光大证券-新华保险-601336-2025年半年报点评：NBV同比高增，盈利增幅走阔-250829

（来源：研报虎）

事件：

　　2025年上半年，新华保险营业收入700.4亿元，同比+26.0%；保险服务收入247.5亿元，同比+5.7%；归母净利润148.0亿元，同比+33.5%；归母加权平均净资产收益率15.9%，同比+4.7pct；新业务价值61.8亿元，同比+58.4%；内含价值2793.9亿元，较年初+8.1%；年化净投资收益率3.0%，同比-0.2pct；年化总投资收益率5.9%，同比+1.1pct；年化综合投资收益率6.3%，同比-0.2pct；拟派发中期股息每股0.67元，同比+24.1%。

点评：

　　队伍质态持续提升，个险新单延续较快增长。公司持续深化营销队伍转型，25H1末全渠道营销员规模(代理制)人数14.5万人，与年初基本持平；推动规模人力企稳回升的同时，公司队伍质态持续提升，上半年月均绩优人力1.79万人，月均绩优率13.3%，同比有所提升；月均万C人力0.43万人，万C人力占比3.2%，同比持平；月均人均综合产能1.67万元，同比+74%，带动队伍收入显著增长。同时公司大力推动长年期业务转型，上半年个险渠道实现长险首年保费145.1亿元，同比+70.8%，其中25Q1/Q2单季分别同比+131.5%/-24.6%，增速边际下滑预计主要受业务结构转型影响；其中长险首年期交保费同比增长72.5%至142.5亿元，其中25Q1/Q2单季分别同比+133.4%/-25.6%，期交保费占长险首年保费比例98.2%，同比+0.9pct。

　　银保新单同比高增，业务品质持续改善。2025年上半年，公司扩大优质银行覆盖范围，银保渠道实现长险首年保费249.4亿元，同比+150.3%，其中25Q1/Q2单季分别同比+168.2%/+127.2%；期交首年保费同比增长55.4%至111.0亿元，其中25Q1/Q2单季分别同比+94.5%/+10.7%。银保与个险业务快速增长共同推动上半年公司总新单同比增长100.5%至424.3亿元，表现亮眼。其中，期交首年保费同比增长64.9%至255.3亿元，但十年期及以上期交新单同比下滑39.8%至12.3亿元，占长险首年保费比例同比下滑7.9pct至3.1%。此外，上半年公司退保率同比微降0.1pct至0.8%，个人寿险业务13个月/25个月继续率分别同比+1.2pct/+6.9pct，业务品质持续改善。

　　新业务价值同比增长58.4%，银保贡献率显著提升。受益于新单快速增长，上半年公司新业务价值同比大幅增长58.4%至61.8亿元(非可比，可比口径下增速将更高，后同)。其中，个险渠道NBV同比增长11.7%至31.1亿元；银保渠道NBV同比增长137.1%至32.7亿元，贡献率同比大幅提升17.5pct至52.8%。

　　总投资收益率提升推动归母净利润同比增长33.5%。截至25Q2末，公司总投资资产规模1.7万亿元，较年初+5.1%，其中股票资产(不含优先股，后同)规模占比11.1%，较年初+0.6pct；股票资产中，OCI股票占比较年初提升1.9pct至19.8%。上半年公司年化净投资收益率/总投资收益率/综合投资收益率分别为3.0%/5.9%/6.3%，分别同比变动-0.2pct/+1.1pct/-0.2pct；受益于总投资收益同比提升43.3%至452.9亿元，上半年公司实现归母净利润148.0亿元，同比+33.5%，增幅较Q1走阔14.5pct，其中25Q1/Q2单季分别同比+19.0%/+45.2%。

　　盈利预测与评级：公司深入推进个险渠道转型，通过“XIN一代”战略性人才队伍建设项目推动营销团队向专业化、职业化转型，构建长期高效的销售管理体系；同时积极构建银保合作新生态，丰富产品供给，聚焦期交规模，提升银保渠道价值贡献能力。目前，公司已形成“康养综合社区+照护医养社区+休闲旅居社区+健康管理中心”的全功能康养服务体系，预计未来随着公司康养产业与寿险业务的协同发展，保障型产品销售有望回暖，推动业务结构进一步优化；叠加队伍质态持续改善及银保合作不断深化，全年NBV在高基数下仍有望延续较好增长态势。结合上半年业绩表现，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至274/322/343亿元(前值220/275/306亿元)。目前A/H股价对应公司25年PEV分别为0.79/0.52，维持A/H股“买入”评级。

　　风险提示：经济复苏不及预期；权益市场大幅波动；长端利率超预期下行。