300亿欠款！涂料企业扛得住吗？

（来源：涂料采购网）

2025年上半年，涂料行业迎来“冰火两重天”的发展态势。随着11家涂料龙头企业半年度报告陆续披露，净利润的剧烈分化成为最核心的矛盾点——部分企业凭借产品升级与赛道选择实现利润翻倍，而另有企业深陷亏损泥潭，同比降幅超9倍。与此同时，近300亿的应收票款规模与部分企业的现金流紧张问题，进一步加剧了行业发展的不确定性，也让“金九银十”旺季到来前的涂料行业，充满了挑战与机遇。

头部狂欢、尾部亏损！涂料行业净利润分化程度高

从净利润方面来看，今年上半年，涂料行业净利润整体呈现“头部分化加剧、尾部全面承压”的格局。从数据来看，既有企业实现净利润同比超2倍的爆发式增长，也有企业净利润亏损扩大至近2亿，行业盈利逻辑正加速向“技术+赛道”切换。

在盈利表现突出的企业中，可分为“稳健龙头”“黑马中游”“转型先锋”三类。

稳健龙头代表——北新建材：以19.30亿元净利润稳居行业第一，尽管同比微降12.85%，但在行业整体低迷的背景下，其盈利稳定性凸显。核心原因在于“产品溢价+成本控制”双管齐下：一方面，龙牌公司新产品事业部聚焦五大核心产品推广，新品溢价效应直接增厚利润；另一方面，通过优化工艺参数、升级产线、强化设备管理，主产品单位生产成本同比下降，进一步夯实盈利基础。

黑马中游代表——凯伦股份：以232.48%的净利润同比增幅成为行业“增长王”，净利润达2581万元。其增长动力来自“双主业驱动+技术深耕”：“新型建筑防水材料+新型显示面板检测及补偿修复”的双主业结构优化了营收来源，同时聚焦地下空间防水、屋面工程等领域，深耕高分子材料技术，加速创新成果转化，摆脱了对传统建筑涂料赛道的依赖。

转型先锋代表——三棵树：实现4.36亿元净利润，同比大幅增长107.53%，成为头部企业中少有的“翻倍增长者”。关键在于产品与业务结构的双重优化：高端涂料占比提升推动上半年毛利率达32.35%，同比提升3.71%；同时，费用管控与减值准备减少，进一步释放了利润空间，零售端“马上住3.0”战略升级与工程端人均效能提升，为盈利增长提供了双重保障。

此外，麦加芯彩也表现亮眼，以1.10亿元净利润、48.83%的同比增幅，印证了工业涂料细分赛道的潜力；科顺股份虽净利润4696万元，同比下降49.98%，但仍保持盈利，展现出较强的抗风险能力。

与盈利阵营形成鲜明对比的是，部分企业净利润深陷负值，且同比降幅惊人。

亚士创能成为亏损最严重的企业，净利润约-1.92亿元，同比下滑901.25%。其亏损根源直指“地产依赖症”——下游房地产行业持续低迷导致建筑涂料需求大幅减少，叠加期间费率高企与成本上涨，毛利率直接下滑21%，双重压力下企业盈利彻底“崩盘”。

飞鹿股份亏损3866.29万元，其在半年报中提到“终端需求释放不足”的问题，传统业务增长乏力，而新市场开拓尚未见效，导致亏损局面难以扭转。

*ST金泰虽营收实现5.66%的同比增长，但净利润870.85万元，同比下降32.98%，盈利能力与营收增长脱节，反映出企业在成本控制、产品竞争力上的短板。

从整体盈利格局来看，传统建筑涂料赛道因地产颓势成为“亏损重灾区”，利润被应收账款与市场竞争持续压缩；而高端装备、新能源配套等工业涂料细分领域，凭借技术壁垒与差异化需求维持高毛利，成为盈利增长的“新引擎”，行业盈利驱动正从“规模+地产红利”向“技术+新兴需求”加速切换。

头部承压下滑，中游逆势崛起！营收榜冰火两重天

相较于净利润的剧烈分化，营收端的格局更显“梯度分明”——头部企业受地产产业链拖累普遍下滑，而中游企业凭借细分领域聚焦或区域市场优势，实现同比上涨，行业营收分化趋势进一步凸显。

营收前三的企业仍保持规模优势，但同比增速多为负，反映出头部企业的“增长焦虑”。

东方雨虹以135.69亿元营收居首，同比下降10.84%。尽管营收下滑，但其多维度布局仍展现出龙头韧性：工程与零售渠道双轮驱动成效显著，砂浆粉料等非防水业务成为新增长极，推动企业向“防水+砂粉”双主业转型；同时，海外贸易、工程承包及零售业务构建的多元化商业模式，为营收注入了海外市场的新动力。

北新建材以135.58亿元营收紧随其后，同比微降0.29%，近乎“持平”的表现已属行业难得。其核心增长点来自防水建材板块，实现24.94亿元营收，同比增长5.99%，创下近5年来上半年营收新高，“一体两翼，全球布局”战略下，非涂料业务的协同效应逐步显现。

