民生证券-非银行业周报：市场交易量维持高位，中报有望继续催化非银表现-250831

（来源：研报虎）

　　上市险企NBV表现亮眼，寿险、财险质态同步改善。主要上市险企发布2025年中期业绩，得益于结构转型和渠道质态提升，主要上市险企NBV表现均亮眼，国寿/平安/太保/新华/太平/阳光/人保寿1H25新业务价值分别同比+20.3%/+39.8%/+32.3%/58.4%/22.8%/47.3%/+71.7%。8月末新一轮预定利率下调切换在即，以分红险为代表的浮动收益型产品占比有望持续提升，伴随个险、银保渠道质态不断改善，NBV有望继续保持高增。财险方面，1H25主要上市险企财险业务综合成本率改善明显，人保财/平安财/太保财/太平财/阳光财COR分别为95.3%/95.2%/96.3%/95.5%/98.8%，分别同比-1.5pct/-2.6pct/-0.8pct/-1.5pct/-0.3pct，伴随精细化管控和承保端的稳健增长，COR有望延续良好态势。

　　上市券商中报基本披露完毕，2025年上半年业绩持续高增。截至8月31日，已有40家上市券商发布中报。25H140家上市证券公司归母净利润合计达到1075亿元，同比+63%；若不考虑2家并购重组主体，其他38家券商25H1归母净利润达906亿元，同比+49%。具体来看，全部40家券商25年上半年均实现业绩同比增长，与25Q1相比同比提速/转正/放缓的券商分别有22/ 4/ 14家，占比55%/ 10%/ 35%。按25H1归母净利润规模排序，国泰海通（157亿元）、中信证券（137亿元）、华泰证券（75亿元）、中国银河（65亿元）、广发证券（65亿元）盈利规模较高；按25H1归母净利润同比增速排序，除2个并购重组主体国泰海通（214%）与国联民生（1185%）之外，华西证券（1195%）、东北证券（226%）华林证券（173%）、国海证券（159%）、国金证券（144%）实现较快的业绩增长。对比两期，25Q1/ 25H138家上市券商平均归母净利润增速分别为50%/ 49%，上半年业绩高增趋势延续。

　　25H1上市券商自营、经纪与利息收入同比高增。从收入结构来看，25H1上市券商自营/经纪/资管/利息/投行收入占比分别为44%/ 25%/ 8%/ 8%/ 6%，较25Q1分别+5.9pct/ -0.9pct/ +0.2pct/ +1.5pct/ +0.9pct；各项业务收入同比分别+49%/ +38%/ -7%/ +18%/ +11%。25H1投行业务收入累计同比较25Q1转为增长，自营与利息收入同比提速，经纪业务同比持续高增，仅资管业务收入同比负增。我们认为25年上半年券商自营与经纪收入持续快速增长，为整体业绩提供支撑；两融规模提升背景下，利息收入同比提速；随着国内股权融资政策环境边际调整，叠加港股市场融资规模提升，投行收入加速修复，年内累计同比转为正增。今年以来资本市场交投热度保持高位，居民与机构资金持续入市，资管收入增速或加速筑底，2025年全年券商各业务条线收入有望实现全面增长。

　　投资建议：年初至今政策定调积极，财政政策更加积极，叠加货币政策适度宽松，有望持续提振市场情绪。政策鼓励保险作为中长期资金入市，权益配置有望持续扩大，8月末新一轮预定利率下调切换在即，险企负债成本有望降低。券商方面，25年上半年业绩高增趋势延续，随着今年资本市场回稳向好，市场交投活跃度保持高位，券商业绩修复趋势有望延续。保险方面，建议重点关注阳光保险、中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险。证券方面，建议关注中信证券、华泰证券、国泰海通和广发证券等头部券商标的。

　　风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。