领口策略：通过期权实现绝对收益

（来源：ETF炼金师）

　　### 引言

　　期权的非线性特性为投资者提供了多种应用场景，包括精准投资、风险管理及收益增强。随着期权市场的扩展，投资者能够根据自身需求选择合适的交易策略。其中，领口策略（Collar Strategy）在现货持有的基础上，通过组合认沽期权和认购期权，提供了一种低成本的稳健投资选择，适合追求绝对收益的投资者。

　　### 领口策略原理

　　领口策略的基本构造是投资者在持有现货（S）的情况下，买入行权价为K1的认沽期权（P），同时卖出行权价为K2的认购期权（C），其中K1 < K2。这一策略的核心在于通过认沽期权提供下行风险保护，以降低潜在损失，同时借助认购期权收取期权费以增强收益。

　　在市场行情波动较大时，领口策略能够有效锁定投资者的收益。例如，若标的资产价格大幅下跌，投资者可通过行权认沽期权锁定卖出价格K1，降低亏损；而在价格震荡时，若两种期权均不被行权，则组合收益为现货到期价格减去期权权利金成本；若标的资产价格上涨，尽管会受到认购期权的行权限制，但组合收益仍会达到上限K2。

　　### 领口策略的风险与收益特征

　　领口策略的优势体现在其较低的风险及相对稳健的收益。该策略有效地降低了投资组合的波动性，相比于仅持有现货或采用备兑开仓策略（Covered Call），领口策略的潜在风险更小且成本更低。尽管该策略的收益上限存在限制，但其能够在不同市场环境下灵活运用，确保投资者的资本安全。

　　### Collar策略指数的表现

　　为了量化领口策略的表现，芝加哥期权交易所（CBOE）推出了基于该策略的相关指数，如CBOE S&P 500 95-110 Collar Index (CLL)。该指数构建方法为：在持有S&P 500投资组合的基础上，购买三个月期的认沽期权，并同时出售一个月期的认购期权。统计数据显示，尽管CLL指数的收益略低于S&P 500，但其波动率和最大回撤均低于后者，表明领口策略在控制风险方面的有效性。

　　### 实证分析：嘉实ETF期权的应用

　　在具体实践中，我们以嘉实沪深300ETF和嘉实中证500ETF期权为基础进行领口策略的实证分析。回测期间为2019年12月23日至2025年8月25日，分析涵盖不同的期权行权价和在值程度。在嘉实300ETF期权中，年化收益率达到3.97%，且波动率显著低于基准。相比之下，嘉实500ETF期权的表现虽受到市场快速波动的影响，在震荡和偏熊环境中仍显示出其获取绝对收益的潜力。

　　### 结论与展望

　　通过对领口策略的深入分析，以及对嘉实ETF期权的实证研究，发现领口策略在提供下行保护的同时，通过认购期权增强收益，成为一种有效的绝对收益策略。随着市场环境的不断变化，投资者应灵活运用该策略，以提升投资组合的稳健性与收益潜力。