光大证券-水晶光电-002273-跟踪报告之十一：25H1业绩稳健成长，长期受益于光学创新和AR产业趋势-250829

（来源：研报虎）

事件：

　　公司发布2025年上半年财务报告：公司2025H1实现营收30.20亿元，同比增长13.77%；实现归母净利润5.01亿元，同比增长17.35%，毛利率为29.46%(同比+1.86pct)，净利率为16.81%(同比+0.25pct)。

　　公司2025Q2实现营业收入15.38亿元(同比+17.45%，环比+3.75%)，归母净利润2.80亿元(同比+12.80%，环比+26.70%)，毛利率为30.91%(同比-0.39pct，环比+2.96pcts)，净利率为18.45%(同比-0.94pct，环比+3.34pct)。

点评：

　　三大业务板块稳步增长，汽车电子(AR+)板块盈利能力修复明显：公司持续优化产品、市场和客户结构，各业务板块市场份额不断提升，驱动公司业绩不断增长。分板块来看，25H1，公司消费电子板块实现营收25.43亿元(同比+12.80%)，毛利率29.52%(同比+1.69pct)；汽车电子(AR+)板块实现营收2.41亿元(同比+79.07%)，毛利率25.24%(同比+16.79pcts)；反光材料板块实现营收1.87亿元(同比+1.97%)，毛利率35.68%(同比+4.27pcts)。

　　“十五五”战略规划引领公司发展新阶段：公司日前发布“十五五”战略规划，主要聚焦在：(1)构建具备抗风险、抗冲击能力的双循环运营体系；(2)成为全球AR光学显示解决方案的龙头企业，打造涵盖光波导、核心光学元器件和3D视觉的多元化产品矩阵，构建以全球科技巨头企业为主的客户结构，实现从元器件解决方案商向显示光学模块解决方案提供商的转型突破；(3)成为大客户光学元器件及模块解决方案的核心战略伙伴。在持续夯实消费电子、车载光电、AR/VR三大成长曲线的同时，积极布局泛机器人、医疗光学等新兴领域，致力于成为集元器件、模组及整体解决方案于一体的一站式光学专家。该战略方案为公司持续增长奠定了基础。

　　多产品线突破，成长动力充足：(1)光学元器件业务：稳步推进与北美、韩系大客户的业务合作。越南生产基地完成二期产能扩建，新增高端滤光片生产线。涂布滤光片产品持续提升市场占有率，应用场景拓宽至无人机、运动相机、车载等领域。北美大客户涂布滤光片项目成功实现量产。(2)薄膜光学面板业务：稳步提升手机端产品市场份额，同时完成消费电子终端品类全覆盖。在非手机领域，车载光学面板、无人机光学视窗、运动相机保护镜片等产品规模同比增长，市场拓展成效显著。同时，加速推进海外布局，越南生产线完成产能爬坡并实现量产，海外营收占比逐步提升。(3)半导体光学业务：拓展窄带新应用，在芯片镀膜等主力产品领域稳固市场高份额优势；3D模组业务方面，公司打造3D视觉全栈方案，突破机器人市场技术壁垒，抢占头部客户份额。同时，公司不断扩大3D业务代工规模提升设备稼动率，优化产品结构增强盈利能力。(4)车载光学业务：与国内战略大客户深度协同，成功拿下LCOS技术路线AR-HUD项目定点，并获国内一流主机厂及知名合资品牌多个新项目订单，市场覆盖度持续扩大。(5)AR/VR业务：成功打通反射光波导量产路径并与头部企业达成深度合作；衍射光波导领域深化与Digilens的技术协同，升级体全息产线并实现小批量商业级应用落地；同时布局光机零组件业务。

　　投资建议：考虑到公司各项业务持续拓展和优化，我们上调公司25/26年归母净利润预测为11.62/14.17亿元(调整比例为+14%/+26%)，新增27年归母净利润预测为16.20亿元，对应目前PE估值为33X/27X/24X，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。