光大证券-建设银行-601939-2025年半年报点评：财政注资增厚股本，营收盈利增速提振-250831

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（来源：研报虎）

事件：

　　8月29日，建设银行发布2025年半年报，上半年公司实现营收3943亿，同比增速为2.2%，归母净利润1621亿，同比增速-1.4%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）10.08%，同比下降0.7pct。

点评：

　　营收增速回正，盈利负增幅度收窄。上半年建设银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.2%、3.4%、-1.4%，增速较1Q25分别提升7.6、9.2、2.6pct，营收增速回正，盈利负增幅度收窄。上半年净利息收入、非息收入增速分别为-3.2%、19.6%，较1Q分别提升2.1、25.6pct，非息收入实现双位数高增。上半年成本收入比、信用减值损失/营收分别为23%、27.3%，同比分别变动-0.3、+4.6pct。拆分盈利增速结构：规模、非息、所得税为主要贡献分项，拉动业绩增速13.5、10.6、5pct。从边际变化看，规模扩张提速、息差负向拖累收窄、非息收入高增为提振因素；拨备计提强度加大、营业费用正向贡献减弱为主要拖累因素。

　　信贷稳步增长，重点领域投放景气度较高。2Q25末，建设银行生息资产、贷款同比增速分别为10%、7.9%，增速较1Q末分别变动+2.3、-0.1pct，规模扩张提速，信贷稳步增长。

　　①生息资产增量结构方面，上半年贷款、金融投资、同业资产规模分别新增1.6、0.95、1.17万亿，同比多增196、6518、11313亿，季末贷款占生息资产比重63%，较1Q末下降1.3pct。公司扩表提速，优化资产配置，信贷投放节奏相对稳定，债券投资、同业资产等非信贷资产在去年较低基数上亦实现大幅多增。

　　②贷款增量结构方面，上半年对公、零售、票据分别新增1.27、0.23、0.11万亿，同比分别少增2097亿、多增1397、897亿，对公仍发挥“压舱石”作用，零售贷款读数在去年较低基数上多增，票据对信贷增长贡献提升。投向层面，2Q末制造业中长期、战略性新兴产业、绿色、普惠金融贷款较年初增幅分别达10.3%、18.9%、14.9%、9.8%，均高于各项贷款/对公贷款增幅6.2%/8.3%，“五篇大文章”相关重点领域信贷投放维持高增。零售端，上半年按揭、消费贷、经营贷分别新增-464、856、2082亿，同比少减298亿、多增260、1000亿，经营贷多增仍是零售端扩表的重要支撑。居民就业、收入等长周期变量待改善，购房需求偏弱，按揭增长相对承压；伴随提振消费专项行动等政策举措落地，刺激消费需求，消费贷投放景气度有所改善。

　　存款增长提速，定期化趋势延续。2Q25末，建设银行付息负债、存款同比增速分别为11.1%、6.1%，分别较1Q末提升2.8、2.6pct。上半年存款新增1.77万亿，低基数上同比多增7206亿，2Q末存款占付息负债比重76%，较1Q末下降2.9pct。分期限结构看，上半年定期、活期存款新增1.21、0.57万亿，同比分别多增3227、3979亿，2Q末活期存款占比43%，环比1Q末下降1.6pct，定期化趋势延续。市场类负债方面，上半年应付债券、同业负债分别新增0.53、1.55万亿，同比多增0.22、1.08万亿，二者占付息负债24%，较1Q上升3.2pct，应付债券、同业负债等在低基数上同比多增。

　　NIM降幅边际收窄。公司上半年NIM为1.4%，较1Q25、2024年分别下降1bp、11bp，息差仍处在下行通道但降幅明显收窄。资产端，上半年生息资产、贷款收益率分别为2.82%、2.96%，较2024年分别下行36bp、38bp。受存量贷款滚动重定价、需求不振新发放利率走低等因素影响，资产端收益率下行压力较大，拖累息差。负债端，公司上半年付息负债、存款成本率分别为1.58%、1.4%，较2024年分别下行27bp、25bp，前期多轮挂牌利率下调等成本管控举措效果逐步显现，推动负债端成本进一步下行。

　　非息收入双位数高增，投资收益贡献度提升。上半年建行非息收入1076亿（YoY+19.6%），增速较1Q提升25.6pct，占营收比重较1Q提升2pct至27.3%。其中，①手续费及佣金净收入652亿（YoY+4%），低基数上公司手续费收入增速回正。6月末，公司财富管理客户较年初增加450万户，投资理财规模4.4万亿，市场份额进一步提升；其中私行客户金融资产达3.2万亿，私行客户26.6万亿，财管业务纵深发展。②净其他非息收入423亿（YoY+55.6%），其中，投资收益、公允价值变动收益分别279、-26亿，同比多增191亿、少增75亿。债券投资浮盈变现、权益投资处置带动投资收益大幅高增，对非息收入增长贡献度提升；上半年债市利率波动加大，TPL户金融投资重估收益同比少增，对非息收入形成一定拖累。

　　不良率稳中有降，拨备余粮较为充裕。2Q25末，建设银行不良率、关注率分别为1.33%、1.81%，较年初分别下降1bp、7bp。上半年不良新增、核销规模分别为677、481亿，同比分别多增26、6.5亿，不良生成及风险处置强度较去年同期均有所提升。季末逾期率、逾期占不良贷款比例分别为1.33%、99.8%，较年初上升5bp、3.7pct，风险前瞻性指标有所波动。

　　分行业看，2Q末对公、零售不良率分别为1.58%、1.1%，较年初分别下降7bp、上升12bp，对公贷款资产质量运行稳定，零售端风险暴露有所增加。其中，按揭、信用卡年末不良率分别为0.76%、2.35%，均较年初上升13bp，零售贷款增长承压情况下，特定领域风险暴露增加，不良率指标有所波动。

　　拨备方面，上半年信用减值损失1077亿，同比多增200亿，季末拨贷比3.18%，拨备覆盖率239.4%，分别较上季末上升4bp、2.6pct，较年初上升6bp、5.8pct，风险抵补能力增强，拨备余粮增厚。

　　资本充足率安全边际增厚，中期分红方案落地。2Q25末建行核心一级/一级/资本充足率分别为14.3%、15.2%、19.5%，较1Q末分别提升36bp、52bp、36bp。季末RWA增速8.3%，较1Q末提升1.2pct，扩表强度提升。季内伴随财政部注资落地，公司股本增厚115.89亿股，占定增前总股本4.64%，为后续规模扩张、业绩增长形成较强支撑。近期公司公告中期分红方案，拟派发现金股利486亿（含税），分红比例稳定在30%，股东回报稳定。

　　盈利预测、估值与评级。建设银行稳步推进“住房租赁”、“普惠金融”、“金融科技”三大战略，科技赋能深化B+C+G三个维度业务转型重构工作，打造“第二增长曲线”，实现“一二曲线”相融共进。公司营收盈利稳步增长，信贷投放景气度高，住房租赁、绿色金融、普惠涉农等特色业务发展态势良好。伴随宏观经济景气度逐步回暖，有效信贷需求修复，叠加资产负债结构持续调优，公司经营“量、价、险”有望实现再平衡。结合半年报信息，我们维持公司2025-27年EPS预测为1.29、1.32、1.35元，当前股价对应PB估值分别为0.69、0.64、0.6倍，对应PE估值分别为6.96、6.84、6.69倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大，若后续存量按揭利率调降或对NIM造成冲击。