-1.8，前值0.9。

　　周二，美国7月耐用品订单月率-2.8%，预期-4%，前值9.40%。美国6月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率2.1%，预期2.1%，前值2.79%。美国6月FHFA房价指数月率-0.2%，预期-0.1%，前值由-0.20%修正为-0.1%。美国8月谘商会消费者信心指数97.4，预期96.2，前值由97.2修正为98.7。美国8月里奇蒙德联储制造业指数-7，预期-11，前值20。

　　周四，美国第二季度实际GDP年化季率修正值3.3%，预期3.10%，前值3.00%。美国至8月23日当周初请失业金人数22.9万人，预期23万人，前值由23.5万人修正为23.4万人。

　　周五，美国7月个人支出月率0.5%，预期0.50%，前值由0.30%修正为0.4%。美国7月核心PCE物价指数月率0.3%，预期0.30%，前值0.30%。美国7月核心PCE物价指数年率2.9%，预期2.90%，前值2.80%。

　　8月29日，美国商务部公布7月PCE数据。数据显示，7月PCE物价指数环比上涨0.2%，符合预期，同比增幅维持在2.6%，与6月持平；核心PCE物价指数环比上涨0.3%，同比增幅从6月的2.8%升至2.9%，略高于市场预期。这一数据反映出美国消费支出依然稳健，但通胀压力有所抬头，尤其是核心通胀的加速。美联储理事沃勒重申鸽派立场，他认为如果劳动力市场恶化，他将支持美联储在9月降息。

　　8月25日，特朗普在社交媒体上高调宣布解除美联储理事丽莎·库克的职务，并立即生效。这不仅仅是普通的人事变动，而是美国金融史上的分水岭时刻——美联储自1913年成立以来，从未有现任理事被总统直接开除。美联储的独立性已经被撕开口子，未来利率政策可能从“数据依赖”变为“选票依赖”，美联储独立性受到质疑，黄金价格受益。

　　随着关税对美国经济产生影响，消费者对通胀的担忧也将加剧，在通胀加剧之际，潜在的降息为美元贬值创造了肥沃的土壤。在通胀持续走高的环境下降息，极有可能推高金价。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

　　目前9月降息概率激增，市场已经开始交易降息预期，白银价格有望受益，金银比有望回升。白银金融投资需求约占总需求的40%，工业需求占60%。预计2025年全球白银短缺幅度约达3660吨，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

基本金属：降息预期升温，基本金属价格受益

　　本周LME市场，铜较上周上涨1.08%至9,902.00美元/吨，铝较上周下跌0.11%至2,619.00美元/吨，锌较上周上涨0.30%至2,814.00美元/吨，铅较上周下跌0.20%至1,991.00美元/吨。

　　本周SHFE市场，铜较上周上涨0.91%至79,410.00元/吨，铝较上周上涨0.53%至20,740.00元/吨，锌较上周下跌0.61%至22,140.00元/吨，铅较上周上涨0.60%至16,880.00元/吨。

铜：宏观情绪带动铜价上涨

　　特朗普推动美联储理事库克辞职，加剧市场对央行独立性的担忧。PCE数据显示通胀有抬头风险，美联储态度依旧偏鸽，本周铜价受益上涨。

　　供应方面，当前冶炼环境仍然承压，TC再次下调。矿端供应持续偏紧，但精铜生产与废铜供应仍保持稳定。7月电解铜产量仍处于较高水平，且8月冶炼厂检修计划进一步减少，预计产量将继续维持高位。

　　需求方面，下游企业逢低采购，带动库存小幅去化，目前国内电解铜库存整体仍呈震荡态势，供应压力尚未显著显现。终端消费需求在目前宏观环境仍存不确定性的背景下，依旧面临一定波动。

　　本周上期所库存较上周减少1,950吨或2.39%至7.97万吨。LME库存较上周增加2,925吨或1.88%至15.89万吨。COMEX库存较上周增加6,361吨或2.34%至27.78万吨。

