建设银行(601939)：业绩增速回升 息差边际企稳

1H25 业绩符合我们预期

公司1H25 净利润/拨备前利润/营业收入同比-1.5%/+3.4%/+2.2%，业绩符合我们预期。

发展趋势

营收增速显著改善。1H25 公司净利润/拨备前利润/营业收入同比增速较1Q25 分别+2.6ppt/+9.2ppt/+7.6ppt，营收增速提升明显，2Q25 公司营业收入同比增长10.4%。分业务看，1H25 净利息收入同比下降3.2%，增速较1Q25 上升2.1ppt，降幅收窄主要源于息差下行趋势放缓；净手续费收入同比增长4.0%，增速较1Q25 上升8.7ppt，主要受代销基金、资产托管、财务顾问等业务收入增加影响；其他非息收入同比增长55.6%，增速较1Q25 上升66.0ppt，主要来自债券投资和权益投资处置收益增加贡献。

息差环比边际企稳。1H25 公司净息差为1.40%，同比下降0.14ppt，息差水平保持四大行首位。公司息差边际下行趋势放缓，较1Q25 小幅下降1bp，主要来自负债成本节约贡献，1H25 公司负债成本同比下降34bp，对冲资产端收益下行的不利影响。我们预计存款利率下调及存款结构活化将有助于公司负债成本持续改善，息差下行趋势有望放缓。

贷款聚焦重点领域。1H25 公司资产同比增长10.3%，贷款同比增长7.9%，增速较1Q25 分别上升2.6ppt/下降0.1ppt。公司加大对金融“五篇大文章”等重点领域的信贷投放，上半年末科技贷款较年初增长16.81%，战略新兴产业贷款较年初增长18.92%，绿色贷款较年初增长14.88%，普惠小微贷款较年初增长9.80%，增速均显著高于全行贷款平均增速。

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盈利预测与估值

维持盈利预测不变。当前A 股股价对应2025 年/2026 年0.7 倍/0.6 倍P/B，H 股股价对应2025 年/2026 年0.5 倍/0.5 倍P/B。维持A 股目标价于11.01 元不变，对应0.8 倍 2025 年 P/B 和0.8 倍 2026 年 P/B，较当前股价有22.3%的上行空间，维持跑赢行业评级。维持H 股目标价于8.91 港元不变，对应0.6 倍 2025 年 P/B 和0.6 倍 2026 年 P/B，较当前股价有18.6%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

宏观经济不确定性，房地产行业风险扩散