三棵树以58.16亿元营收位列第三，同比增长0.97%，成为头部三强中唯一正增长的企业。增长逻辑清晰：零售端“马上住”“艺术漆”“仿石漆”下游双包服务模式快速复制，“马上住3.0”战略升级业务实现翻倍增长；工程端通过提升人均效能、开拓战略新赛道，保障了业务平稳发展，“零售+工程”双轮驱动见效。

与头部企业的“承压”不同，中游企业凭借对细分领域的聚焦，走出了独立增长行情。

飞鹿股份以2.38亿元营收实现48.77%的同比增幅，成为行业营收增长最快的企业。其核心优势在于聚焦风电涂料细分赛道，受益于新能源产业的快速发展，差异化需求拉动营收大幅增长，摆脱了传统建筑涂料的需求束缚。

麦加芯彩以8.88亿元营收、17.09%的同比增幅，印证了工业涂料赛道的潜力。作为工业涂料领域的代表企业，其业务受新兴产业拉动明显，不依赖地产产业链，成为中游企业增长的“标杆”。

*ST金泰以3.67亿元营收实现5.66%的同比增长，尽管增速不算高，但在行业整体低迷的背景下，凭借区域市场的深耕与特定客户群体的维护，实现了营收正增长，展现出较强的市场适应能力。

反观亚士创能等企业，营收分别同比下降核心原因仍是对传统建筑涂料赛道的过度依赖，地产需求下滑直接导致营收“断崖式”下跌，进一步印证了“赛道选择决定增长命运”的行业现状。

近300亿应收票款压顶，现金流分化考验风控能力

营收与净利润分化的背后，是涂料行业资金层面的隐忧——应收票据和账款合计近300亿，叠加部分企业现金流为负，资金周转压力成为制约行业发展的重要因素。

从应收账款规模来看，头部企业仍占据“主导地位”：东方雨虹以94.09亿元居首，北新建材61.16亿元、科顺股份43.60亿元紧随其后，三家企业应收账款合计超199亿元，占行业总规模的60%以上。从同比增幅来看，ST金泰（+11.37%）、北新建材（+10.40%）、飞鹿股份（+6.28%）成为为数不多的应收账款增长企业，其中北新建材的增长与防水业务扩张相关，而ST金泰、飞鹿股份则与细分市场客户扩张有关。

应收票据方面，行业合计规模接近8亿，东方雨虹以2.98亿元居首，麦加芯彩1.51亿元、*ST金泰1.28亿元位列二、三位。值得注意的是，部分企业应收票据同比降幅显著，如凯伦股份下降61.34%、科顺股份下降41.91%，反映出企业在票据管理上的收紧；而三棵树应收票据同比增长58.34%，则与零售业务结算模式调整有关。

整体来看，建筑涂料头部企业应收款高企，核心原因在于地产工程业务占比高——地产信用风险下，账款回收难、周期长，尽管部分企业收缩地产业务，但存量规模大导致风险未完全释放；而中游企业应收款增长则需区分“良性扩张”与“风险积累”，若客户付款周期可控、现金交易占比高，则风险较小，反之则可能成为“隐患”。

经营活动现金流量净额与企业盈利表现高度相关：北新建材（9.62亿）、三棵树（3.51亿）、麦加芯彩（1.80亿）成为现金流最充裕的三家企业，其共同特点是“盈利稳定+业务结构优化”——北新建材依托“石膏板+涂料”协同布局，三棵树凭借零售端现金交易占比提升，麦加芯彩则因工业涂料客户付款周期短，均实现正向现金流。

与之相对，亚士创能（-1.96亿）、东方雨虹（-3.96亿）等企业现金流为负。亚士创能因亏损严重导致现金流“失血”，东方雨虹、科顺股份则因应收账款回收慢，资金占用过多，叠加业务扩张投入，导致现金流紧张，短期资金周转压力较大。

把握新机遇控风险：涂料企业需优化布局谋发展

2025年上半年的涂料行业，在挑战与机遇的交织中加速转型，从半年报数据可清晰看到，行业正逐步摆脱对传统地产产业链的依赖，转向新兴需求驱动的发展新阶段。细分赛道的潜力持续释放。同时，在绿色低碳政策导向下，低VOCs粉末涂料研发、生产工艺降能耗等技术突破，正成为技术领先企业抢占环保红利的关键，推动行业向绿色化、高质量方向迈进。

不过行业转型过程中仍需直面多重挑战，下游房地产行业低迷的“余波”尚未完全消散，对传统建筑涂料需求的压制仍在持续，部分依赖地产的企业仍面临业务收缩压力；近300亿的应收票款规模叠加部分企业现金流紧张，应收账款回收风险成为制约行业健康发展的重要因素，需持续加强风控管理；此外，中小企业在技术研发、市场拓展上的短板，使其在转型中面临更大压力，可能进一步加剧行业洗牌。

对于涂料企业而言，在当前“减量时代”，想要实现稳健发展，既要精准锚定细分赛道机遇，加快技术创新与产品升级，也要优化业务结构、严控成本费用，通过提升盈利质量与资金管理能力，在行业调整期站稳脚跟，为迎接“金九银十”旺季及长期发展奠定坚实基础。

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