　　宏观层面财政货币双宽松基调依旧，9月降息预期激增，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。

铝：需求存在转弱压力，电解铝利润保持高位

　　供应方面，氧化铝周度产量小幅震荡，整体供需关系仍延续过剩状态，导致库存持续累积。与此同时，国内电解铝冶炼利润处于高位，推动供应端保持稳定增长。

　　需求端，下游采购意愿普遍不高，多数企业维持按需补库策略，国内光伏抢装结束，汽车库存压力仍存，家电排产减少，需求有转弱压力。

　　原料端，短周期内，氧化铝现货价格预计维持弱势运行，分地区而言，北方预计继续偏弱运行，南方地区部分氧化铝厂检修给予南方价格一定的底部支撑，过剩大格局下预计难有上涨空间。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加991吨或0.80%至12.56万吨。LME库存较上周增加2,325吨或0.49%至48.11万吨。

　　宏观环境持续改善。展望未来，目前铝下游处于淡季，下游对高价有抵制心理，同时国内电解铝供给刚性，供应端趋紧。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

锌：低库存支撑，预计锌价偏弱震荡

　　当前美联储独立性受到一定威胁，市场观望情绪较浓，同时美联储部分理事重申支撑9月降息25个基点，叠加美元指数的震荡下行与海外库存的持续减少，锌价上涨。下游部分板块消费近期出现小幅好转，叠加海外低库存支撑，预计锌价将继续维持偏弱震荡。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加8,142吨或10.46%至85,980吨。LME库存较上周减少11,575吨或17.00%至56,500吨。

铅：需求好转有限，铅价震荡

　　8-9月铅蓄电池市场处于传统消费旺季，但当前终端消费好转有限，下游企业维持以销定产，现阶段的“高价铅”原料背景下，下游采购备库积极性因旺季来临出现改善。再生铅企业进入检修状态后，再生精铅市场供应减少与亏损问题并存，下游企业刚需采购偏向原生铅。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加982吨或1.54%至64,672吨。LME库存较上周减少12,000吨或4.39%至261,050吨。

镁：成本下行，镁市场交易放缓

　　镁锭价格较上周下跌1.90%至18,560元/吨。需求端，下游应用客户受“买涨不买跌”心态影响，观望情绪明显，采购节奏有所放缓。供应端表现稳健，镁冶炼企业库存偏低，现金压力不大，普遍对“金九银十”消费旺季抱有较高期待。成本端整体支撑略有松动，煤炭价格小幅下行，兰炭和硅铁价格基本稳定。

钼、钒：钢招增加，价格坚挺

　　钼铁价格较上周上涨0.70%至28.95万元/吨，钼精矿价格较上周上涨0.90%至4,480元/吨。原料市场货紧价高状况仍在延续，持货商惜售及挺价心理相对明显。钢厂新一轮钼铁招标价格多在28.5-29.0万元/吨不等，虽然部分钢厂招标再度集中进场展开，但是后续钢招出价表现仍有待观察，预计短期内钼价高位运行状态难改。

　　五氧化二钒价格较上周下跌0.64%至7.75万元/吨，钒铁价格较上周维持8.75万元/吨。冶金领域需求相对良好，价格多有上涨，但化工领域需求仍较疲软，价格弱稳运行，本周钢厂采购招标明显有所增多，钒铁市场沉闷气氛也有所改观，询盘略有增多。

投资建议

　　随着关税对美国经济产生影响，消费者对通胀的担忧也将加剧，在通胀加剧之际，潜在的降息为美元贬值创造了肥沃的土壤。在通胀持续走高的环境下降息，极有可能推高金价。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

　　目前9月降息概率激增，市场已经开始交易降息预期，白银价格有望受益，金银比有望回升。白银金融投资需求约占总需求的40%，工业需求占60%。预计2025年全球白银短缺幅度约达3660吨，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

　　宏观层面财政货币双宽松基调依旧，9月降息预期激增，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。

　　宏观环境持续改善。展望未来，目前铝下游处于淡季，下游对高价有抵制心理，同时国内电解铝供给刚性，供应端趋紧。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

风险提示

1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

3）国内消费力度不及预期；

　　4）海外能源问题再度严峻。